【摘要】：所謂主權(quán)財(cái)富,是指一國(guó)政府通過特定稅收與預(yù)算分配、不可再生自然資源收入和國(guó)際收支盈余等方式積累形成的,由政府控制與支配的,通常以外幣形式持有的公共財(cái)富。而關(guān)于什么是主權(quán)財(cái)富基金,到目前為止,國(guó)際社會(huì)的界定一直比較模糊,還沒有一個(gè)被廣泛接受的明確定義。本文所指主權(quán)財(cái)富基金是指為管理主權(quán)財(cái)富而由政府設(shè)立的專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。這樣,一國(guó)央行或貨幣當(dāng)局、傳統(tǒng)的外匯管理機(jī)構(gòu)以及進(jìn)行海外投資的大型國(guó)有企業(yè)都不應(yīng)屬于主權(quán)財(cái)富基金的范疇。主權(quán)財(cái)富基金和外匯儲(chǔ)備最大的區(qū)別在于各國(guó)外匯管理部門在外匯儲(chǔ)備管理上往往采取保守謹(jǐn)慎的態(tài)度,追求最大流動(dòng)性與最大安全性,通常投資于外國(guó)債券。而主權(quán)財(cái)富基金通常追求較高的投資收益,流動(dòng)性需求較低,能承擔(dān)更大的投資風(fēng)險(xiǎn),實(shí)行積極管理,資產(chǎn)配置多元化。 根據(jù)資金來源的不同,主權(quán)財(cái)富基金分為資源性商品基金和非資源性商品基金兩大類。參照IMF(2007)提供的標(biāo)準(zhǔn),根據(jù)設(shè)立的動(dòng)因與政策目標(biāo)將主權(quán)財(cái)富基金劃分為穩(wěn)定型基金、福利基金、投資型基金、國(guó)民養(yǎng)老基金、發(fā)展型基金五大類。但不少主權(quán)財(cái)富基金兼具多重目標(biāo),并不嚴(yán)格隸屬于上述某個(gè)子類,而且隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化,主權(quán)財(cái)富基金設(shè)立動(dòng)因也會(huì)隨之轉(zhuǎn)變,比如,成立于2004年的俄羅斯“穩(wěn)定基金”于2008年2月1日正式改組為“國(guó)家福利基金”。 自上世紀(jì)90年代,隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、貿(mào)易和財(cái)政收支狀況的改善,以及政府長(zhǎng)期預(yù)算規(guī)劃與財(cái)政支出限制政策的實(shí)施,一些國(guó)家和地區(qū)的外匯盈余和財(cái)政盈余持續(xù)增加。針對(duì)這種情況,為提高外匯資產(chǎn)的投資收益,這些國(guó)家和地區(qū)逐步在滿足外匯儲(chǔ)備必要的流動(dòng)性和安全性的前提下,將一部分外匯儲(chǔ)備剝離出來,單獨(dú)成立專門的外匯投資機(jī)構(gòu)即主權(quán)財(cái)富基金。近年來,伴隨著美元貶值、油價(jià)飆升和外匯儲(chǔ)備膨脹,全球主權(quán)財(cái)富基金蓬勃發(fā)展。隨著主權(quán)財(cái)富基金的數(shù)量與規(guī)模迅猛增加,基金的投資管理風(fēng)格也更趨主動(dòng)活躍,并已涉及到了包括股票和其他風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)在內(nèi)的全球性多元化資產(chǎn)組合,以及外國(guó)房地產(chǎn)、私人股權(quán)投資、商品期貨、對(duì)沖基金等非傳統(tǒng)類投資領(lǐng)域。 2008年末中國(guó)外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)達(dá)到了19460.3億美元,超過七大西方工業(yè)國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模的總和。這些巨額的外匯儲(chǔ)備主要以流動(dòng)性高、安全性好但收益率相對(duì)較低的外國(guó)債券組成。若僅僅出于滿足進(jìn)口付匯需要、確保外債償付能力、維護(hù)幣值穩(wěn)定等目的,并不需要如此多的外匯儲(chǔ)備；從經(jīng)濟(jì)效率角度講,過多持有低收益率的外匯儲(chǔ)備,也是一種金融資源浪費(fèi)。因此多余部分的外匯儲(chǔ)備可以逐漸轉(zhuǎn)換成主權(quán)財(cái)富基金,通過專家管理來構(gòu)造更有效的資產(chǎn)組合、選擇更廣泛的投資工具、投資于更多樣的資產(chǎn)類別、投資于更廣泛的國(guó)家和地區(qū)、配置于收益更高的行業(yè)等以獲取風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的高回報(bào)。