【摘要】：中國證券市場一直是中國市場經(jīng)濟的熱點和難點問題，在其在發(fā)展過程中，引起了理論界與實務(wù)界的廣泛關(guān)注，如何全面、客觀地評價中國證券市場，充分發(fā)揮其在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，提高其優(yōu)化資源配置的效率水平，不僅關(guān)系到宏觀經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展、金融發(fā)展和金融全球化下的金融穩(wěn)定，也關(guān)系到中國經(jīng)濟體制改革的成效以及中國現(xiàn)代企業(yè)制度的建設(shè)的成敗。有效市場理論一直是金融經(jīng)濟領(lǐng)域中最具爭議和最重要的研究課題之一，有效市場理論的產(chǎn)生對金融經(jīng)濟領(lǐng)域的影響是重大和深遠的。本文以證券市場有效性作為研究對象，以實證研究的方法，對中國證券市場效率現(xiàn)狀加以評價，在分析中國證券市場效率形成的歷史根源和制度根源的基礎(chǔ)上，從金融改革及金融創(chuàng)新的角度提出改善中國證券市場效率的對策建議。 論文從有效市場理論入手，從經(jīng)濟學(xué)及金融學(xué)的角度對有效市場理論的概念、起源、分類、發(fā)展及其實踐意義進行了系統(tǒng)的回顧和總結(jié)，分析了有效市場理論存在的缺陷及其在實際應(yīng)用中的局限性，在兼顧其他學(xué)派的理論觀點及爭論的同時，指出了實證分析是檢驗有效市場理論的方向，對證券市場中資產(chǎn)價格(收益)序列分布特征的研究、均衡正常收益率模型的建立以及正確定價模型的選擇是有效市場理論發(fā)展的熱點問題及發(fā)展趨勢，為本文的寫作奠定了堅實的理論基礎(chǔ)，為中國股票市場有效性的實證分析提供了理論依據(jù)。 隨后論文從計量經(jīng)濟學(xué)的角度歸納了有效市場理論實證分析的方法、模型的構(gòu)造、數(shù)據(jù)的處理、檢驗的方法，總結(jié)了國內(nèi)外學(xué)者的實證研究經(jīng)驗，系統(tǒng)地描述了有效市場理論與隨機游動理論以及有效市場實證檢驗三者之間的關(guān)系，為本文的實證研究提供了方法論。 在對中國股票市場有效性的實證分析上，首先全面回顧了十余年來國內(nèi)學(xué)者對中國股票市場所做的實證研究，比較他們所使用的理論方法、實證模型、數(shù)據(jù)選擇以及實證研究結(jié)果。從市場的波動入手，結(jié)合自相關(guān)分析、ADF檢驗對中國股票市場的全貌進行統(tǒng)計描述，觀察到中國股票市場收益率波動具有明顯的階段性，具有右偏態(tài)及尖峰厚尾的分布特征，市場總體表現(xiàn)為上升趨勢，漲多跌少；上證指數(shù)與深圳成指的收益率序列具有基本相同的統(tǒng)計特征。針對以上波動特征，以歷史上的制度事件為時點，將市場劃分為四個階段，使用自相關(guān)檢驗、分位數(shù)作圖及GARCH模型等方法，分段研究市場的波動特征，得到了各階段的GARCH模型，并據(jù)此將市場劃分為具有不同波動特征的三個階段。隨后采用Q統(tǒng)計量、CJ統(tǒng)計量、游程及方差比的方法對各階段的市場進行有效性檢驗，數(shù)據(jù)表明，各階段的統(tǒng)計量在數(shù)值上具有比較明顯的差異，通過對比分析，認為中國股票市場尚未完全達到弱式有效，但已接近弱式有效，雖時間的推移，市場有效的程度在不斷提高。論文在考察市場有效性階段變化的同時，通過不同的階段劃分方法，還檢驗了中國股票市場的制度有效性，為政策評價提供了新的方法。 在實證檢驗了中國股票市場的有效性之后，論文采用事件研究法，以增發(fā)事件為例檢驗中國股票市場的半強式有效性。論文以2000至2002三年中在滬深兩市增 滬閡腳戶動場才羊艾砂解夕汀 發(fā)的公司作為研究樣本，對比分析了全部樣本、滬市樣本、深市樣本、大公司樣本、 小公司樣本的累積異常收益，得出以卜結(jié)論:從累積異常收益來石，市場沒有對增 發(fā)事件做出應(yīng)有的事前反映，雖然己有向卜的趨勢，但在統(tǒng)計上并不顯著，表明中 國股票市場沒有達到半強式有效，但從事后累積異常收益的相對平穩(wěn)性來石一，市場 效率在逐步得到改善;深圳市場的有效程度要比上海市場低，但差異井不顯著。計 算結(jié)果還明顯檢側(cè)到了小公司效應(yīng)。 作為中國股票市場有效性研究的佐證，文章還研究了盧萬多因子模型在中國股 票市場的適用性及其實證檢驗結(jié)果對中國股票市場有效性的解釋。根據(jù)國外文獻的 慣例，選取】998年，月到2002年12月60個月的月度上證180指數(shù)的樣本股和深 證100指數(shù)的樣本股收盤數(shù)據(jù)作為樣本，以每年6月末數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，對所有的樣本股 票按照市值(材E)和賬面市值比(月刀徹嚨)劃分出6個投資組合。通過實證分析驗 證了聲不，多因子模刑同樣話用于中國股票市場，且二種結(jié)果都給出了很高的擬合優(yōu) 度;利用廠F二因子模型捕捉到了中國股票市場存在的小公司效應(yīng)，市值因子對模 則的解釋力度要比賬面市值比的解釋力度大。 最后從我國的實際情況出發(fā)，對中國證券市場低效率的制度根源及歷史根游進 行挖掘，井針對市場的現(xiàn)狀，提出改善中國證券市場效率的對策建議。 本文借鑒國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，對有效市場的相關(guān)理論進行了系統(tǒng)分析與總 結(jié)，力求在實證分析的方法和對象以及效率改進方面取得一些創(chuàng)新，土要包括以卜 兒個方面: 第一，系統(tǒng)地問顧和總結(jié)了有效市場理論的產(chǎn)生和發(fā)展，指出了有效市場理論 的發(fā)展方向。 第一，從市場的波動入手，使用白相關(guān)檢驗、ADF檢驗、分位數(shù)作圖及6月尺CH 模型等方法，分段研究市場的波動特征，以市場的波動特征為依據(jù)確定市場的階段 劃分，采用Q統(tǒng)計量、CJ統(tǒng)計量、游程及方差比的方法檢驗各階段市場的有效性， 通過對比分析，較好的描述
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5

【引證文獻】

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本文編號：2793371