【摘要】： 機構(gòu)投資者的崛起是全球金融體系近30年來的最重大的變化之一,對發(fā)達國家的儲蓄增長、資源配置、資本市場穩(wěn)定和公司治理等都產(chǎn)生了重大和深遠的影響。從發(fā)達國家的經(jīng)驗看,機構(gòu)投資者的發(fā)展促進了金融體系的競爭,提高了金融體系和資本市場的效率。 我國資本市場還處于“新興加轉(zhuǎn)軌”的階段,無論在制度架構(gòu)、市場基礎(chǔ)和投資理念上,與成熟市場國家存在很大的差異,與其他新興市場也有所不同。我國機構(gòu)投資者發(fā)展的歷史還很短,雖然在規(guī)模上增長較快,但投資行為、投資理念上還沒有完全成熟,在發(fā)展初期也出現(xiàn)過許多波折。機構(gòu)投資者對我國經(jīng)濟、金融體系和資本市場的影響還沒有完全顯現(xiàn)出來,市場各方包括管理層、業(yè)界和學術(shù)界,對機構(gòu)投資者的作用和功能還存在分歧。 本文借鑒和總結(jié)了海外機構(gòu)投資者發(fā)展的一般理論和實踐經(jīng)驗,重點分析了我國機構(gòu)投資者的發(fā)展現(xiàn)狀,對我國機構(gòu)投資者做了宏觀金融研究和微觀金融研究,并結(jié)合我國具體情況,提出發(fā)展建議。本文分三部分,共6章,主要內(nèi)容安排如下: 第一部分主要包括第1章,簡要研究介紹了機構(gòu)投資者的定義、起源和種類,并機構(gòu)投資者的經(jīng)濟和法律特征進行了總結(jié)。 第二部分主要包括第2章,對海外機構(gòu)投資者發(fā)展的一般理論和實踐進行了研究歸納。分別分析了機構(gòu)投資者對金融結(jié)構(gòu)演進、金融體系效率、儲蓄增長和宏觀經(jīng)濟政策方面的影響;機構(gòu)投資者和股價波動關(guān)系的理論和實證研究;機構(gòu)投資者參與公司治理的實踐和理論研究;介紹和總結(jié)海外機構(gòu)投資者監(jiān)管制度的實踐和經(jīng)驗。 第三部分包括第3章、第4章、第5章和第6章。主要研究重點為我國機構(gòu)投資者的實證分析研究。 第3章主要分析了我國機構(gòu)投資者的發(fā)展歷史和發(fā)展現(xiàn)狀,用最新的數(shù)據(jù)、圖表介紹了我國機構(gòu)投資者的種類、規(guī)模和發(fā)展趨勢。并對目前我國對機構(gòu)投資者的監(jiān)管架構(gòu)做了簡要的分析。 第4章主要從宏觀金融的角度研究我國機構(gòu)投資者。分析了我國金融結(jié)構(gòu)選擇,認為應該大力發(fā)展機構(gòu)投資者,提高直接融資比重;分析了機構(gòu)投資者對我國儲蓄增長和結(jié)構(gòu)優(yōu)化、資本市場、銀行部門和金融創(chuàng)新的影響和作用,并就我國機構(gòu)投資者的國際化,主要是QFII制度的引入做了實證研究;以保險公司為例,探討保險公司的發(fā)展對我國經(jīng)濟和資本市場的紐帶作用;運用機構(gòu)投資者和宏觀政策的理論關(guān)系,實證分析了我國機構(gòu)投資者規(guī)模和種類的擴大對我國財政政策和貨幣政策的影響。 第5章主要從微觀金融的角度研究我國機構(gòu)投資者。本章借鑒了國內(nèi)外現(xiàn)有的研究方法和研究成果,運用數(shù)理統(tǒng)計方法,分別實證分析了我國證券投資基金和股價波動的關(guān)系,機構(gòu)投資者參與公司治理的效果,并對實證研究結(jié)果進行了分析。 第6章在前文研究的基礎(chǔ)上,分析了我國機構(gòu)投資者發(fā)展面臨的挑戰(zhàn),并提出發(fā)展我國機構(gòu)投資者的建議。 最后是本文的研究總結(jié)。本文主要結(jié)論如下: 1.機構(gòu)投資者發(fā)展推進了金融結(jié)構(gòu)的演變。國際經(jīng)驗表明,機構(gòu)投資者的發(fā)展,提高了資本市場融資效率、定價效率和市場環(huán)境;促進了銀行體系效率提高;促進了金融體系的創(chuàng)新,提高了金融體系效率。機構(gòu)投資者的發(fā)展會促進居民儲蓄的增加,促進居民選擇期限更長的資產(chǎn)形式,而這種變化會對投資增長和經(jīng)濟增長產(chǎn)生有利的影響。 現(xiàn)階段,我國金融結(jié)構(gòu)依然以銀行為主,但機構(gòu)投資者的力量正在增強,機構(gòu)投資者主導直接融資的重要性日益突出。事實證明,機構(gòu)投資者的發(fā)展,有利于我國居民儲蓄結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,引導居民向資本市場配置金融資產(chǎn),而中國資本市場最大程度受益于中國經(jīng)濟增長,投資資本市場能幫助居民有效抵抗通貨膨脹。 我國機構(gòu)投資者發(fā)展時間不長,但已經(jīng)起到了擴大資本市場的深度和廣度,引導專業(yè)投資理念等作用。在特定階段,特別是股權(quán)分置改革階段,機構(gòu)投資者起到了重要的推動作用。我國機構(gòu)投資者在發(fā)展過程中,形成對傳統(tǒng)銀行部門負債和資產(chǎn)方面的全面競爭,提高了銀行體系效率。同時,機構(gòu)投資者是我國金融創(chuàng)新的主力,對財政政策和貨幣政策開始發(fā)揮影響作用。 2.專業(yè)投資能力和長期投資策略決定了機構(gòu)投資者的發(fā)展和壯大能起到穩(wěn)定市場的作用,但西方成熟資本市場的相關(guān)理論研究和實證檢驗都無法給出機構(gòu)投資者和股市波動之間的一個明確的關(guān)系。從美國投資基金發(fā)展歷史看,機構(gòu)投資者并不是天然具有穩(wěn)定市場波動的作用,也不是一開始就起到穩(wěn)定市場的作用。這是一個和機構(gòu)投資者規(guī)模逐漸壯大,各類機構(gòu)投資者均衡發(fā)展,個人投資者的成熟以及市場環(huán)境日趨完善相結(jié)合的過程。 實證分析發(fā)現(xiàn),我國機構(gòu)投資者表現(xiàn)出如換手率低,偏好系統(tǒng)風險小、大盤股股票等投資特征,但從基金的投資行為和股價波動的關(guān)系看,當前我國以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者并沒有表現(xiàn)出穩(wěn)定市場的作用。我們認為,我國證券市場在一些制度安排上的不成熟限制了機構(gòu)投資者穩(wěn)定市場功能的發(fā)揮。我們不僅要從機構(gòu)投資者隊伍建設(shè)本身找原因,而且應該全面地從市場環(huán)境、市場制度建設(shè)等方面尋找辦法。 3.股東積極主義實現(xiàn)了從經(jīng)理人掌權(quán)、不受監(jiān)督制約的“經(jīng)理資本主義”向由投資人控制、監(jiān)督經(jīng)理層的“股東資本主義”轉(zhuǎn)變。我們認為,20世紀80年代興起的股東積極主義不僅僅標志著機構(gòu)投資者開始參與到公司治理,而且的確對管理層形成了約束,對提升公司治理水平和公司業(yè)績起到了積極作用。對機構(gòu)持股和我國公司治理績效的實證分析發(fā)現(xiàn),我國機構(gòu)投資者參與公司治理能取得積極的效果。但同時,資本市場會計信息的失真和操控性使得基于財務(wù)表現(xiàn)的市場績效指標無法很好地適用于實證研究。我們認為,隨著我國機構(gòu)投資者規(guī)模擴大和逐漸成熟,特別是奉行長期投資理念的養(yǎng)老基金和保險資金的不斷壯大,我國機構(gòu)投資者將積極參與公司治理,有利于公司治理質(zhì)量的提高。 4.從美國對機構(gòu)投資者的制度設(shè)計、發(fā)展路徑和監(jiān)管模式看,建立完善的法律法規(guī)體系,放松金融管制,引導機構(gòu)投資者發(fā)展和創(chuàng)新,以及建立科學的運作機制、培育強烈的市場競爭意識是規(guī)范機構(gòu)投資者發(fā)揮作用的主要經(jīng)驗。另外,非正式約束(或市場軟環(huán)境)如股權(quán)文化、誠信體系等對機構(gòu)投資者的規(guī)范發(fā)展起到了非常重要的作用。我國目前實施的是對機構(gòu)投資者進行分類歸口監(jiān)管,政府監(jiān)管和行業(yè)監(jiān)管相結(jié)合的行政監(jiān)管體系。從未來發(fā)展趨勢看,目前的分業(yè)監(jiān)管的模式很難適應我國機構(gòu)投資者快速發(fā)展和不斷創(chuàng)新的步伐,需要重新思考我國機構(gòu)投資者的監(jiān)管體系,提高監(jiān)管效率。 5.我國機構(gòu)投資者發(fā)展面臨市場基礎(chǔ)制度和產(chǎn)品不完善,發(fā)展結(jié)構(gòu)不平衡和自身治理、內(nèi)控方面的挑戰(zhàn)。應該堅持發(fā)展機構(gòu)投資者的長期策略,按照機構(gòu)投資者的內(nèi)在發(fā)展規(guī)律,把發(fā)展重點放在優(yōu)化機構(gòu)投資者賴以生存的市場基礎(chǔ)建設(shè)和生態(tài)環(huán)境上面,加快資本市場基礎(chǔ)制度和基礎(chǔ)產(chǎn)品方面的建設(shè),培育多元化的機構(gòu)投資者隊伍,提高機構(gòu)投資者的內(nèi)控水平,加強行業(yè)協(xié)會的自律管理。
【學位授予單位】：中國人民大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2008
【分類號】：F832.51
【圖文】：

