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我國(guó)ETF運(yùn)行機(jī)制的實(shí)證研究

發(fā)布時(shí)間:2020-07-24 01:30
【摘要】: 自上世紀(jì)90年代以來(lái),國(guó)際股票市場(chǎng)逐漸興起了以趨勢(shì)投資和專業(yè)基金管理所代表的低成本、專業(yè)化的投資理念。2004年11月29日由華夏基金管理公司管理的中國(guó)內(nèi)地第一只ETF——上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金(上證50ETF)于應(yīng)勢(shì)而生。本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上,將國(guó)際盛行的ETF套利原理與我國(guó)上證50ETF的具體情況相結(jié)合,系統(tǒng)地對(duì)上證50ETF的運(yùn)行機(jī)制和套利情況進(jìn)行實(shí)證研究,以期能對(duì)ETF產(chǎn)品的發(fā)展有所借鑒。以全球角度出發(fā),首先對(duì)國(guó)外成熟的ETF產(chǎn)品進(jìn)行分析,其角度主要包括市場(chǎng)流程、參與機(jī)構(gòu)、交易機(jī)制、發(fā)行與設(shè)立、成本分析和風(fēng)險(xiǎn)控制等。然后,采用最新數(shù)據(jù)(從上市之際起至文章成文之日),運(yùn)用經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型測(cè)量了上證50ETF的跟蹤誤差及折溢價(jià)水平。最后,結(jié)合“寶鋼股份增發(fā)”的經(jīng)典案例分析ETF套利過(guò)程。 我們認(rèn)為,從長(zhǎng)期來(lái)看上證50ETF跟蹤誤差的主因并不是由資產(chǎn)組合的復(fù)制誤差所致,而是由其他因素引起的。同國(guó)際上主要的ETF產(chǎn)品相比,上證50ETF的運(yùn)作狀況與國(guó)際先進(jìn)水平尚有差距。上證50ETF的折溢價(jià)水平尚未體現(xiàn)ETF基金套利機(jī)制的有效性,這也從一定程度上反映了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)流動(dòng)性的欠缺和市場(chǎng)人氣的不足。在上證50ETF的套利中,交易費(fèi)用的高低極大地影響了套利時(shí)機(jī)的啟動(dòng)。指數(shù)上漲與折價(jià)套利、指數(shù)下跌與溢價(jià)套利高度相關(guān)。當(dāng)我們預(yù)計(jì)指數(shù)上漲時(shí),可以設(shè)置適度激進(jìn)的套利策略;在預(yù)計(jì)指數(shù)下跌時(shí),套利操作一定要慎重。但是,在指數(shù)可能出現(xiàn)急漲時(shí),我們的套利策略要適度趨于保守。由于上證50ETF交易規(guī)則的獨(dú)特安排,現(xiàn)金替代和現(xiàn)金差額直接影響了套利收益的大小!霸试S現(xiàn)金替代”的股票按T+2內(nèi)的實(shí)際買入成本計(jì)算,當(dāng)日無(wú)法確定此部分成本,因此存在價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);當(dāng)發(fā)生樣本股調(diào)整、增發(fā)配股時(shí),實(shí)際現(xiàn)金差額與預(yù)估現(xiàn)金差額會(huì)存在較大差異。成份股的增發(fā)、配股、股改、停牌等現(xiàn)象也對(duì)套利產(chǎn)生重大風(fēng)險(xiǎn)。
【學(xué)位授予單位】:浙江大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】:碩士
【學(xué)位授予年份】:2007
【分類號(hào)】:F832.51;F224
【圖文】:

套利,交易價(jià)格,二級(jí)市場(chǎng),基金凈值


浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文我國(guó)E嚇運(yùn)行機(jī)制的實(shí)證研究該投資者獲取了基金凈值與基金二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格的差額這一套利收益。同樣,這一套利機(jī)會(huì)的存在,會(huì)吸引一級(jí)市場(chǎng)參與者進(jìn)行上述交易,從中獲取套利收益。而投資者在二級(jí)市場(chǎng)買入ETF會(huì)導(dǎo)致其交易價(jià)格的上升,同時(shí)投資者賣出ETF投資組合會(huì)導(dǎo)致ETF成份股交易價(jià)格下降,基金凈值隨之下降。這樣,ETF的凈值會(huì)與其二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格慢慢接近,直至二者一致,套利機(jī)會(huì)消失。

水平變動(dòng),溢價(jià)水平,標(biāo)準(zhǔn)差,套利機(jī)制


圖3.4上證50ETF折滋價(jià)水平變動(dòng)(截取2005年9月一2006年6月)從2005年2月23日上市至2006年6月30日的表現(xiàn)來(lái)看,上證50E溢價(jià)水平保持在可以接受的范圍之內(nèi),溢價(jià)最高值為2.2%,折價(jià)最高值為一2均值為0.032%,中位數(shù)為0.012%,標(biāo)準(zhǔn)差為0.398%,68%的交易日為證的誤差。同國(guó)際主要ETF產(chǎn)品比較(如表3.7)來(lái)看,上證:SOETF的運(yùn)作狀況際先進(jìn)的ETF管理尚有一定差距。上證50ETF的折溢價(jià)水平尚未體現(xiàn)ETF套利機(jī)制有效性,也從一定程度上反映了市場(chǎng)流動(dòng)性的欠缺和市場(chǎng)人氣的不表3.7國(guó)際主要ETF產(chǎn)品的平均折滋價(jià)水平和標(biāo)準(zhǔn)差①EEETF名稱稱代碼碼交易所所平均折溢價(jià)水平%%%標(biāo)準(zhǔn)差NNNasdaq一100indexxxQQQQQQAMEXXX0000.2333tttrackinggggggggggg

價(jià)差,指數(shù),凈值,溢價(jià)


0圖3.9:2005年3月8日一11日上證50指數(shù)走勢(shì)與調(diào)整后的溢價(jià)價(jià)差根據(jù)圖3.8、圖3.9,我們可以很直觀地看出上證50指數(shù)漲跌與折溢價(jià)空間確實(shí)存在很好的對(duì)應(yīng)關(guān)系。即當(dāng)上證50指數(shù)上漲時(shí),由于ETF是上證50指數(shù)的附屬物,漲勢(shì)滯后,導(dǎo)致ETF價(jià)格跟不上凈值的上漲,價(jià)格低于凈值,從而出現(xiàn)折價(jià)價(jià)差;而當(dāng)上證50指數(shù)下跌時(shí),ETF跌勢(shì)滯后,ETF價(jià)格跟不上凈值的下跌,價(jià)格高于凈值,出現(xiàn)溢價(jià)價(jià)差。為了更具體地分析

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 李楓;我國(guó)ETF發(fā)展研究[D];財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所;2011年



本文編號(hào):2768116

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