【摘要】： 流動(dòng)性與資產(chǎn)定價(jià)問題是目前證券市場研究的熱點(diǎn),大量的實(shí)證研究證明流動(dòng)性是影響證券預(yù)期收益率的一個(gè)重要因素,證券市場上普遍存在著流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象;另一方面,之前的國內(nèi)外眾多實(shí)證研究表明,新股上市后的長期回報(bào)普遍欠佳。最近國外一些學(xué)者研究認(rèn)為,IPOs長期弱勢(shì)是由于在計(jì)算新股及其參照系的收益率時(shí)忽略或是錯(cuò)誤地估計(jì)了某些風(fēng)險(xiǎn)因素造成的。針對(duì)這一現(xiàn)象,本文基于流動(dòng)性溢價(jià)的視角對(duì)我國證券市場的IPOs長期表現(xiàn)進(jìn)行了重新的考察。 研究發(fā)現(xiàn):①基于傳統(tǒng)檢驗(yàn)方法的實(shí)證結(jié)果表明,2002年在上海證券交易所上市的新股上市后存在長期弱勢(shì)現(xiàn)象,但弱勢(shì)程度在逐年降低;而相對(duì)于市場組合,新股上市初期表現(xiàn)出極高的流動(dòng)性特征,雖然隨后有明顯下降,但基本上仍一直高于市場組合的流動(dòng)性。②本文分別采用VAR(向量自回歸)和Granger因果檢驗(yàn)兩種方法對(duì)中國證券市場流動(dòng)性與收益的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究。研究結(jié)果顯示,中國證券市場從2002年開始出現(xiàn)流動(dòng)性溢價(jià)現(xiàn)象。③當(dāng)考慮了流動(dòng)性因素對(duì)證券收益的影響后,不管是采用事件研究法還是日歷時(shí)間研究法,新股原本存在的長期弱勢(shì)現(xiàn)象都得到顯著改善,并在三年考察期結(jié)束時(shí)出現(xiàn)正的超額回報(bào)。 由此可以認(rèn)為,在傳統(tǒng)檢驗(yàn)方法下所表現(xiàn)出的IPOs長期弱勢(shì)現(xiàn)象并沒有反映出“真實(shí)”的情況,因?yàn)樵诒容^新股與其參照系的收益率時(shí)沒有經(jīng)過正確的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整——傳統(tǒng)的資產(chǎn)定價(jià)理論忽略了流動(dòng)性因素對(duì)證券預(yù)期收益的影響。本文發(fā)現(xiàn),在考慮了流動(dòng)性溢價(jià)這一因素的影響后,新股并不存在長期表現(xiàn)不佳的狀況,甚至可以認(rèn)為強(qiáng)于市場大盤的表現(xiàn)。
【學(xué)位授予單位】：重慶大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號(hào)】：F831.51;F820
【圖文】：

33圖 5.1 脈沖響應(yīng)曲線(1993/01/04 至 2002/12/31)Figure5.1 The curve of impulsive response (1993/01/04~2002/12/31明：率是流動(dòng)性的 Granger 原因，而流動(dòng)性不是收益率的 Gran率變化驅(qū)動(dòng)流動(dòng)性變化。標(biāo)準(zhǔn)差的流動(dòng)性沖擊對(duì)當(dāng)期的收益率影響輕微，但會(huì)導(dǎo)致在一定時(shí)期內(nèi)維持一個(gè)較先前高的收益率水平；而一個(gè)標(biāo)

圖 5.2 脈沖響應(yīng)曲線(2002 年)Figure5.2 The curve of impulsive response(2002)：不是流動(dòng)性的 Granger 原因，而流動(dòng)性是收益率的 Gra變化驅(qū)動(dòng)收益率變化。對(duì)流動(dòng)性的單位沖擊在當(dāng)期有正向響應(yīng)，但隨后下降回到原來水平。結(jié)果表明，在 2002 年中國證券市場上就出現(xiàn)了流動(dòng)性象，流動(dòng)性的增加會(huì)導(dǎo)致短期收益率增加，但隨后收益的“流動(dòng)性溢價(jià)”現(xiàn)象基本吻合。這種現(xiàn)象表明：投資者價(jià)格變化信息以外的信息驅(qū)動(dòng)的。結(jié)資產(chǎn)定價(jià)的影響程度是一個(gè)廣受爭議的熱點(diǎn)問題，國

【引證文獻(xiàn)】

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1 廖鵬程;;事件時(shí)間法中CAR和BHAR的比較[J];商;2012年21期

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本文編號(hào)：2760643