在滿足外匯儲(chǔ)備必要的流動(dòng)性和安全性的前提下,將一部分外匯儲(chǔ)備剝離出來,成立主權(quán)財(cái)富基金以提高外匯投資收益是一些國(guó)家和地區(qū)的普遍做法。 2007年9月29日,中國(guó)財(cái)政部通過發(fā)行特別國(guó)債的方式籌集15500億元人民幣,購(gòu)買了相當(dāng)于2000億美元的外匯儲(chǔ)備建立中國(guó)投資有限責(zé)任公司作為我國(guó)的主權(quán)財(cái)富基金,擔(dān)負(fù)起了外匯儲(chǔ)備保值增值的重任。其中用于境外投資部分略超50%,其余部分則用于通過中央?yún)R金公司投資境內(nèi)金融機(jī)構(gòu),這兩類投資業(yè)務(wù)彼此完全獨(dú)立。然而,中投公司的海外資產(chǎn)組合在成立后的投資中卻因賬面收益不理想而備受質(zhì)疑。實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明,合理的資產(chǎn)配置是獲得風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后優(yōu)良長(zhǎng)期投資回報(bào)的基礎(chǔ)�；诖�,本文首先對(duì)主權(quán)財(cái)富基金的定義和資產(chǎn)配置的基本理論進(jìn)行了回顧。并從實(shí)踐角度,以世界代表性的主權(quán)財(cái)富基金新加坡政府投資公司、淡馬錫、挪威政府全球養(yǎng)老金為例具體分析總結(jié)了他們?cè)谫Y產(chǎn)類別配置、國(guó)別配置、行業(yè)配置等方面管理經(jīng)驗(yàn),為后文結(jié)合我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金現(xiàn)狀對(duì)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置分析提供實(shí)踐支持。在資產(chǎn)類別方面,在利用資產(chǎn)組合模型選擇資產(chǎn)時(shí)還要結(jié)合本國(guó)的實(shí)際情況和特點(diǎn)；在資產(chǎn)國(guó)別配置方面,世界大部分主權(quán)財(cái)富基金海外投資主要集中于以美國(guó)為主的美洲和歐洲地區(qū),但對(duì)亞洲及其他處于發(fā)展中的新興經(jīng)濟(jì)體的投資也在逐漸增加；在資產(chǎn)行業(yè)配置上,目前大多數(shù)主權(quán)財(cái)富基金確立了以金融類為中心,能源、礦產(chǎn)等資源類行業(yè)為重點(diǎn),消費(fèi)、工業(yè)等領(lǐng)域?yàn)檩o的多樣化的發(fā)展模式。 之后,在理論上提出,我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金可以采用Markowitz的均值-方差模型構(gòu)建我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)組合、怎樣選擇具體的股票債券資產(chǎn)和我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金在構(gòu)建資產(chǎn)組合時(shí)應(yīng)該考慮到的一些因素等,具有一定的創(chuàng)新性。文章進(jìn)一步系統(tǒng)分析了我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金海外金融資產(chǎn)組合,提出股票資產(chǎn)和債券投資大體的配置策略。對(duì)于股票資產(chǎn),在國(guó)別配置方面,結(jié)合全球股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和全球主要股票市場(chǎng)相關(guān)系數(shù),應(yīng)將股票資產(chǎn)廣泛配置于歐美市場(chǎng)的同時(shí)也要投資于亞洲市場(chǎng)等相關(guān)性低的市場(chǎng)；在行業(yè)配置方面,應(yīng)和我國(guó)實(shí)際情況和國(guó)家戰(zhàn)略結(jié)合起來,在繼續(xù)完善對(duì)金融業(yè)配置的同時(shí)增加戰(zhàn)略性資源投資、國(guó)際高科技企業(yè)和新能源企業(yè)的投資.對(duì)于債券資產(chǎn),根據(jù)全球債券市場(chǎng)區(qū)域結(jié)構(gòu),應(yīng)將我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金債券的投資重點(diǎn)放到歐元區(qū)和美國(guó)；同時(shí)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金也應(yīng)根據(jù)全球債券幣種格局的變化和美元、歐元等貨幣的穩(wěn)定性,將債券投資集中于美元,轉(zhuǎn)移一部分到歐元和其他貨幣債券。