我國(guó)開放式基金自從2001年9月誕生以來,經(jīng)過七八年的時(shí)間,取得了較快的發(fā)展,其數(shù)量和規(guī)模不斷增加,資金規(guī)模由2006年的近7千億增加到3萬多億,而后,受到全球金融危機(jī)的沖擊,2008年資金規(guī)模同比下降約38%,回落到1.8695萬億,至2009年10月15日,仍縮減了3.5%,資產(chǎn)總值約為1.8037億元。在此期間,基金的規(guī)模和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)都出現(xiàn)了巨幅波動(dòng),這不僅關(guān)系到基金業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng),也關(guān)系到基金管理人與持有人的利益,還影響到基金業(yè)的健康發(fā)展,由此可見,防止開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)陡然上升和下降,控制其波動(dòng)幅度,對(duì)其進(jìn)行有效管理,已成為金融研究與管理者共同面臨的迫切需求,具有重要現(xiàn)實(shí)意義。 開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是由其屬性和運(yùn)作方式?jīng)Q定的,由于其自身具有份額不固定的屬性,即基金總規(guī)模不固定,其運(yùn)作方式可在基金合同約定的時(shí)間內(nèi)和場(chǎng)所進(jìn)行申購(gòu)或贖回,也就是說,基金持有人可以通過贖回的方式將其他風(fēng)險(xiǎn)(包括道德風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)等)轉(zhuǎn)嫁給基金管理人和基金持續(xù)持有者,若贖回量大,流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就大,反過來,開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)大,贖回量也會(huì)增大,即基金贖回量與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān),相互反復(fù)作用。 開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)又取決于基金的投資策略,在投資策略上,開放式基金選擇的品種多為股票和債券及一些票據(jù),債券及票據(jù)因其收益相對(duì)波動(dòng)很小,流動(dòng)性相對(duì)股票差,其風(fēng)險(xiǎn)自然相對(duì)股票小很多,甚至無風(fēng)險(xiǎn),這樣,在開放式基金中,股票資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)成為開放式基金運(yùn)作中所有風(fēng)險(xiǎn)的核心中樞,若不斷積聚和爆發(fā),可能會(huì)造成基金贖回量的進(jìn)一步增大,進(jìn)而又增大流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),形成“贖回量—流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”的惡性循環(huán),可能危及基金的存續(xù),因此,股票資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是開放式基金面臨的核心風(fēng)險(xiǎn),強(qiáng)化對(duì)股票資產(chǎn)組合流動(dòng)性的均衡管理是開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的最有效途徑之一。 為深入探晰這一有效途徑,本文對(duì)流動(dòng)性設(shè)計(jì)了描繪性指標(biāo)L,推導(dǎo)建立了L-VaR模型,采用標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)參數(shù)法,在量化方面,對(duì)股票資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了實(shí)證分析,而后,又定性分析了基金贖回行為對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響,在定量與定性分析基礎(chǔ)上,基于均衡管理方法,進(jìn)一步對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的具體解決方案進(jìn)行了分析。 在研究?jī)?nèi)容的安排上,文中主要圍繞一個(gè)中心主題,依托兩個(gè)理論背景,著眼于三個(gè)問題進(jìn)行了展開論述,一個(gè)中心主題,即如何對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效管理,以期望股票資產(chǎn)組合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)最小化,基金留存現(xiàn)金量最優(yōu)化,同時(shí),期望實(shí)現(xiàn)基金單位凈值增長(zhǎng)率最大化；兩個(gè)背景,即流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)理研究和不同流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在關(guān)系；著眼于三個(gè)問題中,第一問題是內(nèi)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)量化指標(biāo)的模型構(gòu)建與實(shí)證分析；第二個(gè)問題是對(duì)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析,主要是分析與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)的贖回行為的影響因素；第三個(gè)問題是基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的定量與定性分析,基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行均衡管理,提出相應(yīng)的具體解決方案,期望實(shí)現(xiàn)開放式基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的管理目標(biāo)。 基于中心主題,將研究?jī)?nèi)容分三個(gè)部分加以論述： 第一個(gè)部分主要是第一、二、三章,主要闡述了論題的研究背景與意義,在分析開放式基金發(fā)展與研究狀況綜述的基礎(chǔ)上,確定了命題研究?jī)?nèi)容與結(jié)構(gòu)層次；論述了開放式基金股票資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)理論發(fā)展歷程,不同流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響因素及內(nèi)在聯(lián)系、構(gòu)晰了開放式基金各種風(fēng)險(xiǎn)的相互邏輯關(guān)系圖；分析了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理、根源及其內(nèi)涵與風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)；分析了我國(guó)開放式基金因棲居的資本市場(chǎng)的特殊性。最終得出觀點(diǎn)：流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)根源取決于開放式基金自身屬性和投資策略的運(yùn)作方式,決定于它的制度安排,形成于它的資產(chǎn)配置,最終實(shí)現(xiàn)于其資產(chǎn)的變現(xiàn)過程。 第二部分內(nèi)容主要是第四章,該部分以股票資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)為核心,對(duì)不同流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)度量方法進(jìn)行了比較研究,構(gòu)造了幾種刻畫流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)Lt,選用單位成交資金額度的平均價(jià)格變化百分比,即L4,作為經(jīng)調(diào)整后的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)模型的基礎(chǔ)參量,同時(shí),采用標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)化參數(shù)方法推導(dǎo)論證了刻畫流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的模型： Ll-VaR=exp(μ+0.5σL*2)-exp(μ-1.65σl*), 并對(duì)單個(gè)證券及基金股票組合的Lt-VaR進(jìn)行了實(shí)證分析與比較。 第三部分內(nèi)容主要是第五章,該部分對(duì)股票資產(chǎn)組合的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了定性分析,論述了與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)的基金贖回行為,主要包括證券市場(chǎng)、基金業(yè)績(jī)、分紅、基金規(guī)模、成立時(shí)間、基金管理與基金經(jīng)理能力等要素對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響；論述了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的均衡管理策略,提出了為實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的基本目標(biāo)而應(yīng)制定的具體解決方案。 本文的主要貢獻(xiàn)如下： 1、研究了開放式基金面臨的內(nèi)外生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)與內(nèi)在邏輯關(guān)系,揭示了股票資產(chǎn)組合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)理與根源、特殊性及其影響因素。 2、對(duì)開放式基金股票資產(chǎn)組合流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了L-VaR指標(biāo)刻畫與量度,進(jìn)行了實(shí)證分析,得出量化結(jié)論：在2009年06月01日-2009年6月30日股票市場(chǎng)上證綜合指數(shù)整體處于上升通道過程中,華夏大盤基金每贖回千萬元時(shí),由流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的基金損失值超過0.407萬元的概率是5%；在2007年09月25日-2008年04月18日股票市場(chǎng)上證綜合指數(shù)整體處于下降通道過程中,華夏大盤基金每贖回千萬元時(shí),由流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的基金損失值超過1.09367萬元的概率是5%；對(duì)比發(fā)現(xiàn),在相同損失概率條件下,華夏大盤基金每贖回千萬元時(shí),在股票市場(chǎng)整體處于上升通道時(shí),由流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)造成的基金損失約是在股票市場(chǎng)整體處于下降通道時(shí)的2.5倍。 3、論述了影響基金贖回行為的各種因素,基于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)均衡管理,嘗試性提出了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理的幾點(diǎn)建議。 本文的不足之處如下： 1、模型實(shí)證分析中,采集的為歷史數(shù)據(jù),選取時(shí)間段不長(zhǎng)且處于全球金融危機(jī)中,評(píng)估將來時(shí)間段的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)雖有參考價(jià)值,但可靠性,準(zhǔn)確性有待驗(yàn)證,分析的最大風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值可能是最小收益。 另外,模型沒有將股票成長(zhǎng)收益等預(yù)期因素考慮進(jìn)去。 2、在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理中,沒有對(duì)其贖回?cái)?shù)量和基金支付留存現(xiàn)金量進(jìn)行量化分析。
【學(xué)位單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F832.51;F224

