科技進步是經濟結構調整的基礎�，F代經濟與科技已成為緊密結合、相互促進的有機整體�？茖W技術作為第一生產力,在社會生產和國民經濟中,起著關鍵的甚至決定性的作用�？茖W技術的發(fā)展推動產業(yè)結構的優(yōu)化升級,也給生產方式和人們生活帶來重大影響,特別是凝聚高新技術、有很大市場潛力的新產品,對產業(yè)結構的調整具有很強的導向作用。高新技術成果產業(yè)化過程需要大量的資金投入,從企業(yè)發(fā)展階段可以分為兩部分,在早中期,風險較大,主要由創(chuàng)業(yè)風險投資機構投入；在中后期,風險逐步降低,主要依靠公開股權交易市場融資得以進一步發(fā)展壯大,而且科技風險投資機構可以借此高回報套現退出,進入新一輪項目風險投資實現良性循環(huán)。沒有創(chuàng)業(yè)板市場,風險投資就難以退出原有項目,資金缺乏流動的管道。設立創(chuàng)業(yè)板市場,可以顯著改善我國的創(chuàng)業(yè)投資機制,為創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展提供融資渠道,從而推動高新技術產業(yè)的不斷發(fā)展。為了解決我國“兩高”、“六新”企業(yè)在發(fā)展初期的融資難題,通過學習香港創(chuàng)業(yè)板和美國納斯達克市場經驗,經過長達十年的醞釀和反復研究,2009年10月30日,創(chuàng)業(yè)板市場終于在深圳證券交易所上市,首批36家企業(yè)成功登陸深圳創(chuàng)業(yè)板,開啟了中國的創(chuàng)業(yè)板時代。截至與2012年12月,已有355家企業(yè)成功登陸創(chuàng)業(yè)板市場,短短兩年時間上市企業(yè)數量擴張了7倍。 深圳創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展如同諸多新生事物一樣,由于市場機制尚待完善,發(fā)展歷經波折。自開板以來,有十幾家上市企業(yè)發(fā)行市盈率超過百倍,遠高于國際主要市場的平均水平。2009年9月首批創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的首發(fā)市盈率平均55.25倍,2009年12月到達81.24倍,2010年11、12月時期平均更是到達90倍上下。而就在這段時間,截至2010年12月31日,滬市主板市盈率為21.61倍,深市主板市盈率為35.43倍,中小板市盈率為56.93倍。而與開板時高市盈率為代表的“三高”現象形成鮮明對比的是,2011年末創(chuàng)業(yè)板市場整體爆發(fā)的“破發(fā)潮”現象,截至2011年12月31日,創(chuàng)業(yè)板股票中還有201只處于破發(fā)狀態(tài),占62%。以上市首日開盤價后復權,截至2011年12月31日,破發(fā)企業(yè)平均跌幅34.7%。從“三高”到“破發(fā)潮”顯示了我國創(chuàng)業(yè)板市場仍處于探索和完善的階段。海外創(chuàng)業(yè)板市場的實踐表明,上市企業(yè)的成長性是創(chuàng)業(yè)板市場從萌芽到成熟過度的的核心問題。然而從目前我國創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)市場表現還存在許多問題,在創(chuàng)業(yè)板市場高市盈率、高發(fā)行價格、高募集資金背景下,企業(yè)上市后沒有從財務信息中直接反應出與之相匹配的成長表現,導致市場投資者對企業(yè)的成長預期產生質疑。由于上市企業(yè)的成長性缺乏公認的度量指標,缺乏客觀反應,致使市場投資者投機氣氛大于投資考量,上市公司公司股價波動劇烈�；仡�2000年美國納斯達克和德國“新市場”爆發(fā)的創(chuàng)業(yè)板網絡股泡沫事件,可以發(fā)現,缺乏對上市企業(yè)真實成長性的判斷,投機氣氛濃厚是致使創(chuàng)業(yè)板市場劇烈動蕩的直接原因。因此,對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)成長性的研究,可以起到客觀反應企業(yè)真實成長現狀,引導市場參與者理性投資,維護金融市場穩(wěn)定,為上市企業(yè)創(chuàng)造良好成長環(huán)境的作用。同時,在查閱國內外文獻的過程中發(fā)現,目前對企業(yè)成長性理論的研究文獻成果比較多,但企業(yè)成長性度量指標的研究還沒有權威的結論,特別是對初創(chuàng)階段企業(yè)成長性的研究還有待深入。 本文選擇創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)作為論文選題,目的是客觀的反應目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的成長情況的基礎上,對其現階段成長性影響因素進行實證研究,探索適當的評價模型和方法,為促進上市企業(yè)和資本市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展奠定基礎,具有十分重要的理論價值和現實意義。首先,作為企業(yè)生命周期前短的中小型創(chuàng)業(yè)企業(yè),由于經營風險大,公開信息較少等因素導致相關研究較少,對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性研究將有助于完善我國企業(yè)生命周期理論,為今后企業(yè)發(fā)展階段,尤其是企業(yè)發(fā)展初期,提供研究參照。同時對創(chuàng)業(yè)板市場企業(yè)成長性在上市前后變化以及成長性變化的影響因素分析,有助于客觀反應創(chuàng)業(yè)板成長現狀和未來成長預期,促進資本市場有序健康發(fā)展,引導資本投向具有投資價值且缺乏資金的增長潛力較好的企業(yè),提高資本使用效率,支持優(yōu)質成長潛力企業(yè)脫穎而出獲得資本資源迅速成長。 在研究思路上,本文在國內外學者對企業(yè)成長性研究成果的基礎上,使用盈利成長指標和綜合成長指標,點面結合構建創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性度量體系,力求客觀全面的反應研究窗口期內企業(yè)的成長性變化。為了便于比較研究,使用截止2012年12月已上市兩年的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)作為研究對象,選取樣本企業(yè)上市前后兩年公開數據進行研究。在評價指標的選擇上,根據創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)展階段特征和企業(yè)特質,著重體現企業(yè)在創(chuàng)新能力、全部資本投入回報率、企業(yè)規(guī)模、主營業(yè)務持續(xù)增長能力方面的成長性變化。最后,通過面板數據模型從外部經濟因素、企業(yè)經營綜合因素、企業(yè)治理因素三方面對企業(yè)現階段成長性變化的影響因素進行實證分析。 實證研究結果表明,創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)較上市前表現出綜合成長能力有一定程度的改善,但現階段還未能為所有資本投入(包括股權投資者和債權投資者在內的所有資本投入者)創(chuàng)造較好的資本回報,未在短期內體現出與投資者預期一致的盈利能力快速成長特征。另外,不同上市批次和不同行業(yè)類型的創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)表現出了持續(xù)成長能力的差異,2009年上市批次的企業(yè)總體上持續(xù)成長能力優(yōu)于2010年批次上市企業(yè),醫(yī)藥制造和電氣及機械制造業(yè)整體成長性好于其他行業(yè)。 通過對比外部經濟因素、企業(yè)經營綜合因素和企業(yè)治理因素三方面對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市前后成長性的影響,我們發(fā)現行業(yè)因素和地區(qū)因素對企業(yè)的成長性均有正向影響作用,但地區(qū)經濟因素對企業(yè)成長性的影響上市后有所降低,而行業(yè)因素的影響逐漸增強,表明企業(yè)的跨區(qū)域經營能力、行業(yè)影響力和競爭力較上市前有所提高；在企業(yè)綜合經營方面,實證結果顯示資本規(guī)模增長對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)現階段成長的重要作用,但資本使用效率提升不足限制了新增資本對企業(yè)成長的推動效果,因此,如何通過組織結構調整、管理效率提升、決策過程優(yōu)化改善對新增資本的使用效率,決定了創(chuàng)業(yè)板企業(yè)未來的成長潛力和發(fā)展速度。技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、經營模式創(chuàng)新等方面的核心能力則是創(chuàng)業(yè)板企業(yè)目前階段保持持續(xù)成長的關鍵；在企業(yè)治理方面,實證結果顯示,在企業(yè)上市前,由于主要股東就是企業(yè)的主要管理者,規(guī)模較小較高的股權集中度對企業(yè)的成長有正向影響作用。上市后,隨著企業(yè)經營規(guī)模的擴大,股權集中度在對企業(yè)的成長影響呈現倒“V”型變化,“一股獨大”的對企業(yè)的成長的負面效應開始顯現。同時,企業(yè)管理層激勵對企業(yè)的成長性影響較小,股權激勵效果好于薪酬激勵。如何制定合理的激勵制度和構建適當的股權治理結構,使企業(yè)的實際經營者與企業(yè)的長遠發(fā)展利益保持一致,使企業(yè)的經營決策與股東的利益保持一致,是現階段創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應當思考的問題。 本文的貢獻在于結合前人對初創(chuàng)階段企業(yè)成長性的研究成果,構建了以企業(yè)經濟增加值為核心,以企業(yè)在現階段的發(fā)展儲備、增長能力、運營能力和風險控制能力為重點的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性綜合評價體系,并以此為基礎對影響其上市前后成長性因素的變化進行對比實證研究。通過跟蹤企業(yè)上市前后兩年的成長性和成長推動因素的變化,客觀全面的反應了創(chuàng)業(yè)板開板后的企業(yè)經營情況和成長潛力。有助于完善我國在初創(chuàng)階段的企業(yè)特征研究,同時幫助本文結論使用者對目前深圳創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的成長性情況有一個客觀的理解,對其未來發(fā)展判斷起到一定的參考作用。 由于個人學識和缺乏實踐經驗的原因,在論文的研究中還存在許多的局限和不足,希望各位專家提出寶貴意見,讓我在以后的工作學習中努力完善和進步。
【學位單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2013
【中圖分類】：F832.51;F224

