【摘要】：所謂主權財富,是指一國政府通過特定稅收與預算分配、不可再生自然資源收入和國際收支盈余等方式積累形成的,由政府控制與支配的,通常以外幣形式持有的公共財富。而關于什么是主權財富基金,到目前為止,國際社會的界定一直比較模糊,還沒有一個被廣泛接受的明確定義。本文所指主權財富基金是指為管理主權財富而由政府設立的專業(yè)資產管理機構。這樣,一國央行或貨幣當局、傳統的外匯管理機構以及進行海外投資的大型國有企業(yè)都不應屬于主權財富基金的范疇。主權財富基金和外匯儲備最大的區(qū)別在于各國外匯管理部門在外匯儲備管理上往往采取保守謹慎的態(tài)度,追求最大流動性與最大安全性,通常投資于外國債券。而主權財富基金通常追求較高的投資收益,流動性需求較低,能承擔更大的投資風險,實行積極管理,資產配置多元化。 根據資金來源的不同,主權財富基金分為資源性商品基金和非資源性商品基金兩大類。參照IMF(2007)提供的標準,根據設立的動因與政策目標將主權財富基金劃分為穩(wěn)定型基金、福利基金、投資型基金、國民養(yǎng)老基金、發(fā)展型基金五大類。但不少主權財富基金兼具多重目標,并不嚴格隸屬于上述某個子類,而且隨著國內宏觀經濟形勢和世界經濟環(huán)境的變化,主權財富基金設立動因也會隨之轉變,比如,成立于2004年的俄羅斯“穩(wěn)定基金”于2008年2月1日正式改組為“國家福利基金”。 自上世紀90年代,隨著宏觀經濟形勢、貿易和財政收支狀況的改善,以及政府長期預算規(guī)劃與財政支出限制政策的實施,一些國家和地區(qū)的外匯盈余和財政盈余持續(xù)增加。針對這種情況,為提高外匯資產的投資收益,這些國家和地區(qū)逐步在滿足外匯儲備必要的流動性和安全性的前提下,將一部分外匯儲備剝離出來,單獨成立專門的外匯投資機構即主權財富基金。近年來,伴隨著美元貶值、油價飆升和外匯儲備膨脹,全球主權財富基金蓬勃發(fā)展。隨著主權財富基金的數量與規(guī)模迅猛增加,基金的投資管理風格也更趨主動活躍,并已涉及到了包括股票和其他風險性資產在內的全球性多元化資產組合,以及外國房地產、私人股權投資、商品期貨、對沖基金等非傳統類投資領域。 2008年末中國外匯儲備增長達到了19460.3億美元,超過七大西方工業(yè)國外匯儲備規(guī)模的總和。這些巨額的外匯儲備主要以流動性高、安全性好但收益率相對較低的外國債券組成。若僅僅出于滿足進口付匯需要、確保外債償付能力、維護幣值穩(wěn)定等目的,并不需要如此多的外匯儲備；從經濟效率角度講,過多持有低收益率的外匯儲備,也是一種金融資源浪費。因此多余部分的外匯儲備可以逐漸轉換成主權財富基金,通過專家管理來構造更有效的資產組合、選擇更廣泛的投資工具、投資于更多樣的資產類別、投資于更廣泛的國家和地區(qū)、配置于收益更高的行業(yè)等以獲取風險調整后的高回報。在滿足外匯儲備必要的流動性和安全性的前提下,將一部分外匯儲備剝離出來,成立主權財富基金以提高外匯投資收益是一些國家和地區(qū)的普遍做法。 2007年9月29日,中國財政部通過發(fā)行特別國債的方式籌集15500億元人民幣,購買了相當于2000億美元的外匯儲備建立中國投資有限責任公司作為我國的主權財富基金,擔負起了外匯儲備保值增值的重任。其中用于境外投資部分略超50%,其余部分則用于通過中央匯金公司投資境內金融機構,這兩類投資業(yè)務彼此完全獨立。然而,中投公司的海外資產組合在成立后的投資中卻因賬面收益不理想而備受質疑。實踐經驗表明,合理的資產配置是獲得風險調整后優(yōu)良長期投資回報的基礎�；诖�,本文首先對主權財富基金的定義和資產配置的基本理論進行了回顧。并從實踐角度,以世界代表性的主權財富基金新加坡政府投資公司、淡馬錫、挪威政府全球養(yǎng)老金為例具體分析總結了他們在資產類別配置、國別配置、行業(yè)配置等方面管理經驗,為后文結合我國主權財富基金現狀對我國主權財富基金資產配置分析提供實踐支持。在資產類別方面,在利用資產組合模型選擇資產時還要結合本國的實際情況和特點；在資產國別配置方面,世界大部分主權財富基金海外投資主要集中于以美國為主的美洲和歐洲地區(qū),但對亞洲及其他處于發(fā)展中的新興經濟體的投資也在逐漸增加；在資產行業(yè)配置上,目前大多數主權財富基金確立了以金融類為中心,能源、礦產等資源類行業(yè)為重點,消費、工業(yè)等領域為輔的多樣化的發(fā)展模式。 之后,在理論上提出,我國主權財富基金可以采用Markowitz的均值-方差模型構建我國主權財富基金資產組合、怎樣選擇具體的股票債券資產和我國主權財富基金在構建資產組合時應該考慮到的一些因素等,具有一定的創(chuàng)新性。文章進一步系統分析了我國主權財富基金海外金融資產組合,提出股票資產和債券投資大體的配置策略。對于股票資產,在國別配置方面,結合全球股票市場結構和全球主要股票市場相關系數,應將股票資產廣泛配置于歐美市場的同時也要投資于亞洲市場等相關性低的市場；在行業(yè)配置方面,應和我國實際情況和國家戰(zhàn)略結合起來,在繼續(xù)完善對金融業(yè)配置的同時增加戰(zhàn)略性資源投資、國際高科技企業(yè)和新能源企業(yè)的投資.對于債券資產,根據全球債券市場區(qū)域結構,應將我國主權財富基金債券的投資重點放到歐元區(qū)和美國；同時我國主權財富基金也應根據全球債券幣種格局的變化和美元、歐元等貨幣的穩(wěn)定性,將債券投資集中于美元,轉移一部分到歐元和其他貨幣債券。這對于我國主權財富基金的海外金融投資實踐中,怎樣分散主權財富基金投資,在風險調整的基礎上最大化風險回報,實現我國主權財富基金的戰(zhàn)略資產配置提供了一定的借鑒意義。 在文章的最后一個部分,借鑒各國主權財富基金資產配置的成功經驗,結合我國主權財富基金的特點,就如何完善其戰(zhàn)略資產配置、提高海外投資收益提出了明確分階段的投資風險收益目標、分工與投資風格確立、不斷補充和完善我國主權財富基金投資策略等系列完善途徑。
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F832.5
【圖文】：

