科技進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的基礎(chǔ)。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與科技已成為緊密結(jié)合、相互促進(jìn)的有機(jī)整體�？茖W(xué)技術(shù)作為第一生產(chǎn)力,在社會(huì)生產(chǎn)和國(guó)民經(jīng)濟(jì)中,起著關(guān)鍵的甚至決定性的作用�？茖W(xué)技術(shù)的發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級(jí),也給生產(chǎn)方式和人們生活帶來(lái)重大影響,特別是凝聚高新技術(shù)、有很大市場(chǎng)潛力的新產(chǎn)品,對(duì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整具有很強(qiáng)的導(dǎo)向作用。高新技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化過(guò)程需要大量的資金投入,從企業(yè)發(fā)展階段可以分為兩部分,在早中期,風(fēng)險(xiǎn)較大,主要由創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投入；在中后期,風(fēng)險(xiǎn)逐步降低,主要依靠公開(kāi)股權(quán)交易市場(chǎng)融資得以進(jìn)一步發(fā)展壯大,而且科技風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以借此高回報(bào)套現(xiàn)退出,進(jìn)入新一輪項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)現(xiàn)良性循環(huán)。沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)投資就難以退出原有項(xiàng)目,資金缺乏流動(dòng)的管道。設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),可以顯著改善我國(guó)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制,為創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供融資渠道,從而推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展。為了解決我國(guó)“兩高”、“六新”企業(yè)在發(fā)展初期的融資難題,通過(guò)學(xué)習(xí)香港創(chuàng)業(yè)板和美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十年的醞釀和反復(fù)研究,2009年10月30日,創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)終于在深圳證券交易所上市,首批36家企業(yè)成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板,開(kāi)啟了中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板時(shí)代。截至與2012年12月,已有355家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng),短短兩年時(shí)間上市企業(yè)數(shù)量擴(kuò)張了7倍。 深圳創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展如同諸多新生事物一樣,由于市場(chǎng)機(jī)制尚待完善,發(fā)展歷經(jīng)波折。自開(kāi)板以來(lái),有十幾家上市企業(yè)發(fā)行市盈率超過(guò)百倍,遠(yuǎn)高于國(guó)際主要市場(chǎng)的平均水平。2009年9月首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的首發(fā)市盈率平均55.25倍,2009年12月到達(dá)81.24倍,2010年11、12月時(shí)期平均更是到達(dá)90倍上下。而就在這段時(shí)間,截至2010年12月31日,滬市主板市盈率為21.61倍,深市主板市盈率為35.43倍,中小板市盈率為56.93倍。而與開(kāi)板時(shí)高市盈率為代表的“三高”現(xiàn)象形成鮮明對(duì)比的是,2011年末創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)整體爆發(fā)的“破發(fā)潮”現(xiàn)象,截至2011年12月31日,創(chuàng)業(yè)板股票中還有201只處于破發(fā)狀態(tài),占62%。以上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)后復(fù)權(quán),截至2011年12月31日,破發(fā)企業(yè)平均跌幅34.7%。從“三高”到“破發(fā)潮”顯示了我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)仍處于探索和完善的階段。海外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的實(shí)踐表明,上市企業(yè)的成長(zhǎng)性是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)從萌芽到成熟過(guò)度的的核心問(wèn)題。然而從目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)還存在許多問(wèn)題,在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)高市盈率、高發(fā)行價(jià)格、高募集資金背景下,企業(yè)上市后沒(méi)有從財(cái)務(wù)信息中直接反應(yīng)出與之相匹配的成長(zhǎng)表現(xiàn),導(dǎo)致市場(chǎng)投資者對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)預(yù)期產(chǎn)生質(zhì)疑。