第 3 章 我國機構(gòu)投資者的發(fā)展和現(xiàn)狀3.1 各類機構(gòu)投資者的發(fā)展歷程和規(guī)模自我國證券市場成立以來，機構(gòu)投資者在數(shù)量和規(guī)模上獲得了較快的發(fā)展。目前，我國的機構(gòu)投資者主要包括：證券投資基金、保險資金、社保基金、企業(yè)年金和 QFII 等。根據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，截至 2007 年年底，各類機構(gòu)投資者持有 A 股市值比重達到約 32％。對比一系列數(shù)據(jù)可以看出，目前以基金、券商、QDII、QFII、保險資金、社�；稹⑵髽I(yè)年金等為主要力量的機構(gòu)投資者已成為我國資本市場穩(wěn)定發(fā)展的重要主導力量�！俺墒熨Y本市場的發(fā)展經(jīng)驗和我國資本市場的發(fā)展實踐都表明，資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展必須要有一支實力強、多元化的機構(gòu)投資者隊伍。36”。事實也證明，機構(gòu)投資者擁有較強的研究實力和專業(yè)的投資能力，投資風格相對穩(wěn)健，規(guī)避風險能力較強，其發(fā)展壯大有效地改善了資本市場投資者結(jié)構(gòu)，對市場穩(wěn)定、發(fā)展壯大起到了重要的作用。

