【摘要】： 自上世紀(jì)90年代以來，國際股票市場逐漸興起了以趨勢投資和專業(yè)基金管理所代表的低成本、專業(yè)化的投資理念。2004年11月29日由華夏基金管理公司管理的中國內(nèi)地第一只ETF——上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金(上證50ETF)于應(yīng)勢而生。本文擬在前人研究的基礎(chǔ)上，將國際盛行的ETF套利原理與我國上證50ETF的具體情況相結(jié)合，系統(tǒng)地對上證50ETF的運行機制和套利情況進(jìn)行實證研究，以期能對ETF產(chǎn)品的發(fā)展有所借鑒。以全球角度出發(fā)，首先對國外成熟的ETF產(chǎn)品進(jìn)行分析，其角度主要包括市場流程、參與機構(gòu)、交易機制、發(fā)行與設(shè)立、成本分析和風(fēng)險控制等。然后，采用最新數(shù)據(jù)(從上市之際起至文章成文之日)，運用經(jīng)濟計量模型測量了上證50ETF的跟蹤誤差及折溢價水平。最后，結(jié)合“寶鋼股份增發(fā)”的經(jīng)典案例分析ETF套利過程。 我們認(rèn)為，從長期來看上證50ETF跟蹤誤差的主因并不是由資產(chǎn)組合的復(fù)制誤差所致，而是由其他因素引起的。同國際上主要的ETF產(chǎn)品相比，上證50ETF的運作狀況與國際先進(jìn)水平尚有差距。上證50ETF的折溢價水平尚未體現(xiàn)ETF基金套利機制的有效性，這也從一定程度上反映了國內(nèi)市場流動性的欠缺和市場人氣的不足。在上證50ETF的套利中，交易費用的高低極大地影響了套利時機的啟動。指數(shù)上漲與折價套利、指數(shù)下跌與溢價套利高度相關(guān)。當(dāng)我們預(yù)計指數(shù)上漲時，可以設(shè)置適度激進(jìn)的套利策略；在預(yù)計指數(shù)下跌時，套利操作一定要慎重。但是，在指數(shù)可能出現(xiàn)急漲時，我們的套利策略要適度趨于保守。由于上證50ETF交易規(guī)則的獨特安排，現(xiàn)金替代和現(xiàn)金差額直接影響了套利收益的大小�！霸试S現(xiàn)金替代”的股票按T+2內(nèi)的實際買入成本計算，當(dāng)日無法確定此部分成本，因此存在價格波動風(fēng)險；當(dāng)發(fā)生樣本股調(diào)整、增發(fā)配股時，實際現(xiàn)金差額與預(yù)估現(xiàn)金差額會存在較大差異。成份股的增發(fā)、配股、股改、停牌等現(xiàn)象也對套利產(chǎn)生重大風(fēng)險。
【學(xué)位授予單位】：浙江大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224
【圖文】：

浙江大學(xué)碩士學(xué)位論文我國E嚇運行機制的實證研究該投資者獲取了基金凈值與基金二級市場交易價格的差額這一套利收益。同樣，這一套利機會的存在，會吸引一級市場參與者進(jìn)行上述交易，從中獲取套利收益。而投資者在二級市場買入ETF會導(dǎo)致其交易價格的上升，同時投資者賣出ETF投資組合會導(dǎo)致ETF成份股交易價格下降，基金凈值隨之下降。這樣，ETF的凈值會與其二級市場交易價格慢慢接近，直至二者一致，套利機會消失。

圖3.4上證50ETF折滋價水平變動(截取2005年9月一2006年6月)從2005年2月23日上市至2006年6月30日的表現(xiàn)來看，上證50E溢價水平保持在可以接受的范圍之內(nèi)，溢價最高值為2.2%，折價最高值為一2均值為0.032%，中位數(shù)為0.012%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.398%，68%的交易日為證的誤差。同國際主要ETF產(chǎn)品比較(如表3.7)來看，上證:SOETF的運作狀況際先進(jìn)的ETF管理尚有一定差距。上證50ETF的折溢價水平尚未體現(xiàn)ETF套利機制有效性，也從一定程度上反映了市場流動性的欠缺和市場人氣的不表3.7國際主要ETF產(chǎn)品的平均折滋價水平和標(biāo)準(zhǔn)差①EEETF名稱稱代碼碼交易所所平均折溢價水平%%%標(biāo)準(zhǔn)差NNNasdaq一100indexxxQQQQQQAMEXXX0000.2333tttrackinggggggggggg

0圖3.9:2005年3月8日一11日上證50指數(shù)走勢與調(diào)整后的溢價價差根據(jù)圖3.8、圖3.9，我們可以很直觀地看出上證50指數(shù)漲跌與折溢價空間確實存在很好的對應(yīng)關(guān)系。即當(dāng)上證50指數(shù)上漲時，由于ETF是上證50指數(shù)的附屬物，漲勢滯后，導(dǎo)致ETF價格跟不上凈值的上漲，價格低于凈值，從而出現(xiàn)折價價差;而當(dāng)上證50指數(shù)下跌時，ETF跌勢滯后，ETF價格跟不上凈值的下跌，價格高于凈值，出現(xiàn)溢價價差。為了更具體地分析

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 李楓;我國ETF發(fā)展研究[D];財政部財政科學(xué)研究所;2011年

本文編號：2768116