由于上市企業(yè)的成長(zhǎng)性缺乏公認(rèn)的度量指標(biāo),缺乏客觀反應(yīng),致使市場(chǎng)投資者投機(jī)氣氛大于投資考量,上市公司公司股價(jià)波動(dòng)劇烈�；仡�2000年美國(guó)納斯達(dá)克和德國(guó)“新市場(chǎng)”爆發(fā)的創(chuàng)業(yè)板網(wǎng)絡(luò)股泡沫事件,可以發(fā)現(xiàn),缺乏對(duì)上市企業(yè)真實(shí)成長(zhǎng)性的判斷,投機(jī)氣氛濃厚是致使創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩的直接原因。因此,對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長(zhǎng)性的研究,可以起到客觀反應(yīng)企業(yè)真實(shí)成長(zhǎng)現(xiàn)狀,引導(dǎo)市場(chǎng)參與者理性投資,維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定,為上市企業(yè)創(chuàng)造良好成長(zhǎng)環(huán)境的作用。同時(shí),在查閱國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn),目前對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性理論的研究文獻(xiàn)成果比較多,但企業(yè)成長(zhǎng)性度量指標(biāo)的研究還沒(méi)有權(quán)威的結(jié)論,特別是對(duì)初創(chuàng)階段企業(yè)成長(zhǎng)性的研究還有待深入。 本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為論文選題,目的是客觀的反應(yīng)目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長(zhǎng)情況的基礎(chǔ)上,對(duì)其現(xiàn)階段成長(zhǎng)性影響因素進(jìn)行實(shí)證研究,探索適當(dāng)?shù)脑u(píng)價(jià)模型和方法,為促進(jìn)上市企業(yè)和資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎(chǔ),具有十分重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。首先,作為企業(yè)生命周期前短的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè),由于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大,公開(kāi)信息較少等因素導(dǎo)致相關(guān)研究較少,對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性研究將有助于完善我國(guó)企業(yè)生命周期理論,為今后企業(yè)發(fā)展階段,尤其是企業(yè)發(fā)展初期,提供研究參照。同時(shí)對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)企業(yè)成長(zhǎng)性在上市前后變化以及成長(zhǎng)性變化的影響因素分析,有助于客觀反應(yīng)創(chuàng)業(yè)板成長(zhǎng)現(xiàn)狀和未來(lái)成長(zhǎng)預(yù)期,促進(jìn)資本市場(chǎng)有序健康發(fā)展,引導(dǎo)資本投向具有投資價(jià)值且缺乏資金的增長(zhǎng)潛力較好的企業(yè),提高資本使用效率,支持優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)潛力企業(yè)脫穎而出獲得資本資源迅速成長(zhǎng)。 在研究思路上,本文在國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性研究成果的基礎(chǔ)上,使用盈利成長(zhǎng)指標(biāo)和綜合成長(zhǎng)指標(biāo),點(diǎn)面結(jié)合構(gòu)建創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性度量體系,力求客觀全面的反應(yīng)研究窗口期內(nèi)企業(yè)的成長(zhǎng)性變化。為了便于比較研究,使用截止2012年12月已上市兩年的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為研究對(duì)象,選取樣本企業(yè)上市前后兩年公開(kāi)數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。在評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇上,根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)展階段特征和企業(yè)特質(zhì),著重體現(xiàn)企業(yè)在創(chuàng)新能力、全部資本投入回報(bào)率、企業(yè)規(guī)模、主營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)能力方面的成長(zhǎng)性變化。最后,通過(guò)面板數(shù)據(jù)模型從外部經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)經(jīng)營(yíng)綜合因素、企業(yè)治理因素三方面對(duì)企業(yè)現(xiàn)階段成長(zhǎng)性變化的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。 實(shí)證研究結(jié)果表明,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)較上市前表現(xiàn)出綜合成長(zhǎng)能力有一定程度的改善,但現(xiàn)階段還未能為所有資本投入(包括股權(quán)投資者和債權(quán)投資者在內(nèi)的所有資本投入者)創(chuàng)造較好的資本回報(bào),未在短期內(nèi)體現(xiàn)出與投資者預(yù)期一致的盈利能力快速成長(zhǎng)特征。