65資料來源：長江證券研究所圖3-4 中國保險業(yè)股權(quán)投資增長（單位:萬元人民幣）3374459164949123118541522619731290001303171325043829571288941179618306050001000015000200002500030000350002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007億元資產(chǎn)總額 投資總額資料來源：WIND圖3-5 保險公司總資產(chǎn)規(guī)模和投資總額42據(jù)保監(jiān)會統(tǒng)計43，截至 2007 年底，保險公司總資產(chǎn)達到 2.9 萬億元，保險資金運用余額2.7 萬億元，其中股票、基金和債券等投資總額超過 1.8 萬億元。資金運用收益超過前 5 年的總和，達到 2791.7 億元，投資收益率為歷史最好水平。資金運用比例為：銀行存款為 24%、債券為 43%、權(quán)益類投資為 18%。3.1.3 全國社�；馂榱嘶I集和積累社會保障資金，進一步完善社會保障體系，中國政府在 2000 年 11 月建立“全國社會保障基金”

增強了金融體系的抗風險能力，改善了金融機構(gòu)的盈利模式。3． 中國資本市場在對社會發(fā)展的影響日益增強。資本市場的發(fā)展使居民的投資品種由早期單一的儲蓄，擴展到股票、國債、企業(yè)債、可轉(zhuǎn)換公司債、證券投資基金、權(quán)證、期貨等多種理財工具，豐富了居民理財?shù)姆绞�，居民可通過投資于資本市場分享中國經(jīng)濟的成長，資本市場也帶動了消費及相關(guān)服務(wù)業(yè)的發(fā)展，財富效應初步顯現(xiàn)。圖 4－2是我國股票市場開戶數(shù)的增長。

【引證文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前1條

1 伊志宏;李艷麗;;機構(gòu)投資者的公司治理角色:一個文獻綜述[J];管理評論;2013年05期

中國碩士學位論文全文數(shù)據(jù)庫 前9條

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7 張瑞瑞;持股限制對機構(gòu)投資者投資行為的影響研究[D];鄭州大學;2012年

8 李廣濤;套牢對機構(gòu)投資者投資行為的影響研究[D];鄭州大學;2012年

9 尚偉志;踏空對機構(gòu)投資者投資行為的影響研究[D];鄭州大學;2012年

本文編號：2782420