發(fā)布時間：2020-07-16 12:29

【摘要】： 本文的研究對象是我國的企業(yè)債券市場。企業(yè)債券市場是企業(yè)債券發(fā)行、流通、兌付的總成。《企業(yè)債券管理條例》第五條規(guī)定：“本條例所稱企業(yè)債券，是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券”。文中選取美國的公司債券市場作為比較對象。為簡化論述，在我國市場方面使用術(shù)語“企業(yè)債券”，在美國市場方面使用術(shù)語“公司債券”。本文首先從我國企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀出發(fā)，獲得對我國企業(yè)債券市場本身較為深刻的理解。然后通過對我國企業(yè)債券市場發(fā)展中存在問題的羅列和剖析，更進一步指出我國企業(yè)債券市場發(fā)展的制約因素和現(xiàn)存問題的深層次原因。文中簡要介紹了美國公司債券市場的發(fā)展情況，試圖從中尋找我國企業(yè)債券市場發(fā)展可以借鑒的經(jīng)驗和教訓(xùn)。此外，借助對我國企業(yè)債券市場發(fā)展的重要性的論述和企業(yè)債券融資相對股權(quán)融資和信貸融資的優(yōu)越性的比較，探討我國企業(yè)債券市場發(fā)展的必要性。最后，根據(jù)上述的鋪墊，嘗試提出可行的我國企業(yè)債券市場發(fā)展的政策建議。 我國企業(yè)債券市場發(fā)展的歷史還很短，經(jīng)歷了萌芽、初期發(fā)展、調(diào)整和恢復(fù)與規(guī)范發(fā)展等幾個高低起伏的階段，其發(fā)展過程是和相關(guān)的法律法規(guī)的出臺相關(guān)聯(lián)的。一方面經(jīng)濟金融體制和企業(yè)的改革對企業(yè)債券融資產(chǎn)生了很大的需求，另一方面由于政策等外部環(huán)境和企業(yè)自身特定因素的制約，企業(yè)債券市場還沒有走上良性發(fā)展的軌道。具體表現(xiàn)為：在宏觀方面，政府對企業(yè)債券市場的管理思路計劃色彩很濃，相對國債市場和股票市場，對企業(yè)債券市場的發(fā)展有一定的歧視性。另外，不合理的利率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、不發(fā)達(dá)的金融市場、弱的投資者保護和低的法律實施質(zhì)量同樣對我國企業(yè)債券市場的發(fā)展產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響；在微觀方面，一方面，我國企業(yè)破產(chǎn)機制尚未健全，企業(yè)債券的商業(yè)信用往往同銀行信用緊密聯(lián)系在一起，企業(yè)在無力還本付息時往往倒逼銀行貸款，債券融資的硬性約束力難以發(fā)揮作用，使得部分企業(yè)產(chǎn)生了對債券融資的過度需求，普遍性的不能到期付款行為所引發(fā)的社會問題卻使企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了損害。另一方面，目前相關(guān)法律法規(guī)對發(fā)債主體的資格進行嚴(yán)格限定，而現(xiàn)階段我國大部分企業(yè)特 WP=4 別是國有企業(yè)負(fù)債率普遍較高而經(jīng)營效率低下，契待發(fā)展的中小企業(yè)尤其是高科技企業(yè)很難達(dá)到發(fā)債主體資格，企業(yè)債券融資尚不能成為我國企業(yè)融資的主要形式。究其根源，目前部分國有企業(yè)尚未成為自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的市場經(jīng)濟主體，存在一定的違約風(fēng)險和道德風(fēng)險，而現(xiàn)行的利率管理體制下，企業(yè)債券的籌資成本并未反映企業(yè)的風(fēng)險水平，企業(yè)債券市場的市場機制難以有效發(fā)揮優(yōu)化資源配置的作用。 從美國公司債券市場的發(fā)展歷史看，發(fā)債主體從股東權(quán)益最大化的角度出發(fā)，致力于提高經(jīng)營效率，利用債務(wù)融資的財務(wù)杠桿作用優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，而由于銀行不良負(fù)債問題所引起的銀行授信能力降低使得企業(yè)對債券融資產(chǎn)生了較大的需求。同時適宜的外部環(huán)境，比如，管制放松、低利率水平，健全的法律體系，又正好適應(yīng)了企業(yè)的這種融資要求，從而使得企業(yè)債券融資份額不斷增加。美國公司債券市場的發(fā)展過程為研究我國現(xiàn)階段企業(yè)債券問題提供了極具價值的實踐和理論源泉。尤其是美國銀行受不良債權(quán)問題困擾信用供給能力下降時，債券融資得以發(fā)展的經(jīng)驗有助于我們?yōu)槲覈拇笃髽I(yè)以及從事高技術(shù)的中小風(fēng)險企業(yè)開辟新的融資渠道。 企業(yè)債券市場的發(fā)展在現(xiàn)階段具有重要意義。首先，企業(yè)債券市場的發(fā)展能夠有效完善金融市場體系，緩解目前間接融資比例過大的問題，降低金融風(fēng)險；其次，可以提高信用意識和投資意識，為投資者開辟新的投資渠道；更為重要的是，我國國民經(jīng)濟的發(fā)展已經(jīng)到了一個新的發(fā)展高度，中小企業(yè)、民營經(jīng)濟等經(jīng)濟體系中最活躍的部門對經(jīng)濟發(fā)展的貢獻(xiàn)程度越來越高，但其進一步的發(fā)展壯大已經(jīng)日益受到資金短缺的限制，通過企業(yè)債券市場融資，不僅可以優(yōu)化社會資源配置，解決中小企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸問題，保持國民經(jīng)濟發(fā)展的持續(xù)快速增長，而且可以促進利率市場化改革，通過市場機制實現(xiàn)資金使用效率的提高。 基于上述問題的探討，本文嘗試性地提出部分政策建議。企業(yè)債券市場的實質(zhì)發(fā)展需要監(jiān)管部門和微觀企業(yè)的共同努力，應(yīng)堅持規(guī)范與發(fā)展的改革思路，堅持市場化和效率原則。從政策角度看，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)對企業(yè)債券市場的發(fā)展給于一定的政策傾斜，健全與完善各種制度建設(shè)和中介機構(gòu)，調(diào)整對企業(yè)債券市場發(fā)行和流通的管理手段，減少直接干預(yù)，積極加快利率市場化進程，充分發(fā)揮市場機 WP=5 制的調(diào)節(jié)作用，并強調(diào)法律的實施質(zhì)量，加強對投資者的法律保護。從企業(yè)角度看，應(yīng)徹底轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制，正確認(rèn)識債券融資的性質(zhì)和特征，根據(jù)企業(yè)自身需要制定可行的融資計劃。從市場發(fā)展的角度看，應(yīng)建設(shè)多層次的流通市場、建立實效的企業(yè)債券評級機制、培育企業(yè)債券的投資主體，這些都是保證企業(yè)債券市場發(fā)展的重要舉措。
【學(xué)位授予單位】：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2003
【分類號】：F832.5

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本文編號：2758003