IPO定價(jià)是國際金融界公認(rèn)的最具迷惑性的金融難題之一。從理論上講，業(yè)績較好的上市公司其股票的IPO價(jià)格應(yīng)該高于業(yè)績較差的上市公司，IPO股票上市后的交易價(jià)格也應(yīng)該反映公司的內(nèi)在價(jià)值。但從實(shí)際情況來看，IPO價(jià)格并非總與公司的內(nèi)在價(jià)值一致，IPO股票上市后的首日交易價(jià)格也往往偏離其內(nèi)在價(jià)值，導(dǎo)致了諸如IPO抑價(jià)等現(xiàn)象的出現(xiàn)。在中國，IPO短期抑價(jià)程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于歐美等成熟的股票市場，帶來IPO股票市場的超額收益，而這種超額收益經(jīng)過進(jìn)一步地短期調(diào)整又逐漸回歸到市場均衡水平。那么，IPO股票發(fā)行價(jià)格的確定究竟受哪些因素的影響?是什么原因?qū)е铝薎PO股票的抑價(jià)現(xiàn)象，這種首日超額收益在短期內(nèi)將如何調(diào)整?上述問題，構(gòu)成了本文研究的核心內(nèi)容。 本文認(rèn)為，IPO股票在市場中的最終均衡價(jià)格是由股票供給與潛在需求決定的。當(dāng)供給價(jià)格與潛在需求價(jià)格相等，供給量與潛在需求量相等時(shí)，這一價(jià)格便逐漸趨于平衡，反映出股票市場的平均利潤以及發(fā)行公司的內(nèi)在價(jià)值。這一均衡過程可以分解為兩個(gè)階段：事前(Ex-ante)的價(jià)格形成階段，以及事后(Ex-post)二級市場短期價(jià)格調(diào)整階段。因此，本文主要針對中國IPO價(jià)格形成及短期價(jià)格調(diào)整進(jìn)行研究。其中對股票IPO價(jià)格形成的研究集中于事前的發(fā)行價(jià)格確定階段，本文建立了影響中國IPO股票發(fā)行價(jià)格確定的因素的多元線形回歸模型并應(yīng)用案例的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析；而對短期價(jià)格調(diào)整的研究則包括事后上市首日交易價(jià)格的形成和上市后短期內(nèi)交易價(jià)格的調(diào)整兩個(gè)層面，本文建立了影響中國IPO股票首日價(jià)格形成的因素回歸模型，同時(shí)采用市場收益率法則對IPO股票上市后的短期價(jià)格調(diào)整速度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。此外，鑒于中國特有的非流通股的全流通問題作為IPO股票價(jià)格形成與短期價(jià)格調(diào)整中一個(gè)不可回避的現(xiàn)實(shí)問題，本文也對此進(jìn)行了較為深入的研究，本文建立了非流通股全流通的對價(jià)理論模型。研究內(nèi)容主要包括四個(gè)方面，研究基本結(jié)論如下： 第一，關(guān)于中國股票IPO價(jià)格形成的實(shí)證研究，本文建立了影響中國IPO股票發(fā)行價(jià)格確定的因素的多元線形回歸模型并應(yīng)用案例的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文研究發(fā)現(xiàn)，影響中國股票IPO發(fā)行價(jià)格的因素主要包括：(1)市場利率，高市場利率導(dǎo)致了發(fā)行公司的股票預(yù)期收益率降低，從而導(dǎo)致股票IPO發(fā)行價(jià)格定價(jià)偏低；(2)招股數(shù)量，IPO股票發(fā)行的數(shù)量越多，承銷商為了控制發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，越傾向于調(diào)低股票的發(fā)行價(jià)格，即股票IPO價(jià)格確定具有顯著規(guī)模負(fù)效應(yīng)；(3)發(fā)行市盈率水平，市盈率越高，表明發(fā)行人對公司價(jià)值預(yù)期越高，IPO股票發(fā)行價(jià)格越高；(4)企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，主要表現(xiàn)為企業(yè)預(yù)期投資回報(bào)越高、預(yù)期盈利能力越強(qiáng)、則IPO價(jià)格定價(jià)越高，并且財(cái)務(wù)指標(biāo)是影響IPO股票發(fā)行價(jià)格確定的主要因素。 