【摘要】： 開放式基金作為基金運(yùn)作的一種方式,不僅有著靈活的資產(chǎn)配置從而符合各種投資者的需求,而且由于采取申購和贖回的購買與出售方式,基金的價(jià)值主要以每日的凈值加以核算,這樣排除了在二級(jí)市場上交易受供求關(guān)系影響下導(dǎo)致的基金折價(jià)(溢價(jià))的情況�；谝陨咸攸c(diǎn),開放式基金的發(fā)展極為迅猛。過去的八年時(shí)間里,我國的開放式基金從無到有,走過了一條借鑒、嘗試、穩(wěn)定、創(chuàng)新之路。在開放式基金中,非債權(quán)型基金特別是偏股票型基金尤其受到投資者的喜愛。隨著非債券型開放式基金的數(shù)量與基金自身規(guī)模不斷的擴(kuò)張,新的基金品種層出不窮,基金的主要配置也不僅僅局限于股票,金融期權(quán)、期貨等衍生品逐漸被加入到資產(chǎn)組合里,基金的可能收益與風(fēng)險(xiǎn)被同時(shí)放大。另一方面,開放式基金的運(yùn)作形式也變得更加豐富,如上市型開放式基金(LOF)、交易型開放式基金(ETF)、創(chuàng)新型基金等新的基金運(yùn)作形式不斷登上歷史的舞臺(tái),并得到投資者的認(rèn)可。這些都要求我國的基金管理人擁有更全面的資產(chǎn)管理技巧。眾所周知,開放式基金的資產(chǎn)管理是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過程:基金管理人不斷地把有增值潛力的資產(chǎn)放入資產(chǎn)組合中,并剔除那些不良配置資產(chǎn)。而對(duì)資產(chǎn)配置的篩選需要參考研究資產(chǎn)組合的業(yè)績,然后對(duì)一段時(shí)期基金業(yè)績的反饋?zhàn)鞒鐾顿Y組合決策。由于開放式基金的品種極多,而且目前國內(nèi)還沒有一套公認(rèn)的權(quán)威的基金業(yè)績評(píng)價(jià)體系,這無疑加大了基金管理者與投資者管理和決策的難度。 國外對(duì)基金業(yè)績的研究已有將近60年的歷史,Markowits、Sharpe、Treynor、Jensen等經(jīng)濟(jì)學(xué)家為基金的業(yè)績評(píng)價(jià)做出了卓越的貢獻(xiàn),他們的方法也成為基金業(yè)績評(píng)價(jià)傳統(tǒng)理論體系的奠基。隨著上個(gè)世紀(jì)70-90年代開放式基金的迅猛發(fā)展,基金業(yè)績的研究方面好的方法、新的成果層出不窮。直到現(xiàn)在,以美國為代表的西方國家一直站在基金業(yè)績研究的前沿,并不斷推動(dòng)著這一領(lǐng)域的理論和實(shí)踐發(fā)展。在我國,基金的業(yè)績研究起步較晚,這主要是因?yàn)槲覈Y本市場相對(duì)還不夠發(fā)達(dá),推出基金產(chǎn)品較晚,特別是第一個(gè)開放式基金的創(chuàng)設(shè)至今也不過8年的時(shí)間。不過,在這較短的時(shí)期內(nèi),卻涌現(xiàn)出了不少針對(duì)我國開放式基金業(yè)績的研究成果,研究的趨勢也偏向于兩個(gè)方面:一方面,研究方法主要建立在國外比較成熟的研究方法上,利用我國資本市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究;另一方面,由于開放式基金建立相對(duì)較晚,對(duì)開放式基金的業(yè)績研究明顯少于封閉式基金的研究。但我國學(xué)者在已有的研究已經(jīng)做出了一定的創(chuàng)新和貢獻(xiàn),研究方式也趨于多樣化。 不幸的是,諸多的研究成果并沒有幫助多數(shù)的基金管理人合理地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。隨著2007年美國次貸危機(jī)的爆發(fā),引發(fā)了多米諾骨牌效應(yīng),伴隨著銀行信貸的緊縮與投資者信心的嚴(yán)重不足,2008年全球虛擬經(jīng)濟(jì)遭受了有史以來罕見的重創(chuàng),各國的證券市場的資產(chǎn)市值也相應(yīng)大幅縮水。以證券市場為主要投資對(duì)象的證券投資基金在這場浩劫中自然也難以獨(dú)善其身,投資者的利益遭受了嚴(yán)重的損害。從我國來看,大多數(shù)開放式基金的資產(chǎn)凈值都跌回了2年前的水平,2008年以后新創(chuàng)設(shè)的非債券型開放式基金的單位凈值無一例外大幅跌破發(fā)行價(jià)�；饦I(yè)績的研究方法似乎對(duì)不可預(yù)測的高系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無能為力。 事實(shí)上,基金業(yè)績的研究主要分為兩大部分:事前預(yù)測決策和事后反饋。前者主要集中于對(duì)基金資產(chǎn)組合中配置的資產(chǎn)對(duì)基金的業(yè)績可能產(chǎn)生的影響進(jìn)行分析。例如,金融衍生品的進(jìn)入以及份額的變化可能對(duì)基金業(yè)績產(chǎn)生什么影響?怎樣規(guī)避基金風(fēng)險(xiǎn)?等等;后者則更加關(guān)注于對(duì)基金業(yè)績的評(píng)估,并通過對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行分析找出資產(chǎn)配置決策中的失誤來進(jìn)行改進(jìn)。