另外,不同上市批次和不同行業(yè)類(lèi)型的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)表現(xiàn)出了持續(xù)成長(zhǎng)能力的差異,2009年上市批次的企業(yè)總體上持續(xù)成長(zhǎng)能力優(yōu)于2010年批次上市企業(yè),醫(yī)藥制造和電氣及機(jī)械制造業(yè)整體成長(zhǎng)性好于其他行業(yè)。 通過(guò)對(duì)比外部經(jīng)濟(jì)因素、企業(yè)經(jīng)營(yíng)綜合因素和企業(yè)治理因素三方面對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前后成長(zhǎng)性的影響,我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)因素和地區(qū)因素對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性均有正向影響作用,但地區(qū)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性的影響上市后有所降低,而行業(yè)因素的影響逐漸增強(qiáng),表明企業(yè)的跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力、行業(yè)影響力和競(jìng)爭(zhēng)力較上市前有所提高；在企業(yè)綜合經(jīng)營(yíng)方面,實(shí)證結(jié)果顯示資本規(guī)模增長(zhǎng)對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)現(xiàn)階段成長(zhǎng)的重要作用,但資本使用效率提升不足限制了新增資本對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的推動(dòng)效果,因此,如何通過(guò)組織結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理效率提升、決策過(guò)程優(yōu)化改善對(duì)新增資本的使用效率,決定了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)潛力和發(fā)展速度。技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新等方面的核心能力則是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)目前階段保持持續(xù)成長(zhǎng)的關(guān)鍵；在企業(yè)治理方面,實(shí)證結(jié)果顯示,在企業(yè)上市前,由于主要股東就是企業(yè)的主要管理者,規(guī)模較小較高的股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)有正向影響作用。上市后,隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大,股權(quán)集中度在對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)影響呈現(xiàn)倒“V”型變化,“一股獨(dú)大”的對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)的負(fù)面效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。同時(shí),企業(yè)管理層激勵(lì)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性影響較小,股權(quán)激勵(lì)效果好于薪酬激勵(lì)。如何制定合理的激勵(lì)制度和構(gòu)建適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)治理結(jié)構(gòu),使企業(yè)的實(shí)際經(jīng)營(yíng)者與企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展利益保持一致,使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策與股東的利益保持一致,是現(xiàn)階段創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)當(dāng)思考的問(wèn)題。 本文的貢獻(xiàn)在于結(jié)合前人對(duì)初創(chuàng)階段企業(yè)成長(zhǎng)性的研究成果,構(gòu)建了以企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值為核心,以企業(yè)在現(xiàn)階段的發(fā)展儲(chǔ)備、增長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力為重點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長(zhǎng)性綜合評(píng)價(jià)體系,并以此為基礎(chǔ)對(duì)影響其上市前后成長(zhǎng)性因素的變化進(jìn)行對(duì)比實(shí)證研究。通過(guò)跟蹤企業(yè)上市前后兩年的成長(zhǎng)性和成長(zhǎng)推動(dòng)因素的變化,客觀全面的反應(yīng)了創(chuàng)業(yè)板開(kāi)板后的企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況和成長(zhǎng)潛力。有助于完善我國(guó)在初創(chuàng)階段的企業(yè)特征研究,同時(shí)幫助本文結(jié)論使用者對(duì)目前深圳創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長(zhǎng)性情況有一個(gè)客觀的理解,對(duì)其未來(lái)發(fā)展判斷起到一定的參考作用。 由于個(gè)人學(xué)識(shí)和缺乏實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的原因,在論文的研究中還存在許多的局限和不足,希望各位專(zhuān)家提出寶貴意見(jiàn),讓我在以后的工作學(xué)習(xí)中努力完善和進(jìn)步。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2013
【中圖分類(lèi)】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2825344