發(fā)布時間：2020-09-24 06:17

　　 在全球金融自由化的大背景下，20世紀(jì)80年代末90年代初，新興證券市場開放出現(xiàn)了明顯的加速趨勢。實踐證明，新興證券市場開放，一方面可以促進(jìn)金融發(fā)展、繁榮投資，推動經(jīng)濟(jì)增長；另一方面，也容易加劇市場波動，傳導(dǎo)外部沖擊，引發(fā)金融危機(jī)。 現(xiàn)有的多數(shù)理論和實證研究認(rèn)為，證券市場開放具有促進(jìn)新興市場國家(地區(qū))實體經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)。本文對新興證券市場開放增長效應(yīng)的發(fā)生機(jī)制進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)開放經(jīng)濟(jì)增長效應(yīng)的80％來源于開放后證券市場的自身發(fā)展以及私人實際投資的增加。即新興證券市場開放通過降低股權(quán)資本成本、促進(jìn)自身發(fā)展和繁榮實際私人投資，間接作用于東道國國民經(jīng)濟(jì)增長。但是，開放對促進(jìn)證券市場本身發(fā)展和投資繁榮的貢獻(xiàn)是暫時的，一般在開放后的第三年或第四年就會消失，并進(jìn)而導(dǎo)致開放增長效應(yīng)隨之消失。因此，新興證券市場的開放增長效應(yīng)是暫時的，不能永續(xù)存在。新興證券市場開放只能促使東道國的國民經(jīng)濟(jì)在一個較高的水平重新實現(xiàn)均衡。與此同時，金融全球化的壓力、國際組織的推動，以及技術(shù)進(jìn)步和金融創(chuàng)新下“管不住的無奈”，也都推動著新興市場國家(地區(qū))不得不走上對外開放國內(nèi)證券市場的道路。 由于新興市場國家(地區(qū))的經(jīng)濟(jì)實力相對弱小，在國際金融體系和國際資本流動中處于弱勢地位，因此在開放過程中面臨著巨大的風(fēng)險。開放風(fēng)險可以具體分為兩類，一類是由國際短期資本自由流動引起的直接風(fēng)險；另一類是間接風(fēng)險，主要包括：政策約束加大的風(fēng)險、國內(nèi)金融脆弱性上升的風(fēng)險、國外市場波動溢入的風(fēng)險以及國內(nèi)證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)難以抵御國際競爭的風(fēng)險。對外開放后，國際短期資本流動對新興市場國家(地區(qū))的影響最直接地表現(xiàn)在證券市場收益的波動性上。本文選擇了14個有代表性的新興市場開放國(地區(qū))，在同一時間區(qū)間內(nèi)(1984年12月至2000年3月)，實證考察開放前后收益波動性的變化，并以此計量開放風(fēng)險。研究結(jié)果顯示，新興證券市場開放并不必然導(dǎo)致收益波動性上升。新興證券市場開放后，收益的波動性可能上升，但也可能下降或維持不變，主要取決于樣本國的市場基礎(chǔ)設(shè)施。進(jìn)一步的研究發(fā)現(xiàn)：與開放后收益波動性下降的樣本組相比，開放后收益波動性上升的樣本組存在低市場透明度、投資者保護(hù)力度不足和高市場退出壁壘等市場基礎(chǔ)設(shè)施方面的缺陷。也就是說，新興證券市場開放風(fēng)險的大小最終取決于開放國國內(nèi)的市場基礎(chǔ)設(shè)施是否完善。因此，為了盡可能地減小開放風(fēng)險，新興市場國家(地區(qū))就必須在對外開放國內(nèi)證券市場前事先建成這些必備的市場基礎(chǔ)設(shè)施，或滿足這些必要的前提條件。既然開放趨勢不可扭轉(zhuǎn)，開放過程又充滿風(fēng)險性，作為新興市場國家(地區(qū))當(dāng)務(wù)之急就是對風(fēng)險防范制度作出詳細(xì)安排。本文分別從開放前提條件、內(nèi)部監(jiān)管制度改進(jìn)充實以及外部攻擊防御三個方面展開詳細(xì)論述。 本文在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，將新興證券市場開放的前提條件概括為三類：穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、足夠大的金融市場規(guī)模以及良好的社會制度環(huán)境，并構(gòu)建了相應(yīng)的前提條件指標(biāo)。本文以1980-2000年間開放的20個國家和地區(qū)為樣本， 比較這些國家和地區(qū)開放前的初始宏觀經(jīng)濟(jì)水平、金融市場規(guī)模以及制度建設(shè)情 況。通過引入前提條件指標(biāo)和基礎(chǔ)控制變量，建立研究開放增長效應(yīng)與開放前提 條件間相互關(guān)系的多因素回歸模型。回歸結(jié)果顯示:開放國或地區(qū)開放前國內(nèi)證 券市場規(guī)模的大小是決定開放增長效應(yīng)是否存在的前提。合理的制度安排與良好 的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，表現(xiàn)為高人均國民生產(chǎn)總值、高合同執(zhí)行率、低通貨膨脹與低 國家信用風(fēng)險，對證券市場開放的增長效應(yīng)都有顯著強(qiáng)化作用。 證券市場開放后，外國投資者和外國資本大量涌入，如何防止市場過度投機(jī) 和過度波動己成為新興市場國家(地區(qū))政府面臨的艱難課題。加強(qiáng)證券市場監(jiān) 管，無疑是解決這一難題的主要出路。證券市場的開放與國際化對新興市場國家 (地區(qū))的證券監(jiān)管提出了更高的要求，新興證券市場的監(jiān)管制度應(yīng)當(dāng)及時改革 以獲得足夠的資源和能力防范開放風(fēng)險。證券監(jiān)管制度改革的主要內(nèi)容包括:建 立市場風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)、針對開放風(fēng)險防范要求對監(jiān)管方法和監(jiān)管條例進(jìn)行改進(jìn)與 充實以及積極主動地參與國際證券監(jiān)管協(xié)作。 國際游資的逐利性和對沖基金的尋弱攻擊策略是誘發(fā)新興證券市場開放風(fēng) 險的外部沖擊源。從理論上看，對國際游資和對沖基金的監(jiān)管可以分為母國監(jiān)管、 東道國監(jiān)管以及國際監(jiān)管三個層次，而且母國監(jiān)管和國際監(jiān)管會相對更加有效。 但是，在具體的監(jiān)管實踐中，由于各民族國家的利益相對分立，母國監(jiān)管十分薄 弱，國際監(jiān)管也難以開展。新興市場國家(地區(qū))在防御外部沖擊時，最終只能 依靠自身東道國監(jiān)管的強(qiáng)化。本文從新興市場國家(地區(qū))的角度出發(fā)，闡述了 新興市場國家(地區(qū))對國際游資和對沖基金監(jiān)管的主要方面，其中QFll作為 一種創(chuàng)新的管制制度，對印度、韓國、臺灣等國家與地區(qū)的證券市場開放起到了 良好的推動作用，并能夠依次帶來投資理念引入、增量資金流入和國際化等方面 的正向效應(yīng)。 最后，本文轉(zhuǎn)入對中國證券市場開放問題的研究，通過對中國證券市場發(fā)展 水平和開放度
【學(xué)位單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2004
【中圖分類】：F832.5
【部分圖文】：