在以前的研究中,基金業(yè)績的評(píng)估即事后反饋往往更受到人們的關(guān)注,一旦危機(jī)爆發(fā),投資者也就難免不受到巨大的損失。但基金主要風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避來源于對(duì)基金資產(chǎn)配置的選擇即事前決策。因此,這兩個(gè)部分的內(nèi)容對(duì)于基金業(yè)績的研究同樣重要。 本文第一部分為引言部分。這一部分本文首先對(duì)國內(nèi)外開放式基金的發(fā)展?fàn)顩r以及開放式基金業(yè)績評(píng)價(jià)研究的發(fā)展?fàn)顩r作出了比較系統(tǒng)的總結(jié)和概述,然后比較系統(tǒng)的介紹了國內(nèi)外關(guān)于基金業(yè)績研究的成果與代表性的文獻(xiàn)記載。這一部分同時(shí)歸納國內(nèi)研究的不足,如基金樣本選擇不足、研究數(shù)據(jù)不足、研究對(duì)象不夠細(xì)化等。最后介紹本文的內(nèi)容安排。 第二部分,本文著重介紹非債券型開放式基金業(yè)績評(píng)價(jià)的方法,系統(tǒng)的比較了開放式基金業(yè)績的評(píng)價(jià)和檢驗(yàn)方法及各種方法的優(yōu)缺點(diǎn),其中包括基金收益率衡量指標(biāo),這是最古老的基金業(yè)績評(píng)價(jià)方法。隨后,文章歸納了基金業(yè)績評(píng)估的傳統(tǒng)方法:夏普測度、特雷諾測度、詹森測度、信息比率等。對(duì)于基金的擇時(shí)能力以及選股能力的評(píng)估方面(它們可以說是基金業(yè)績評(píng)估的主流方法),其中的T-M、H-M模型不僅是國外學(xué)者研究的重點(diǎn),也是我國文獻(xiàn)中出現(xiàn)頻率最高的評(píng)估方法,在此,本文也做出了詳盡的介紹。最后,我們列舉了兩種基金業(yè)績評(píng)估的新方法:DEA評(píng)價(jià)法與VAR評(píng)價(jià)法。 第三部分首先闡述開放式基金創(chuàng)新情況下對(duì)基金業(yè)績影響的思考,這主要包括兩個(gè)方面。第一,產(chǎn)品的資產(chǎn)配置更加多樣化。如今的基金產(chǎn)品的資產(chǎn)組合里,不僅僅包含原有的股權(quán)、債券、現(xiàn)金等投資,而且隨著金融衍生品的引入豐富了原有的資產(chǎn)類型,基金管理人可通過適度的管理方式控制資產(chǎn)的杠桿,以達(dá)到基金募集時(shí)投資人對(duì)基金類型的需要。交易杠桿的不同、資產(chǎn)配置的改變、投資風(fēng)格的變化都會(huì)對(duì)基金業(yè)績產(chǎn)生影響。第二,產(chǎn)品運(yùn)作形式的豐富。為了克服開放式基金和封閉式基金的一些缺點(diǎn),出現(xiàn)了運(yùn)作形式創(chuàng)新。交易型開放式基金(Exchange Traded Funds, ETF)以及我國本土化的創(chuàng)新---上市開放式基金(Listed Open-ended Funds, LOF),都豐富了基金的投資品種,滿足了投資者的投資偏好,同時(shí)又對(duì)基金的業(yè)績造成了一定程度的影響。然后我們根據(jù)前面的對(duì)非債券型開放式基金業(yè)績的研究,總結(jié)了我國非債券型基金發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn),其中基金業(yè)的快速發(fā)展、基金產(chǎn)品的創(chuàng)新等值得我們對(duì)未來充滿樂觀,而我們基金管理水平良莠不齊、基金產(chǎn)品品種單一的現(xiàn)狀也同樣值得我們改進(jìn)。最后我們根據(jù)現(xiàn)階段存在的問題,提出我國需要確立公認(rèn)科學(xué)的基金業(yè)績評(píng)價(jià)體系,加強(qiáng)基金評(píng)估機(jī)構(gòu)的規(guī)模與品牌優(yōu)勢。加強(qiáng)金融創(chuàng)新力度,為基金提供更多的可投資對(duì)象,引入做空機(jī)制。豐富基金的運(yùn)作形式,不斷推出新的基金品種,滿足投資者的需求。加強(qiáng)基金的信息披露與投資者的教育等一系列的改進(jìn)建議。 第四部分主要是對(duì)非債券型開放式基金業(yè)績的實(shí)證研究:一、通過開放式基金業(yè)績評(píng)估模型以及計(jì)量工具對(duì)我國具有代表性的非債券型開放式基金的業(yè)績作實(shí)證研究;二、從數(shù)量方面著重分析研究有創(chuàng)新的基金與普通開放式非債券型基金的業(yè)績比較,第三、四部分給出研究結(jié)論以及本文研究的一些創(chuàng)新點(diǎn),這些創(chuàng)新點(diǎn)包括選擇更大的樣本、更合理的基準(zhǔn)等方法,我們可以完善之前我國在這方面研究的缺失。當(dāng)然樣本的變化可能對(duì)研究結(jié)果的干擾也是本文研究的不足之處。 第五部分我們對(duì)全文的總結(jié),包括本文的創(chuàng)新之處,如更大的樣本、更科學(xué)的基準(zhǔn)選擇、更有針對(duì)性的研究對(duì)象以及對(duì)基金創(chuàng)新的研究;也包括本文研究的不足,如樣本選擇的缺陷等。
【學(xué)位授予單位】：中南民族大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2749702