第二，關(guān)于中國IPO股票上市后首日價(jià)格形成階段的實(shí)證研究，本文建立了影響中國IPO股票首日價(jià)格形成的因素回歸模型。本文研究發(fā)現(xiàn)，在中國IPO股票市場，投資者特別是個(gè)人投資者，普遍存在投機(jī)性的交易心理，投資者對公司負(fù)債比例高等投資風(fēng)險(xiǎn)不敏感，上市首日換手率高；但是，如果投資者參與IPO股票發(fā)行價(jià)格確定的程度越高，對IPO股票的信息收集越多，越有利于減少信息的不對稱性，從而有助于降低抑價(jià)現(xiàn)象。從發(fā)行公司層面看，普遍存在發(fā)行市盈率高的現(xiàn)象，一方面說明，發(fā)行公司以及承銷商對公司預(yù)期樂觀，另一方面也說明投資者也對上市公司盈利預(yù)期普遍樂觀。從承銷商來看，承銷商的特征不會影響IPO股票上市后首日價(jià)格的形成，這間接說明承銷商之間的差異性對股票IPO價(jià)格形成方面無實(shí)質(zhì)性影響。同時(shí)本文還發(fā)現(xiàn)：IPO上市后的交易價(jià)格在短期內(nèi)不會有太大的改變，抑價(jià)將持續(xù)近一個(gè)月。除此之外，雖然大部分國有企業(yè)有著較高的非流通股比例，但非流通股的存在對IPO的交易價(jià)格并沒有產(chǎn)生顯著的影響，它只會影響公司治理以及公司股票IPO后的其他層面。 第三，關(guān)于中國IPO股票上市后短期價(jià)格調(diào)整階段的實(shí)證研究，采用市場收益率法則對IPO股票上市后的短期價(jià)格調(diào)整速度進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。本文研究發(fā)現(xiàn)，中國IPO股票上市后，首日交易所形成的高初始收益率現(xiàn)象，將持續(xù)一段時(shí)間，收益率變動不大，基本上在2-3％之間波動。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，針對股票短期內(nèi)價(jià)格調(diào)整的速度，中國IPO股票上市后交易價(jià)格調(diào)整到其基本價(jià)值的天數(shù)，即達(dá)到均衡價(jià)格的天數(shù)平均來看大約為2周左右，但是個(gè)股之間的差異性比較大，這說明中國股票IPO價(jià)格調(diào)整天數(shù)受個(gè)股特征因素影響比較大。此外，隨著年份增加，中國股票IPO價(jià)格調(diào)整天數(shù)在逐漸減小，基本上處于下降趨勢，說明市場投資者正在不斷成熟，市場價(jià)格形成機(jī)制正在不斷改善。 第四，本文結(jié)合中國實(shí)際情況，針對股票IPO定價(jià)的特殊問題——非流通股的影響進(jìn)行了分析，對非流通股的定價(jià)進(jìn)行了研究，建立了一個(gè)關(guān)于非流通股全流通定價(jià)的補(bǔ)償定價(jià)理論模型，并運(yùn)用此理論模型進(jìn)行了案例分析。本文更合理地解釋了非流通股票的存在對中國股票IPO定價(jià)過程的影響，補(bǔ)償定價(jià)理論模型有助于解決非流通股票這樣一個(gè)特殊的IPO進(jìn)行定價(jià)。 從整體來看，中國IPO股票發(fā)行價(jià)格確定階段，承銷商與發(fā)行人主要依據(jù)企業(yè)的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)以及其他輔助性指標(biāo)決定IPO股票發(fā)行價(jià)格，投資者的定價(jià)參與對發(fā)行價(jià)格的確定不具有顯著影響。但是，這個(gè)階段確定的發(fā)行價(jià)格并未包含關(guān)于股票IPO價(jià)值的全部信息，股票IPO均衡價(jià)格需要在二級市場通過短期調(diào)整來確定。在中國IPO股票市場，投資者特別是個(gè)人投資者，普遍存在投機(jī)性交易心理、對公司負(fù)債比例高等投資風(fēng)險(xiǎn)不敏感等非理性行為。因此，在中國股票IPO首日價(jià)格形成階段，投資者投機(jī)性心理以及過度交易行為是導(dǎo)致首日價(jià)格偏高的主要原因。這樣，股票價(jià)格需要經(jīng)過大約2個(gè)交易周的時(shí)間，均衡價(jià)格(即價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值)才會最終形成。
【學(xué)位單位】：四川大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2006
【中圖分類】：F832.51
【部分圖文】：

