【摘要】： 在國際金融市場風云變幻、金融衍生產(chǎn)品層出不窮的今天,在談到衍生金融產(chǎn)品時,人們的第一反應往往是期貨或期權,該類產(chǎn)品已開始為企業(yè)界、金融界乃至一些私人投資者所熟悉,并進入實際應用階段,而互換產(chǎn)品雖在眾多的國際金融教材中早有提及,其內涵仍鮮為人知。實際上,利率互換無論在鎖定投資收益以規(guī)避利率風險方面,還是在利用相對優(yōu)勢套取利差以盡可能降低利息負擔方面,國外的金融界和企業(yè)界均有十分廣泛的運用,并已成為一種管理利率風險的最為基本和非常有效的金融工具。 據(jù)瞿衛(wèi)東先生著《金融工程學》中第197頁的定義,“利率互換(IRS:Interest Rate Swap)是指當事人雙方為交換以同種貨幣表示、以不同種利率基礎計算的現(xiàn)金流而簽訂的一種協(xié)議”。利率互換產(chǎn)生于1982年。隨著1973年布雷頓森林體系的瓦解,國際金融市場上匯率和利率波動幅度明顯增大,這給銀行和企業(yè)帶來了巨大的經(jīng)營風險。石油輸出國組織成員國所組織的石油銳減,國際債務危機的發(fā)展以及國際儲蓄與投資流向的轉移,沖擊了銀行資產(chǎn)的安全性和流動性。為了降低經(jīng)營成本,規(guī)避資產(chǎn)風險,確保銀行的盈利性和安全性,促使銀行不斷地走金融創(chuàng)新之路,利率互換由此產(chǎn)生。作為當今最主要的互換工具之一,利率互換自產(chǎn)生之日起,就帶著先天的優(yōu)點,它簡便靈活、易于操作、有利于降低融資成本、減少融資風險。利率互換的出現(xiàn)雖然晚與貨幣互換,但其發(fā)展速度遠遠超過了貨幣互換的發(fā)展速度,以年平均增長率超過30%的速度增長著。 由于歷史的原因,過去的中國金融市場不夠發(fā)達,金融機構缺乏風險意識,使得企業(yè)只能將所謂的利率風險仍停留在書本上,甚至將其與“不可抗力”混為一談,因為當時沒有金融機構能夠提供風險保值業(yè)務。隨著改革開 放的不斷深入、金融機構競爭的日益激烈和企業(yè)風險意識的日趨成熟,企業(yè)開始關注其經(jīng)營中出現(xiàn)的風險。越來越多的外向型企業(yè)開始意識到利率波動對其經(jīng)營活動帶來的不確定性,國內金融機構尤其是商業(yè)銀行也開始提供利率互換業(yè)務。但由于其計算的復雜性,給利率互換蒙上了一層神秘的面紗。 2006年2月9日,中國人民銀行發(fā)布《中國人民銀行關于開展人民幣利率互換交易試點有關事宜的通知》、國家開發(fā)銀行與中國光大銀行完成首筆人民幣利率互換交易為標志,我國人民幣利率互換市場正式創(chuàng)立。這是我國利率市場化和金融市場建設取得的重大進展,對金融市場發(fā)展具有重大意義。在當前情況下,加強利率互換這一創(chuàng)新工具的研究,推動人民幣市場利率互換業(yè)務的開展,有著極其重要的現(xiàn)實意義。首先,利用利率互換對經(jīng)濟主體進行有效的利率風險規(guī)避。無論是在傳統(tǒng)的存貸款市場,還是在銀行間及交易所市場,經(jīng)濟主體都面臨政策性或市場性的利率風險,特別是對于長期貸款客戶而言,目前貸款利率處于歷史低點,隨著宏觀經(jīng)濟的周期性變化,客戶面臨著較大的利率上漲風險。人民幣利率互換的推出和實施滿足了客戶規(guī)避利率風險的需要。其次,從利率市場化和貨幣政策作用機制變革的角度來看,發(fā)展利率互換業(yè)務也有著特殊的意義。就銀行層面來說,利率互換是銀行構建內部定價機制的重要手段,是溝通市場化利率和存貸款利率的重要橋梁,也是銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新、利率風險管理的重要工具;就市場層面而言,利率互換業(yè)務的發(fā)展必定會增加債券市場的流動性,推動收益率曲線的完善,為利率產(chǎn)品創(chuàng)新奠定堅實基礎;對央行而言,利率互換業(yè)務可能成為其完善貨幣政策傳導機制的重要環(huán)節(jié),該業(yè)務的發(fā)展將有助于基準利率的選擇,推動貨幣傳導機制(基準利率——銀行間利率體系——銀行內部定價——經(jīng)濟主體行為)的完善。 本文共分為五章,各章節(jié)的結構和基本內容如下: 首先是前言。