這對(duì)于我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的海外金融投資實(shí)踐中,怎樣分散主權(quán)財(cái)富基金投資,在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上最大化風(fēng)險(xiǎn)回報(bào),實(shí)現(xiàn)我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的戰(zhàn)略資產(chǎn)配置提供了一定的借鑒意義。 在文章的最后一個(gè)部分,借鑒各國(guó)主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置的成功經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金的特點(diǎn),就如何完善其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、提高海外投資收益提出了明確分階段的投資風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)、分工與投資風(fēng)格確立、不斷補(bǔ)充和完善我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金投資策略等系列完善途徑。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號(hào)】：F832.5
【圖文】：

國(guó)別配置方面，截至2009年3月31日，GIC將45%的資產(chǎn)配置于以美國(guó)為主的美洲地區(qū)，29%分散配置于歐洲各國(guó)，‘24%配置于亞洲，其中以日本占比最多達(dá)11%，最后的2%配置于澳大利亞(見圖2一1)。GIC的所有投資都在海外，并沒有特別青睞更為熟悉的亞洲市場(chǎng)，對(duì)新興市場(chǎng)的投資雖有所起步，但比例并不高.大洋洲(澳大利亞)，2%亞洲以美國(guó)為主的美洲地區(qū)，45%歐洲各國(guó)，29%圖2一1截止2009年3月31日GIC投資組合實(shí)際國(guó)別配置數(shù)據(jù)來源 :GICReportonlheManagemenroftheGovernmenr’ 5portfoliofortheyear2008/093絕對(duì)I亙}報(bào) (AbsolureReturn)或領(lǐng)外I亙I報(bào) (ExeessReturn)是基金/投資的實(shí)l壞I夕l報(bào)減去無風(fēng)I會(huì)投資收益(在中國(guó)為1年期銀行定期存款回報(bào))。

的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)等特點(diǎn)結(jié)合起來。如對(duì)于石油等資源豐富的國(guó)家，資源性行業(yè)是其優(yōu)勢(shì)行業(yè)，根據(jù)資產(chǎn)組合理論的思想，這些國(guó)家的主權(quán)財(cái)富基金應(yīng)該投資于和資源性行業(yè)相關(guān)性小或負(fù)相關(guān)的行業(yè)(如圖2一3)，以減少該行業(yè)的產(chǎn)量或價(jià)格的波動(dòng)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的影響。 429356871}}}!卜~~~州 州魷卜 ...淚蕊汾月湯乙‘們 {{{卜 卜公 公公l翻名鑫漁.已書;臉盡住奮二謐】峨落愁今書 書巴七 七含一t一一一“ “呀 呀呀

發(fā)生相應(yīng)的變化，進(jìn)而引起股票、債券、現(xiàn)金產(chǎn)品和自然資源等資產(chǎn)相對(duì)收益率的變化.因此，資產(chǎn)配置應(yīng)與所處的經(jīng)濟(jì)周期對(duì)應(yīng)，配置不同資產(chǎn)類別和比例以獲取最大收益。如圖4一2，經(jīng)濟(jì)周期的不同階段對(duì)應(yīng)著不同的資產(chǎn)組‘‘“、”’\墮巫刃 ~///.權(quán) 權(quán)飛 飛’7四熱 熱 熱匣匣夔」氣/“品 品 品發(fā)發(fā)發(fā)一:一、 ///廠 廠 廠:.叢丫.少I‘·’一一一圖4一2不同經(jīng)濟(jì)周期階段的資產(chǎn)類型最佳配盆

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本文編號(hào)：2768149