圖2.1199于2006年中國股票IPO抑價(jià)率水平分布.政府的行政干涉政府的行政干涉方面。第一，在上市資源的分配方面，自1993年起一直采用由中央政府按行政條塊下達(dá)上市指標(biāo)和額度，再由各地方政府和國家部委上報(bào)的方式，這帶有濃厚的行政色彩。這種政策的直接后果是上市公司的額度和股票一級市場交易的供不應(yīng)求。第二，在發(fā)行價(jià)定價(jià)方面，市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)為保證上市計(jì)劃的順利實(shí)現(xiàn)，而有意控制首次公開發(fā)行股票的發(fā)行價(jià)。中國證監(jiān)會嚴(yán)格規(guī)定，按照規(guī)定確定的發(fā)行價(jià)屬于一種計(jì)劃價(jià)格，其市盈率一般在巧倍左右。而二級市場上股票的市盈率普遍遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于15倍。這就會造成發(fā)行價(jià)格和二級市場價(jià)格的脫離，發(fā)行價(jià)格嚴(yán)重脫離市場價(jià)格。

數(shù)據(jù)來源:深圳國泰安(csMAR)IPO股票數(shù)據(jù)庫。畫畫上市IPo數(shù)量{{{圖4.2中國 1po股票上市公司數(shù)量直觀圖 :1998一2002表4.8反映了中國滬深兩市1998年至2002年期間上市公司發(fā)行價(jià)格的概要統(tǒng)計(jì)。出于直觀起見，這里將表4.8的內(nèi)容用圖4.3做進(jìn)一步的表示。從表4.8可以看出:與上市數(shù)量不同，中國這個(gè)期間的IPO股票發(fā)行價(jià)格均值的高峰出現(xiàn)于2001年，滬市9.2元，深市16.8元。這種情況的原因可能在于，自

圖4.2中國 1po股票上市公司數(shù)量直觀圖 :1998一2002表4.8反映了中國滬深兩市1998年至2002年期間上市公司發(fā)行價(jià)格的概要統(tǒng)計(jì)。出于直觀起見，這里將表4.8的內(nèi)容用圖4.3做進(jìn)一步的表示。從表4.8可以看出:與上市數(shù)量不同，中國這個(gè)期間的IPO股票發(fā)行價(jià)格均值的高峰出現(xiàn)于2001年，滬市9.2元，深市16.8元。這種情況的原因可能在于，自

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前2條

1 郭敏欣;我國A股市場新股抑價(jià)問題研究[D];中國社會科學(xué)院研究生院;2011年

2 宋書彬;中國IPO市場承銷商行為研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2011年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 孫家軍;香港市場國企回歸A股市場的定價(jià)研究[D];合肥工業(yè)大學(xué);2009年

2 蔣洪祝;我國股票市場IPO抑價(jià)現(xiàn)象研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2009年

本文編號：2828544