在全球金融自由化的大背景下，20世紀(jì)80年代末90年代初，新興證券市場(chǎng)開(kāi)放出現(xiàn)了明顯的加速趨勢(shì)。實(shí)踐證明，新興證券市場(chǎng)開(kāi)放，一方面可以促進(jìn)金融發(fā)展、繁榮投資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；另一方面，也容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)，傳導(dǎo)外部沖擊，引發(fā)金融危機(jī)。 現(xiàn)有的多數(shù)理論和實(shí)證研究認(rèn)為，證券市場(chǎng)開(kāi)放具有促進(jìn)新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)。本文對(duì)新興證券市場(chǎng)開(kāi)放增長(zhǎng)效應(yīng)的發(fā)生機(jī)制進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的80％來(lái)源于開(kāi)放后證券市場(chǎng)的自身發(fā)展以及私人實(shí)際投資的增加。即新興證券市場(chǎng)開(kāi)放通過(guò)降低股權(quán)資本成本、促進(jìn)自身發(fā)展和繁榮實(shí)際私人投資，間接作用于東道國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但是，開(kāi)放對(duì)促進(jìn)證券市場(chǎng)本身發(fā)展和投資繁榮的貢獻(xiàn)是暫時(shí)的，一般在開(kāi)放后的第三年或第四年就會(huì)消失，并進(jìn)而導(dǎo)致開(kāi)放增長(zhǎng)效應(yīng)隨之消失。因此，新興證券市場(chǎng)的開(kāi)放增長(zhǎng)效應(yīng)是暫時(shí)的，不能永續(xù)存在。新興證券市場(chǎng)開(kāi)放只能促使東道國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)在一個(gè)較高的水平重新實(shí)現(xiàn)均衡。與此同時(shí)，金融全球化的壓力、國(guó)際組織的推動(dòng)，以及技術(shù)進(jìn)步和金融創(chuàng)新下“管不住的無(wú)奈”，也都推動(dòng)著新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))不得不走上對(duì)外開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的道路。 由于新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)弱小，在國(guó)際金融體系和國(guó)際資本流動(dòng)中處于弱勢(shì)地位，因此在開(kāi)放過(guò)程中面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)可以具體分為兩類(lèi)，一類(lèi)是由國(guó)際短期資本自由流動(dòng)引起的直接風(fēng)險(xiǎn)；另一類(lèi)是間接風(fēng)險(xiǎn)，主要包括：政策約束加大的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)金融脆弱性上升的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)溢入的風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)內(nèi)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)難以抵御國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)外開(kāi)放后，國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))的影響最直接地表現(xiàn)在證券市場(chǎng)收益的波動(dòng)性上。本文選擇了14個(gè)有代表性的新興市場(chǎng)開(kāi)放國(guó)(地區(qū))，在同一時(shí)間區(qū)間內(nèi)(1984年12月至2000年3月)，實(shí)證考察開(kāi)放前后收益波動(dòng)性的變化，并以此計(jì)量開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)果顯示，新興證券市場(chǎng)開(kāi)放并不必然導(dǎo)致收益波動(dòng)性上升。新興證券市場(chǎng)開(kāi)放后，收益的波動(dòng)性可能上升，但也可能下降或維持不變，主要取決于樣本國(guó)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)：與開(kāi)放后收益波動(dòng)性下降的樣本組相比，開(kāi)放后收益波動(dòng)性上升的樣本組存在低市場(chǎng)透明度、投資者保護(hù)力度不足和高市場(chǎng)退出壁壘等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面的缺陷。也就是說(shuō)，新興證券市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)的大小最終取決于開(kāi)放國(guó)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施是否完善。因此，為了盡可能地減小開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)，新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))就必須在對(duì)外開(kāi)放國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)前事先建成這些必備的市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，或滿(mǎn)足這些必要的前提條件。既然開(kāi)放趨勢(shì)不可扭轉(zhuǎn)，開(kāi)放過(guò)程又充滿(mǎn)風(fēng)險(xiǎn)性，作為新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))當(dāng)務(wù)之急就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范制度作出詳細(xì)安排。本文分別從開(kāi)放前提條件、內(nèi)部監(jiān)管制度改進(jìn)充實(shí)以及外部攻擊防御三個(gè)方面展開(kāi)詳細(xì)論述。 本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，將新興證券市場(chǎng)開(kāi)放的前提條件概括為三類(lèi)：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、足夠大的金融市場(chǎng)規(guī)模以及良好的社會(huì)制度環(huán)境，并構(gòu)建了相應(yīng)的前提條件指標(biāo)。本文以1980-2000年間開(kāi)放的20個(gè)國(guó)家和地區(qū)為樣本， 比較這些國(guó)家和地區(qū)開(kāi)放前的初始宏觀經(jīng)濟(jì)水平、金融市場(chǎng)規(guī)模以及制度建設(shè)情 況。通過(guò)引入前提條件指標(biāo)和基礎(chǔ)控制變量，建立研究開(kāi)放增長(zhǎng)效應(yīng)與開(kāi)放前提 條件間相互關(guān)系的多因素回歸模型�；貧w結(jié)果顯示:開(kāi)放國(guó)或地區(qū)開(kāi)放前國(guó)內(nèi)證 券市場(chǎng)規(guī)模的大小是決定開(kāi)放增長(zhǎng)效應(yīng)是否存在的前提。合理的制度安排與良好 的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，表現(xiàn)為高人均國(guó)民生產(chǎn)總值、高合同執(zhí)行率、低通貨膨脹與低 國(guó)家信用風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券市場(chǎng)開(kāi)放的增長(zhǎng)效應(yīng)都有顯著強(qiáng)化作用。 證券市場(chǎng)開(kāi)放后，外國(guó)投資者和外國(guó)資本大量涌入，如何防止市場(chǎng)過(guò)度投機(jī) 和過(guò)度波動(dòng)己成為新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))政府面臨的艱難課題。加強(qiáng)證券市場(chǎng)監(jiān) 管，無(wú)疑是解決這一難題的主要出路。證券市場(chǎng)的開(kāi)放與國(guó)際化對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家 (地區(qū))的證券監(jiān)管提出了更高的要求，新興證券市場(chǎng)的監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)及時(shí)改革 以獲得足夠的資源和能力防范開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)。證券監(jiān)管制度改革的主要內(nèi)容包括:建 立市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)、針對(duì)開(kāi)放風(fēng)險(xiǎn)防范要求對(duì)監(jiān)管方法和監(jiān)管條例進(jìn)行改進(jìn)與 充實(shí)以及積極主動(dòng)地參與國(guó)際證券監(jiān)管協(xié)作。 國(guó)際游資的逐利性和對(duì)沖基金的尋弱攻擊策略是誘發(fā)新興證券市場(chǎng)開(kāi)放風(fēng) 險(xiǎn)的外部沖擊源。從理論上看，對(duì)國(guó)際游資和對(duì)沖基金的監(jiān)管可以分為母國(guó)監(jiān)管、 東道國(guó)監(jiān)管以及國(guó)際監(jiān)管三個(gè)層次，而且母國(guó)監(jiān)管和國(guó)際監(jiān)管會(huì)相對(duì)更加有效。 但是，在具體的監(jiān)管實(shí)踐中，由于各民族國(guó)家的利益相對(duì)分立，母國(guó)監(jiān)管十分薄 弱，國(guó)際監(jiān)管也難以開(kāi)展。新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))在防御外部沖擊時(shí)，最終只能 依靠自身東道國(guó)監(jiān)管的強(qiáng)化。本文從新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))的角度出發(fā)，闡述了 新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))對(duì)國(guó)際游資和對(duì)沖基金監(jiān)管的主要方面，其中QFll作為 一種創(chuàng)新的管制制度，對(duì)印度、韓國(guó)、臺(tái)灣等國(guó)家與地區(qū)的證券市場(chǎng)開(kāi)放起到了 良好的推動(dòng)作用，并能夠依次帶來(lái)投資理念引入、增量資金流入和國(guó)際化等方面 的正向效應(yīng)。 最后，本文轉(zhuǎn)入對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放問(wèn)題的研究，通過(guò)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展 水平和開(kāi)放度
【學(xué)位單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位年份】：2004
【中圖分類(lèi)】：F832.5
【部分圖文】：

