【摘要】： 近年來(lái)我國(guó)信用債券市場(chǎng)發(fā)展迅速,出現(xiàn)了很多非銀行擔(dān)保和無(wú)擔(dān)保品種,評(píng)級(jí)差異性和復(fù)雜性開(kāi)始顯現(xiàn)。本文首先綜合比較了主流定量評(píng)級(jí)方法的理論適用性和實(shí)證效果,并且還對(duì)商業(yè)銀行使用的基于違約概率測(cè)度的評(píng)級(jí)方法進(jìn)行了簡(jiǎn)單介紹,最終選擇使用多元Probit分析的方法。針對(duì)公開(kāi)評(píng)級(jí)的滯后性等缺陷和交易型投資者的獲利模式,本文提出了面向交易型投資者的債券評(píng)級(jí)模型。 本文以Z值模型變量為基礎(chǔ),參考多家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)使用的變量確定了模型使用的財(cái)務(wù)變量,并且加入定性變量對(duì)定量評(píng)級(jí)進(jìn)行修正,對(duì)定性變量本文也給出了比較完備的量化方法。在確定解釋變量后,本文使用了因子分析和正交變換的方法對(duì)財(cái)務(wù)變量進(jìn)行分組,這樣減少了解釋變量個(gè)數(shù),完全消除了解釋變量間的共線性問(wèn)題,并且每個(gè)因子含義明確,代表了發(fā)行人在某方面的能力高低。 接著本文以公開(kāi)評(píng)級(jí)為因變量,用排序多元Probit分析法構(gòu)建評(píng)級(jí)模型,并且使用定性因素對(duì)定量結(jié)果進(jìn)行調(diào)整。實(shí)證檢驗(yàn)顯示,內(nèi)部評(píng)級(jí)對(duì)公開(kāi)評(píng)級(jí)的擬合程度較高,但是對(duì)于極端級(jí)別債券給出的評(píng)級(jí)偏差較大。然后通過(guò)信用利差及定價(jià)模型驗(yàn)證了內(nèi)部評(píng)級(jí)的有效性。針對(duì)信用利差不穩(wěn)定的特性,本文還研究了信用利差與宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系,以調(diào)整不同經(jīng)濟(jì)周期的信用利差基礎(chǔ)定價(jià)水平。 本文還試圖使用市場(chǎng)利差倒推信用評(píng)級(jí),實(shí)證結(jié)果顯示此研究方法無(wú)效,財(cái)務(wù)變量不能影響市場(chǎng)利差,定性變量雖然顯著但是其基本不隨時(shí)間變化,無(wú)法及時(shí)解釋市場(chǎng)利差的變化。這顯示了我國(guó)債券市場(chǎng)的有效程度比較低,找出解釋市場(chǎng)利差的關(guān)鍵因素是后續(xù)研究的重點(diǎn)。 最后本文對(duì)后續(xù)研究進(jìn)行了展望,提出了添加解釋變量、改善計(jì)量模型和估計(jì)方法、進(jìn)行多時(shí)間點(diǎn)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)和考慮行業(yè)因素等諸多改進(jìn)方向。
【學(xué)位授予單位】：南開(kāi)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類(lèi)號(hào)】：F224;F832.51
【圖文】：

仍有一些問(wèn)題值得注意:1、評(píng)級(jí)過(guò)于接近，缺乏區(qū)分能力在公司債和企業(yè)債市場(chǎng)上，大量債券的債項(xiàng)評(píng)級(jí)都為AAA級(jí)，從圖1.1可以看出，AAA級(jí)債券的數(shù)目占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其占樣本的比重達(dá)到了85.75%。而AA一以下評(píng)級(jí)的數(shù)目則非常少，只有7支債券，而且我國(guó)的債券市場(chǎng)上還未出現(xiàn)A級(jí)債券和投機(jī)級(jí)債券。出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，一方面因?yàn)榘l(fā)行人需經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審批才能發(fā)債，致使發(fā)債主體多為優(yōu)質(zhì)企業(yè);另一方面大量早期發(fā)行的存續(xù)企業(yè)債由

定量評(píng)級(jí)與公開(kāi)主體評(píng)級(jí)的誤差分布

定量評(píng)級(jí)模型的平均評(píng)級(jí)誤差為0.7687，這表明定量評(píng)級(jí)與公開(kāi)評(píng)級(jí)之間平均相差達(dá)到了半個(gè)級(jí)別以上，定量評(píng)級(jí)模型還不能準(zhǔn)確擬合公開(kāi)評(píng)級(jí)。圖2.2顯示了定量評(píng)級(jí)誤差與公開(kāi)評(píng)級(jí)之間的關(guān)系，很明顯對(duì)于公開(kāi)評(píng)級(jí)很低(低于AA)的債券，評(píng)級(jí)誤差基本都是負(fù)值，即模型的評(píng)級(jí)過(guò)高，而且評(píng)級(jí)越低誤差越大，模型需要針對(duì)低評(píng)級(jí)個(gè)體進(jìn)行特別的調(diào)整。觀察樣本的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)評(píng)級(jí)為AAA的發(fā)行人和低于AA的發(fā)行人，在一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上并沒(méi)有顯著的差異，這一方面可能是由于低等級(jí)發(fā)行人粉飾了財(cái)務(wù)報(bào)表，另一方面也可能由于評(píng)級(jí)公司不只依靠發(fā)行人的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)給出評(píng)級(jí)，也要考慮其他重要的因素。下面參考評(píng)級(jí)公司的評(píng)級(jí)方法

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本文編號(hào)：2749070