【摘要】： 中國資本市場發(fā)展不均衡問題日益突出，積極發(fā)展中國企業(yè)債券市場已是大勢所趨，因此，加強企業(yè)債券市場研究具有理論和現(xiàn)實意義。目前對成熟企業(yè)債券市場的研究較多，對新興企業(yè)債券市場的關(guān)注不夠。成熟企業(yè)債券市場的經(jīng)驗固然值得借鑒，但新興企業(yè)債券市場的經(jīng)驗教訓(xùn)也不容忽視。東亞新興企業(yè)債券市場在亞洲金融危機后有了長足的發(fā)展和進步，在新興企業(yè)債券市場中走在了前面。中國企業(yè)債券市場也是一個新興企業(yè)債券市場，既有特殊的發(fā)展規(guī)律和特征，同時又和其他東亞新興企業(yè)債券市場有諸多相似的發(fā)展環(huán)境和運行軌跡，這些先行一步的新興企業(yè)債券市場的經(jīng)驗教訓(xùn)對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展無疑有更貼近的借鑒意義和指導(dǎo)價值。從這個意義上說，東亞新興企業(yè)債券市場值得研究。 本文選取東亞新興企業(yè)債券市場為研究對象，主要運用新制度經(jīng)濟學(xué)的制度與制度變遷理論、資本市場效率理論與市場微觀結(jié)構(gòu)理論、資本結(jié)構(gòu)理論，分別從宏觀制度環(huán)境、市場微觀結(jié)構(gòu)以及企業(yè)微觀三個層面研究東亞新興企業(yè)債券市場，力求為我國企業(yè)債券市場的發(fā)展探尋可資借鑒的經(jīng)驗和教訓(xùn)，并在此基礎(chǔ)上從制度建設(shè)、市場微觀和企業(yè)微觀三個層面提出發(fā)展中國企業(yè)債券市場的對策建議。全文共分為六章： 第一章是導(dǎo)論。本章是全文的總括性說明，主要概述選題背景和意義，界定本文所使用的主要概念，梳理及述評國內(nèi)外與企業(yè)債券市場相關(guān)的文獻和研究現(xiàn)狀，闡明本文的研究角度、思路、結(jié)構(gòu)安排、研究方法以及論文的創(chuàng)新點和后續(xù)研究方向。 第二章是全文的理論基礎(chǔ)。本章主要構(gòu)建了一個企業(yè)債券市場的新制度經(jīng)濟學(xué)理論分析框架。首先梳理了制度和制度變遷理論、資本市場效率理論與市場微觀結(jié)構(gòu)理論、資本結(jié)構(gòu)理論，然后將新制度經(jīng)濟學(xué)的相關(guān)理論聯(lián)系企業(yè)債券市場實際，構(gòu)建了東亞新興企業(yè)債券市場的新制度經(jīng)濟學(xué)理論分析框架。 第三章是運用制度和制度變遷理論研究東亞新興企業(yè)債券市場的制度環(huán)境。在簡要介紹東亞新興企業(yè)債券市場發(fā)展概況之后，本章首先分析了金融法律制度、融資制度等正式制度對東亞新興企業(yè)債券市場的影響，然后分析了東亞儒家文化、儲蓄偏好習(xí)慣等非正式制度對企業(yè)融資方式及企業(yè)債券市場發(fā)展的影響，最后考察了東亞新興企業(yè)債券市場制度移植的績效問題并進行原因分析。本章得出的結(jié)論是：1、完善合理的正式制度是企業(yè)債券市場健康發(fā)展的重要保障和前提。金融法律制度等正式制度供給的滯后在一定程度上制約了東亞新興企業(yè)債券市場的發(fā)展。盡管東亞各新興市場經(jīng)濟體政府采取了一系列措施促進本國企業(yè)債券市場的發(fā)展，但是，由于制度的“路徑依賴”問題，東亞新興企業(yè)債券市場制度環(huán)境的改善還有很長的路要走。2、雖然非正式制度不會對東亞新興企業(yè)債券市場的發(fā)展起決定性的作用，但不容否認的是，東亞儒家文化、價值觀念、儲蓄偏好習(xí)慣等非正式制度或多或少地會對社會經(jīng)濟、企業(yè)和個人投融資行為產(chǎn)生自覺或不自覺的影響，進而對企業(yè)債券市場的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。