它簡要地介紹了利率互換的定義及利率互換理論的文獻綜述,對利率互換的理論及實證發(fā)展作了一個簡單回顧。 第一章解釋了利率互換產(chǎn)生的國際背景及其迅速發(fā)展的現(xiàn)狀,并通過發(fā)達國家和發(fā)展中國家成熟利率互換市場的發(fā)展經(jīng)驗,給人民幣利率互換業(yè)務的發(fā)展得出一些啟示。 第二章是關于利率互換價值的計量和定價。這也是利率互換理論中非常重要的一個組成部分。而本文限于篇幅和文章的側重點,并沒有對該環(huán)節(jié)作過多深入地理論闡述和模型推導。而是從最簡單的無風險貼現(xiàn)思想入手,在利率互換定價中,把它看成是兩個假想債券的交換:一種固定利率債券和一種浮動利率債券。在固定對浮動利率互換合約中,固定利率支付者可被視為固定利率債券的賣方及浮動利率債券的買方,而浮動利率支付者可被視為浮動利率債券的賣方及固定利率的買方。并通過一目了然的圖例,解釋了利率互換定價模型的基本思路,推導出了互換價值計算的基本公式,并進一步演示了計算利率互換價值的遠期方法。在此基礎之上,得到利率互換的定價公式,即確定互換價值為零時的互換固定利率。 第三章是闡述了利率互換的功能及其風險防范。首先,介紹了利率互換的四大功能:有利于降低融資成本,規(guī)避利率風險,解決資產(chǎn)和負債的匹配問題,以及完善利率定價機制。降低融資成本是基于同種貨幣對于不同的融資者由于其資信等級不同,融資的利率也不同而導致的比較優(yōu)勢。比較優(yōu)勢理論應用到利率互換協(xié)議中,就是期望通過各自劣勢的規(guī)避與優(yōu)勢互補,達到降低資金成本,實現(xiàn)價值增值目的。規(guī)避利率風險是利率互換最重要的功能,其前提是正確判斷利率的走勢。利率互換是零和博弈,互換雙方的利率風險總量是不變的。互換的結果只不過是將一方的利率風險損失轉移到另一方,或者是轉由雙方共同分擔。解決資產(chǎn)負債匹配問題是由投融資者通過利率互換交易將一種利率形式的資產(chǎn)或負債轉換成另一種利率互換形式的的資產(chǎn)或負債,從而實現(xiàn)資產(chǎn)或負債的期限匹配和利率匹配。有利于完善利率定價機制是因為利率互換能夠較真實地反映供求變化,其所形成的價格能夠反映不同交易者的預期,使未來的資本價格得以發(fā)現(xiàn)并趨于合理。與其他金融工具一樣,利率互換也同樣面臨諸多風險,為了突出重點,本文僅就市場風險、信用風險、市值重估、流動性、法律文本、會計處理等方面進行初步探討。 第四章為人民幣利率互換業(yè)務在我國的應用分析。全章分為六個部分,是本論文的重點所在。如果說前面的三個章節(jié)都是關于利率互換的一般性理論闡述的話,本章節(jié)便是結合了我國國情對利率互換交易所作的探討。首先,是對我國開展人民幣利率互換交易的必要性和可行性所作的陳述。得出結論為,盡快推出利率互換對于完善貨幣政策傳導機制,促進國內債券市場發(fā)展,以及金融機構、企業(yè)和居民規(guī)避利率風險,推動金融創(chuàng)新都是非常迫切的。并且我國開展人民幣利率互換業(yè)務的金融環(huán)境日趨成熟,已經(jīng)部分具備了開展利率互換的條件。接下來,本文根據(jù)人民銀行網(wǎng)站公布的資料,回顧了從2006年2月人民銀行批準利率互換試點以來,截至2007年2月底我國人民幣利率互換市場發(fā)展的基本狀況,并進一步分析了制約人民幣利率互換市場發(fā)展的主要問題。最后,推出了3種我國目前比較適合的人民幣利率互換模式,以及在利率互換業(yè)務中引入交易商會更有利于人民幣利率互換市場的發(fā)展。 本文的最后一章是關于如何有效培育和發(fā)展人民幣利率互換業(yè)務�？偟膩碚f,概括了五點:加快培育貨幣市場,形成有指標意義的貨幣市場利率指數(shù);加大人民幣利率互換市場的準入,活躍市場主體,推動市場建設;加大產(chǎn)品宣傳,培育中介機構,逐步推行做市商制度;積極完善法律環(huán)境,促使人民幣利率互換業(yè)務有法可依;努力摸索創(chuàng)新,發(fā)現(xiàn)利率互換的新用途。 本文屬于理論研究的范疇。關于這一類的論文國內尚少,這使得本人掌握的資料有限,加之學識水平上的限制,文中難免有疏漏或有待商榷之處,懇請各位老師和同學批評指正。
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F832.5
【圖文】：