圖2-l(c)馬來西亞證券市場的開放(1988)圖2一l(d)墨西哥證券市場的開放(1989)圖2一l(e)智利證券市場的開放(1992)圖2一l(0阿根廷證券市場的開放(1989)圖2一1部分新興證券市場開放前后的證券資本凈流入吸引力。證券市場對外開放有利于新興市場國家(地區(qū))吸引更多的外國股權(quán)投資。另外，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的國際資產(chǎn)定價模型(standinialassetcing

圖2-l(c)馬來西亞證券市場的開放(1988)圖2一l(d)墨西哥證券市場的開放(1989)圖2一l(e)智利證券市場的開放(1992)圖2一l(0阿根廷證券市場的開放(1989)圖2一1部分新興證券市場開放前后的證券資本凈流入吸引力。證券市場對外開放有利于新興市場國家(地區(qū))吸引更多的外國股權(quán)投資。另外，根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)的國際資產(chǎn)定價模型(standinialassetcing

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前2條

1 李艷;王偉;;證券市場開放與維護(hù)國家金融安全[J];成人高教學(xué)刊;2008年03期

2 劉思琦;;新形勢下我國證券市場開放進(jìn)程中的風(fēng)險問題研究[J];中國商界(下半月);2008年02期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前2條

1 呂日;中國證券市場制度變遷與創(chuàng)新研究[D];吉林大學(xué);2006年

2 謝政諭;QFII在中國證券市場的效應(yīng)研究[D];南開大學(xué);2012年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 陳銳;對外開放進(jìn)程中我國證券市場的風(fēng)險管理研究[D];廣西大學(xué);2008年

本文編號：2825423