3、東亞部分新興企業(yè)債券市場對成熟企業(yè)債券市場制度的移植取得了一定的成效，但是，由于制度移植不徹底、實施機制薄弱、移植制度與非正式制度及制度環(huán)境的不適等原因，使某些移植過來的制度實施效果遠沒有在成熟企業(yè)債券市場那么好。 第四章是運用資本市場效率理論與市場微觀結(jié)構(gòu)理論，在效率的框架下研究東亞新興企業(yè)債券市場微觀結(jié)構(gòu)對企業(yè)債券市場功能實現(xiàn)的影響。本章從企業(yè)債券品種結(jié)構(gòu)、市場主體結(jié)構(gòu)、市場組織結(jié)構(gòu)等幾個方面對東亞新興企業(yè)債券市場微觀結(jié)構(gòu)效率進行了重點分析。研究發(fā)現(xiàn)，東亞新興企業(yè)債券市場經(jīng)過近幾年的發(fā)展有了長足的進步，無論是市場規(guī)模還是市場結(jié)構(gòu)都有了較大的提高，在改善本國的資本配置和投融資體制方面發(fā)揮著越來越重要的作用。但是，東亞各新興企業(yè)債券市場的發(fā)展仍然很不成熟，債券品種簡單、市場基礎(chǔ)設(shè)施薄弱、市場主體結(jié)構(gòu)和組織結(jié)構(gòu)不盡合理，交易機制、價格機制等不夠成熟，結(jié)構(gòu)效率較低，這在很大程度上影響了運行效率和配置效率，使東亞新興企業(yè)債券市場的功能沒有得到有效發(fā)揮。 第五章是運用資本結(jié)構(gòu)理論研究企業(yè)這一微觀主體及其融資行為與東亞新興企業(yè)債券市場之間的關(guān)系。本章首先分析了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與東亞新興企業(yè)債券市場之間的關(guān)系，然后分析了東亞家族主導(dǎo)型公司治理模式對企業(yè)債券融資的影響。本章得出的兩個結(jié)論是：第一，企業(yè)融資方式和融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)債券市場發(fā)展之間存在著相互影響的密切關(guān)系，主要表現(xiàn)為企業(yè)債券市場的初始發(fā)展狀態(tài)為企業(yè)融資方式選擇奠定了一定的基礎(chǔ)，而企業(yè)對債券融資方式的態(tài)度會影響企業(yè)債券市場的進一步發(fā)展。東亞新興企業(yè)債券市場在亞洲金融危機前發(fā)展滯后，目前也還很不成熟，這在一定程度上制約了企業(yè)對債券融資方式的利用，而企業(yè)對債券融資的冷落又反過來加劇了企業(yè)債券市場的萎縮。第二，東亞新興企業(yè)債券市場在較長時期內(nèi)發(fā)展緩慢，從微觀角度來說，與這些國家和地區(qū)以家族控制為特征的公司治理結(jié)構(gòu)有較大關(guān)系，這主要表現(xiàn)在以下兩方面：1、為保持企業(yè)控制權(quán)，排斥股權(quán)融資，融資渠道狹窄，規(guī)模有限，難以形成大量信譽好、資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)債券發(fā)行主體基礎(chǔ)。2、東亞企業(yè)股權(quán)高度集中于創(chuàng)業(yè)者家族，大企業(yè)對銀行貸款融資過度依賴，廣大中小企業(yè)又不具備發(fā)債能力，使企業(yè)債券供給有限，這從供給方面抑制了企業(yè)債券市場發(fā)展�？傊�，東亞新興市場國家和地區(qū)以家族控制為特征的公司治理結(jié)構(gòu)對本國企業(yè)融資模式和企業(yè)發(fā)展有著較大影響，進而對東亞新興企業(yè)債券市場發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。 第六章是本文研究的落腳點和最終目的：將東亞新興企業(yè)債券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)與中國企業(yè)債券市場發(fā)展的具體實踐相結(jié)合，提出發(fā)展中國企業(yè)債券市場的建議。