【參考文獻】

相關期刊論文 前10條

1 惠恩才;關于上市公司成長性分析[J];財經問題研究;1998年04期

2 陳曉紅,彭佳,吳小瑾;基于突變級數法的中小企業(yè)成長性評價模型研究[J];財經研究;2004年11期

3 郭家虎,崔文娟;EVA對企業(yè)價值的解釋度:比較研究[J];當代財經;2004年05期

4 陳遠志;梁彤纓;;行業(yè)特征、股權結構與公司績效的實證分析[J];系統(tǒng)工程;2006年02期

5 孟凡生;李美瑩;;我國能源消費影響因素評價研究——基于突變級數法和改進熵值法的分析[J];系統(tǒng)工程;2012年08期

6 李新;上市公司成長性判別指標淺析[J];技術經濟;1998年02期

7 李建麗;;價值創(chuàng)造指標EVA的會計調整原則與事項[J];會計之友;2012年19期

8 徐巖;陳銀濤;于曉佳;尹存喜;;EVA績效評價對盈余管理影響的實證分析[J];會計之友;2012年21期

9 王冬梅;建立我國上市公司業(yè)績綜合評價指標體系[J];南開管理評論;2000年04期

10 叢佩華;淺談企業(yè)的成長性及其財務評價方法[J];財會研究;1997年09期

本文編號：2825344