【參考文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前10條

1 李曜,于進(jìn)杰;開放式基金贖回機(jī)制的外部效應(yīng)[J];財(cái)經(jīng)研究;2004年12期

2 孟海亮;VaR在我國(guó)證券投資基金評(píng)價(jià)中的應(yīng)用[J];北京工業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)(社會(huì)科學(xué)版);2004年04期

3 郭曉亭,湯柳;開放式基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理[J];重慶大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版);2005年10期

4 劉小茂,羅櫻;CVaR風(fēng)險(xiǎn)度量下的安全第一標(biāo)準(zhǔn)[J];華中科技大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版);2005年04期

5 仲黎明,劉海龍,吳沖鋒;機(jī)構(gòu)投資者的最優(yōu)變現(xiàn)策略[J];管理科學(xué)學(xué)報(bào);2002年05期

6 吳沖鋒,穆啟國(guó),吳文鋒;基于產(chǎn)業(yè)和市場(chǎng)結(jié)合的資本資產(chǎn)定價(jià)模型研究[J];管理科學(xué)學(xué)報(bào);2004年06期

7 劉海龍,樊治平,潘德惠;帶有交易費(fèi)用的證券投資最優(yōu)策略[J];管理科學(xué)學(xué)報(bào);1999年04期

8 吳衛(wèi)星;齊天翔;;流動(dòng)性、生命周期與投資組合相異性——中國(guó)投資者行為調(diào)查實(shí)證分析[J];經(jīng)濟(jì)研究;2007年02期

9 周澤炯;;基于GARCH模型的VaR方法對(duì)我國(guó)開放式基金風(fēng)險(xiǎn)的分析[J];經(jīng)濟(jì)管理;2006年22期

10 姚頤,劉志遠(yuǎn);我國(guó)開放式基金贖回行為的實(shí)證研究[J];經(jīng)濟(jì)科學(xué);2004年05期

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 張麗芳;基于流動(dòng)性的投資者交易策略研究[D];上海交通大學(xué);2008年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 陶新力;我國(guó)基金業(yè)績(jī)和投資理念的實(shí)證研究[D];對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué);2002年

本文編號(hào)：2821897