【摘要】： 我國上市公司回購股份的事件尤其在股改啟動(dòng)之后集中出現(xiàn)。這是因?yàn)榛刭從軌蛴行Ы鉀Q在股改的進(jìn)程中大股東的控制權(quán)等阻力問題,推動(dòng)股改的順利進(jìn)行。所以在股權(quán)分置改革進(jìn)程中,許多公司同時(shí)進(jìn)行了股份回購。在這個(gè)大背景下,本文嘗試對股改與回購應(yīng)用情況的實(shí)證研究。 本文首先通過不同樣本組的單獨(dú)分析及對比分析初步得出結(jié)論,即回購與股改分別都向市場傳遞了積極的信息,投資者也在不同程度上做出了積極反應(yīng)。但當(dāng)回購與股改一起應(yīng)用時(shí),其產(chǎn)生的混合公告效應(yīng)不僅保持了單一手段對股價(jià)報(bào)酬的利好刺激,而且相互之間產(chǎn)生明顯的影響。然后,本文運(yùn)用線性回歸從定量角度給與解釋。實(shí)證分析結(jié)果顯示,回購樣本的累計(jì)超額收益率與回購股本顯著正相關(guān),在[-1,1]的時(shí)間區(qū)間內(nèi)回購方案的市場公告效應(yīng)最為顯著;而股改樣本的累計(jì)超額收益率與股改前后的第一大股東持股比例變化,回購虛擬變量和常數(shù)項(xiàng)均顯著正相關(guān),但與送股對價(jià)的相關(guān)性則不顯著。最后,本文從四個(gè)樣本組中分別選取一家上市公司做實(shí)例分析,以驗(yàn)證本文的實(shí)證結(jié)果。 基于研究結(jié)果,本文給出相關(guān)政策性建議:提升股份回購的應(yīng)用價(jià)值,完善我國證券市場的監(jiān)管制度并實(shí)現(xiàn)股改補(bǔ)償?shù)亩鄻有�。本研究既是對股改進(jìn)程順利完成的總結(jié),又對我國資本市場體制改革提供了借鑒意義。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.51
【圖文】：

圖3.12005年至2008年間的股份回購事件.2研究方法本文使用事件研究法來檢驗(yàn)回購公告與股改公告前后的市場反應(yīng)。事件研究法是財(cái)務(wù)學(xué)討論會計(jì)訊息披露，以推定市場是否符合效率性的一種重要科學(xué)實(shí)證方法。研究過程如下:第i只樣本股票在t日的實(shí)際收益率:幾t=Pi介it一l，i=1，2，……，n:tE[一10，10」其中，Pi‘表示第i只樣本股票在t日的收盤價(jià)正常收益率:形t=Rmt其中，Rlnt為t日的市場收益，滬深兩市的公司分別采用上證A股指數(shù)和深

到股改消息的負(fù)面影響�？梢钥吹皆凇敢�4，11的事件窗內(nèi)單獨(dú)回購的平均超額收益率明顯比同時(shí)進(jìn)行股改的平均超額收益率高出許多，尤其是單獨(dú)進(jìn)行回購時(shí)在基準(zhǔn)日的平均超額收益率高達(dá)2.5615，顯著為正，達(dá)到最高值。這很大程度上也是由于單獨(dú)回購的股份類型主要包括流通股回購，與只涉及非流通股的回購結(jié)合股改相比，流通股回購少了一些政策面帶來的負(fù)面影響，更好的發(fā)揮了股份回購對未來市場產(chǎn)生良好預(yù)期的利好措施。但單獨(dú)回購在公告當(dāng)日顯著的股價(jià)積極波動(dòng)非但沒有保持，在公告日后兩天一直呈下降趨勢，最終劣于大盤表現(xiàn)，說明股份回購作為救市措施的即時(shí)性。截然相反的是，與股改同時(shí)進(jìn)行的回購在公告日當(dāng)天跌倒谷底后在其后2天內(nèi)則呈上升趨勢，最終險(xiǎn)勝于大盤表現(xiàn)。這很大程度上是由于中小投資者對回購結(jié)合股改進(jìn)行的信心不足，呈觀望狀態(tài)，但逐漸傾向與持肯定態(tài)度。在事件期的最后三天里，不管是否結(jié)合股改進(jìn)行回購的樣本公司每日平均超額收益率都呈現(xiàn)不穩(wěn)定的波動(dòng)態(tài)勢，與大盤的表現(xiàn)不一致，但二者走勢趨近，這說明此時(shí)股改市場公告的影響力較之前已經(jīng)有所緩和，個(gè)股的表現(xiàn)主要受到回購公告的影響。

圖3.3事件窗內(nèi)平均超額收益率的變化以基準(zhǔn)日為分割點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)股改對價(jià)公告前后兩組樣本的變動(dòng)趨勢有所差別。在公告前，股改是否結(jié)合回購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行對于股價(jià)報(bào)酬并沒有絕對的方向性影響，且這段事件窗內(nèi)的T統(tǒng)計(jì)量多數(shù)呈顯著性，甚至在1%的水平下通過檢驗(yàn);在第一4天結(jié)合回購進(jìn)行的股改表現(xiàn)較好，而在第一3天的臨時(shí)性趨同后，緊鄰公告日的第一2和第一1天則是相反情況，單獨(dú)進(jìn)行的股改表現(xiàn)要更良好一些。從實(shí)施的具體時(shí)間安排角度來理解，在所有結(jié)合回購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行的股改樣本中，絕大多數(shù)是采用回購作為股改對價(jià)支付方式的情形，而這種情形下所有樣本無一例外的在時(shí)間上將回購消息的公布日置于股改對價(jià)公布日之前且相差時(shí)間很短，這就不可避免的導(dǎo)致股改效應(yīng)受到回購效應(yīng)的延續(xù)性影響，而回購本身對于股價(jià)報(bào)酬又呈正向影響，所以在第一4天和第一3天結(jié)合回購?fù)瑫r(shí)進(jìn)行的股改會錦上添花的明

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2772600