在東亞新興企業(yè)債券市場發(fā)展的經(jīng)驗教訓(xùn)的研究基礎(chǔ)上，本章分別從優(yōu)化制度環(huán)境、改進市場微觀結(jié)構(gòu)、塑造良好的企業(yè)債券發(fā)行主體三個層次提出了完善中國企業(yè)債券市場的對策建議。 本論文在以下幾個方面進行了新的探索： 第一，東亞新興企業(yè)債券市場作為一種由不成熟企業(yè)債券市場向成熟企業(yè)債券市場發(fā)展過程中的中間階段，將其獨立出來進行系統(tǒng)性的專門研究，這是一種研究方法的創(chuàng)新。 第二，本文結(jié)合新制度經(jīng)濟學(xué)中與企業(yè)債券市場相關(guān)的制度和制度變遷理論、資本市場效率理論、市場微觀結(jié)構(gòu)理論和資本結(jié)構(gòu)理論，構(gòu)建了東亞新興企業(yè)債券市場理論分析的基本構(gòu)架。 第三，本文采用了從宏觀制度——市場微觀結(jié)構(gòu)——企業(yè)微觀主體的新思路對東亞新興企業(yè)債券市場進行逐步深入、系統(tǒng)性地研究。 第四，本文嘗試性地探討了東亞儒家文化傳統(tǒng)、儲蓄偏好等非正式制度對企業(yè)融資方式及東亞新興企業(yè)債券市場發(fā)展的影響。并且認為，雖然非正式制度不會對東亞新興企業(yè)債券市場的發(fā)展起決定性的作用，但不容否認的是，東亞儒家文化、價值觀念、儲蓄偏好習(xí)慣等非正式制度或多或少地會對社會經(jīng)濟、企業(yè)和個人投融資行為產(chǎn)生自覺或不自覺的影響，進而對東亞新興企業(yè)債券市場的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。 第五，本文對東亞新興企業(yè)債券市場制度移植問題進行了探索性研究。認為，東亞部分新興企業(yè)債券市場對成熟企業(yè)債券市場制度的移植取得了一定的成效，但是，由于制度移植不徹底、實施機制薄弱、移植制度與非正式制度及制度環(huán)境的不適等原因，使某些移植過來的制度實施效果遠沒有在成熟企業(yè)債券市場那么好。 第六，本文使用面板數(shù)據(jù)和橫截面數(shù)據(jù)，采用混合最小二乘回歸、橫截面回歸等技術(shù)對影響中國、泰國、馬來西亞和新加坡上市公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的宏觀和微觀因素進行了實證研究，驗證了公司債務(wù)期限結(jié)構(gòu)不僅與公司特征因素高度相關(guān)，而且也與國家制度和經(jīng)濟環(huán)境因素密切相關(guān)。債務(wù)期限結(jié)構(gòu)是公司特征因素和國家制度環(huán)境因素共同影響下的綜合財務(wù)決策。發(fā)行債券融資是企業(yè)債務(wù)融資的組成部分，影響企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的因素很大程度上也是影響企業(yè)債券期限結(jié)構(gòu)的因素。 有待進一步研究的主要問題包括以下兩個方面：1、資本市場全球化是世界經(jīng)濟發(fā)展的客觀要求和必然趨勢，逐步向境外發(fā)行人及投資者開放境內(nèi)債券市場將是東亞新興市場經(jīng)濟體融入金融全球化、一體化的必然選擇。因此，還可以站在開放的視角研究東亞新興企業(yè)債券市場，這可以作為今后繼續(xù)研究的方向之一。2、還可以進一步加強數(shù)理模型的建立和數(shù)據(jù)收集，對東亞新興企業(yè)債券市場發(fā)展的影響因素及企業(yè)債券定價進行更深入的定量研究。
【學(xué)位授予單位】：四川大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F831.51

【引證文獻】

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本文編號：2779491