國別配置方面，截至2009年3月31日，GIC將45%的資產配置于以美國為主的美洲地區(qū)，29%分散配置于歐洲各國，‘24%配置于亞洲，其中以日本占比最多達11%，最后的2%配置于澳大利亞(見圖2一1)。GIC的所有投資都在海外，并沒有特別青睞更為熟悉的亞洲市場，對新興市場的投資雖有所起步，但比例并不高.大洋洲(澳大利亞)，2%亞洲以美國為主的美洲地區(qū)，45%歐洲各國，29%圖2一1截止2009年3月31日GIC投資組合實際國別配置數據來源 :GICReportonlheManagemenroftheGovernmenr’ 5portfoliofortheyear2008/093絕對I亙}報 (AbsolureReturn)或領外I亙I報 (ExeessReturn)是基金/投資的實l壞I夕l報減去無風I會投資收益(在中國為1年期銀行定期存款回報)。

的優(yōu)勢產業(yè)等特點結合起來。如對于石油等資源豐富的國家，資源性行業(yè)是其優(yōu)勢行業(yè)，根據資產組合理論的思想，這些國家的主權財富基金應該投資于和資源性行業(yè)相關性小或負相關的行業(yè)(如圖2一3)，以減少該行業(yè)的產量或價格的波動對國家經濟的影響。 429356871}}}!卜~~~州 州魷卜 ...淚蕊汾月湯乙‘們 {{{卜 卜公 公公l翻名鑫漁.已書;臉盡住奮二謐】峨落愁今書 書巴七 七含一t一一一“ “呀 呀呀

發(fā)生相應的變化，進而引起股票、債券、現金產品和自然資源等資產相對收益率的變化.因此，資產配置應與所處的經濟周期對應，配置不同資產類別和比例以獲取最大收益。如圖4一2，經濟周期的不同階段對應著不同的資產組‘‘“、”’\墮巫刃 ~///.權 權飛 飛’7四熱 熱 熱匣匣夔」氣/“品 品 品發(fā)發(fā)發(fā)一:一、 ///廠 廠 廠:.叢丫.少I‘·’一一一圖4一2不同經濟周期階段的資產類型最佳配盆

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本文編號：2768149