為了便于計算和比較，一般都將用固定利率和浮動利率計算的現(xiàn)金算成現(xiàn)值（PV，Present Value）后再進行測算。在這兩組現(xiàn)金流量現(xiàn)算過程中，貼現(xiàn)率是可以通過債券價格推算出來的，浮動利率部分現(xiàn)的今后各期利率是一組未知數(shù)；如果固定利率已知，固定利率部分現(xiàn)的現(xiàn)值是很容易計算的，但我們最終所要求出的恰恰就是這個固定利此，從表面上看，這種計算肯定會進入“死循環(huán)”。但是經(jīng)濟學的基和充分發(fā)達的債券市場可以給我們一些啟發(fā)。我們以三年期支付浮動利率六個月 Libor3，收取固定利率 i 的利率例。1、浮動利率部分的現(xiàn)金流量與按平價(At Par)出售浮動利率債券后流量一致。其中，每半年一期共六期的利息是未知的。設三年期限中支付的浮動利率部分的現(xiàn)金流按時間順序依次為 Libor1，Libor2，Libbor4，Libor5，Libor6，起初收入票面價值（100），期末支付票面價值（1下圖 2.1 所示（橫軸以上表示收入，橫軸以下表示支出）：

圖 2.2 固定利率債券的現(xiàn)金流量圖3、將上述兩組現(xiàn)金流量進行合并，兩筆債券交易的本金部分在期初時正好對沖，即期初和期末收入和支出的票面價值（100）相互抵銷。的實際交易中，利率互換雙方在期初期末，也是同樣不進行本金的交換交換每期發(fā)生的固定利率現(xiàn)金流和浮動利率現(xiàn)金流。由此就可得出以下對沖后的凈現(xiàn)金流量圖：圖 2.3 債券本金對沖后的凈現(xiàn)金流量圖

圖 2.2 固定利率債券的現(xiàn)金流量圖3、將上述兩組現(xiàn)金流量進行合并，兩筆債券交易的本金部分在期末時正好對沖，即期初和期末收入和支出的票面價值（100）相互抵銷常的實際交易中，利率互換雙方在期初期末，也是同樣不進行本金的只交換每期發(fā)生的固定利率現(xiàn)金流和浮動利率現(xiàn)金流。由此就可得出金對沖后的凈現(xiàn)金流量圖：

【引證文獻】

相關碩士學位論文 前3條

1 張敏;人民幣利率互換市場研究[D];山東大學;2011年

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本文編號：2779415