圖2-l(c)馬來(lái)西亞證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1988)圖2一l(d)墨西哥證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1989)圖2一l(e)智利證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1992)圖2一l(0阿根廷證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1989)圖2一1部分新興證券市場(chǎng)開(kāi)放前后的證券資本凈流入吸引力。證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有利于新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))吸引更多的外國(guó)股權(quán)投資。另外，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型(standinialassetcing

圖2-l(c)馬來(lái)西亞證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1988)圖2一l(d)墨西哥證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1989)圖2一l(e)智利證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1992)圖2一l(0阿根廷證券市場(chǎng)的開(kāi)放(1989)圖2一1部分新興證券市場(chǎng)開(kāi)放前后的證券資本凈流入吸引力。證券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放有利于新興市場(chǎng)國(guó)家(地區(qū))吸引更多的外國(guó)股權(quán)投資。另外，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際資產(chǎn)定價(jià)模型(standinialassetcing

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 李艷;王偉;;證券市場(chǎng)開(kāi)放與維護(hù)國(guó)家金融安全[J];成人高教學(xué)刊;2008年03期

2 劉思琦;;新形勢(shì)下我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題研究[J];中國(guó)商界(下半月);2008年02期

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1 呂日;中國(guó)證券市場(chǎng)制度變遷與創(chuàng)新研究[D];吉林大學(xué);2006年

2 謝政諭;QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)的效應(yīng)研究[D];南開(kāi)大學(xué);2012年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 陳銳;對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理研究[D];廣西大學(xué);2008年

本文編號(hào)：2825423