在誕生近二十年后，中國證券市場已初步確立了在國民經(jīng)濟體系中的基礎(chǔ)性地位，然而其經(jīng)濟樞紐的作用卻并未充分彰顯，這固然與正在轉(zhuǎn)型中的經(jīng)濟體制整體上尚未理順相關(guān)，但不可否認的是，證券市場本身的問題也是阻礙其作用發(fā)揮的重要因素。而要保持中國證券市場的健康有效運行，證券市場監(jiān)管應(yīng)該扮演怎樣的角色無疑十分關(guān)鍵。 本文討論了中國證券市場監(jiān)管如何應(yīng)對中國證券市場失靈的問題。 在市場經(jīng)濟中，作為市場之反動的監(jiān)管是否必要？新古典主義經(jīng)濟學認為，市場中存在的失靈現(xiàn)象使得監(jiān)管成為必要，具體到金融市場監(jiān)管以及證券市場監(jiān)管亦同此理，而其市場失靈的特殊性質(zhì)和表現(xiàn)形式則對監(jiān)管提出了相應(yīng)的要求。那么，證券市場監(jiān)管應(yīng)如何實現(xiàn)呢？目前國際上成熟市場國家依自身約束條件的差異，分別采行了三類各有優(yōu)劣的證券市場監(jiān)管體制。中國作為轉(zhuǎn)型中的新興市場國家，證券市場的市場失靈與“非市場失靈”產(chǎn)生于特別的成因——監(jiān)管對市場的政策性干預，而這種干預正是中國證券市場監(jiān)管在“發(fā)展”與“規(guī)范”的兩難這一約束條件下的監(jiān)管選擇。在這樣的約束條件下，中國證券市場應(yīng)當選擇恰當?shù)谋O(jiān)管體制以改進監(jiān)管。 本文的論說共分四章展開，以下試分而述之： 第一章通過對一般監(jiān)管理論在金融市場和證券市場中的演繹展開，建立證券市場監(jiān)管的理論基礎(chǔ)。 根據(jù)一般均衡理論，市場通過利益機制的自動運作即可達到帕累托最優(yōu)，那么作為市場之反動的監(jiān)管其合理性如何呢？新古典主義經(jīng)濟學認為，監(jiān)管的誘因在于現(xiàn)實市場中存在壟斷、外部性、公共物品 WP=4 和不完全信息四類市場失靈現(xiàn)象。因此，監(jiān)管一方面作為市場的反動而可能損害市場效率，另一方面又可能通過修正市場失靈而改進這一效率，那么監(jiān)管是否必要就取決于它對市場效率可能的損害與改進的比較。這一比較卻難以進行，監(jiān)管活動的長期存在為監(jiān)管的必要性做出了最好的證明。 金融市場作為現(xiàn)代市場體系的樞紐，其市場失靈現(xiàn)象也相應(yīng)地具有特別的表現(xiàn)形式和產(chǎn)生根源。相關(guān)研究認為金融市場失靈主要表現(xiàn)在存在系統(tǒng)風險，以及信息弱勢方利益可能受到侵害兩方面。金融市場中上述失靈的產(chǎn)生與金融市場本身的特征密切相關(guān)，因此金融市場失靈具有一定的悖論性質(zhì)。 證券市場作為現(xiàn)代金融市場的典型代表，與傳統(tǒng)的間接金融市場相比，其市場失靈具有一些不同特征。由于證券市場的“信息依賴性”和信息經(jīng)濟學意義上的“信任產(chǎn)品”性質(zhì)，證券市場失靈的核心是信息失靈。證券市場信息失靈將引發(fā)道德風險和逆向選擇，導致中小投資者利益受損，泡沫經(jīng)濟盛行等，甚至也可能波及整個金融系統(tǒng)外的整個經(jīng)濟體系，這構(gòu)成了巨大的負外部性。對證券市場信息失靈的修正可以根據(jù)不同的市場條件分別采用三種監(jiān)管對策。 既然證券市場監(jiān)管是必要的，那么監(jiān)管應(yīng)該如何實現(xiàn)呢？國際上的成熟市場國家分別采用了三類監(jiān)管體制：“集中立法型”、“自律管理型”和“中間型”。第二章分別分析了它們的作用特點，并通過對它們在各自原生國的演進歷程的回顧，考察了它們的不同適用條件。 “集中立法型”監(jiān)管體制一般設(shè)立全國統(tǒng)一的證券管理機構(gòu)作為履行監(jiān)管職責的唯一權(quán)威主體，并制訂嚴密的法律規(guī)范作為權(quán)威監(jiān)管機構(gòu)的執(zhí)法依據(jù)；“自律管理型”監(jiān)管體制則主要依靠市場主體及其組織，即證券交易所、證券商協(xié)會等自律組織自我管理，而管理的依據(jù)也相當倚重自律組織自身的行業(yè)規(guī)范，相關(guān)法律規(guī)范則比較零散；“中間型”是對介于前兩種監(jiān)管體制間的各種監(jiān)管體制的統(tǒng)稱。這些特點內(nèi)在地蘊涵了它們各自的優(yōu)勢和劣勢。 美國是采用“集中立法型”監(jiān)管體制的典型國家，其移民國家身 WP=5 份決定了其國民的冒險精神，使得證券市場擴張迅猛，發(fā)展初期的無政府主義嚴重，因而確立了以SEC為核心，嚴密的法律體系為內(nèi)容的監(jiān)管體制；英國的證券市場則演進過程漫長，更具“自發(fā)”性質(zhì)，加之英國保守的文化性格，深厚的道德哲學和市民社會傳統(tǒng)，逐漸醞釀出以證券交易所為核心，證券交易所協(xié)會、證券業(yè)理事會、企業(yè)收購和合并專門研究小組等三個自律組織為輔助的自律監(jiān)管體制；德國一向被認為是“中間型”監(jiān)管體制的典型代表，由于聯(lián)邦制、銀行業(yè)在經(jīng)濟體系中的特殊地位和市民社會不發(fā)達等因素，聯(lián)邦政府、地方政府、證券交易所以及相關(guān)法律法規(guī)等共同構(gòu)成了德國的證券市場監(jiān)管的主要力量。 上述三種證券市場監(jiān)管體制近二十年來的新變化表明：證券市場監(jiān)管體制未來的流變趨勢是以“集中立法型”體制為主體框架，而自律管理則在這一框架下發(fā)揮一線監(jiān)管的作用。 因此，監(jiān)管體制應(yīng)依不同市場，以及某一市場的不同發(fā)展階段的不同約束條件而相應(yīng)變化。 中國證券市場中市場失靈與“非市場失靈”的現(xiàn)象除了市場的自然產(chǎn)生外，還有其特殊根源——監(jiān)管對市場的政策性干預。第三章的分析最終表明，這種干預實際上是中國證券市場監(jiān)管在約束條件——“發(fā)展”與“規(guī)范”兩難——下的選擇。 從歷史上看，中國證券市場及其監(jiān)管的發(fā)展進程可大致分為三個階段：1986年以前，以國庫券為代表的最初的證券在民眾心理和制度層面均不具備真正有價證券的性質(zhì)，亦不存在相應(yīng)的二級市場，證券市場的監(jiān)管自然
【學位單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2004
【中圖分類】：F832.5

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本文編號：2809315