【摘要】： 可轉(zhuǎn)換債券是全世界資本市場中一種比較流行的金融工具。它首先是一種公司債券,但同時賦予持有人在發(fā)債后一定時間內(nèi),可依據(jù)本身的自由意志,選擇是否依約定的條件將持有的債券轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司的股票的權(quán)利。 本文研究的是我國上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后,其發(fā)行公告對二級市場上股票價格的影響。之所以開展對這個問題的研究,是基于以下幾個方面的原因: 1.可轉(zhuǎn)債融資在上市公司再融資中扮演了越來越重要的角色。 縱觀我國發(fā)行可轉(zhuǎn)債的歷史,隨著1991年瓊能源3000萬元可轉(zhuǎn)債的發(fā)行,可轉(zhuǎn)債市場經(jīng)歷了由探索到冷卻回調(diào)5個時期(探索,啟動,發(fā)展,高潮,冷卻),直到2003-2004年,我國的可轉(zhuǎn)債發(fā)行進入了高潮期,可轉(zhuǎn)債的成為了公司上市公司再融資的首選,融資規(guī)模達到了近200億元,而后在2005年到2006年中由于股權(quán)分置改革,可轉(zhuǎn)債的發(fā)行冷卻下來,但是在2006年下半年隨著股權(quán)分置改革的結(jié)束,我國可轉(zhuǎn)債的發(fā)行又重新開始,所以,可以預見可轉(zhuǎn)債融資會再次成為上市公司再融資的重要手段。 2.可轉(zhuǎn)債對于上市公司屬于一種比較新的融資方式,因為它是一種股性和債性相結(jié)合的有價證券,所以這種融資方式對二級市場股價的影響也有它的特別之處,因此進一步了解它對二級市場股票價格的影響對于采取何種手段進行再融資也起到了一定輔助決策的作用。 3.對于投資者來說也是一種比較新的投資品種,其轉(zhuǎn)換特性能夠吸引投資者,另外由于轉(zhuǎn)債和二級市場股價具有的聯(lián)動性,因此研究對股價的影響,對于投資者在收益和回避風險的上有參考作用4.對于整個二級市場也有影響,比如招商行轉(zhuǎn)債就曾導致大盤的下跌�；谝陨蠋讉�原因,我們覺得就這個問題進行進一步的研究是有一定的意義的。 在本文研究中共分為六個小節(jié), 在第一個小節(jié)中,簡要介紹了對可轉(zhuǎn)債的定價研究,提到了資產(chǎn)替代假說、估計風險假說和延遲股票假說等等。因為這些假說主要是在可轉(zhuǎn)債的定價中討論,不是本文研究的內(nèi)容,所以本文并沒有展開論述。而后,我們總結(jié)了一些西方發(fā)達國家成熟資本市場中,可轉(zhuǎn)債發(fā)行對二級市場股價影響的研究,它們包括美國、日本、英國和荷蘭市場,并重點提到了一些在該領(lǐng)域中經(jīng)典的實證論文。同時也簡要介紹了我國學者對可轉(zhuǎn)債發(fā)行對于二級市場股價影響的相關(guān)研究。 在第二節(jié)和第三節(jié)中,我們總結(jié)相關(guān)的實證研究方法和經(jīng)濟學理論,其中重點介紹了本文在實證部分中計算股票異常收益率要用到的市場模型和均值模型以及在計算異常收益率后我們要用到的檢驗統(tǒng)計量。然后,我們簡要的說明了可轉(zhuǎn)債發(fā)行對二級市場股價影響的一些經(jīng)濟理論,分別從股東權(quán)益的角度、公司治理角度和市場投機角度了分析可轉(zhuǎn)債的發(fā)行對二級市場股票價格的影響情況。 在第四節(jié)中和第五節(jié)中,我們根據(jù)上面提到的計量方法給出了實證研究。這也是本文的核心部分,在本節(jié)中,我們首先介紹了樣本和變量的情況,并給出了一些描述性的分析,而后我們分別利用均值模型和市場模型得到發(fā)布可轉(zhuǎn)債公告前后的異常收益率——時間[-1,1]窗口和[-7,7]窗口——,并得出了檢驗結(jié)果。隨后,我們簡單的考察了可轉(zhuǎn)債發(fā)行在宣告后,股價的長期走勢和與之的相關(guān)變量,采用的變量主要主要是:擴容度,資產(chǎn)負債率和業(yè)績增長(每股收益增幅)。在本文的第六節(jié)中,我們根據(jù)以上實證研究的結(jié)果做出了一定的分析,首先,在中國市場,當公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債之后,公司股票的異常收益率明顯為負值。這說明中國市場的可轉(zhuǎn)債中股權(quán)成分占有的比例比較大,或者說,公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債在很大程度上是作為股權(quán)融資的替代品。 其次,從長期來看,市場對可轉(zhuǎn)債標的股票的價值評價仍然與負債率和業(yè)績增長正相關(guān)。所以可以看到隨著時間的推移,人們逐漸認識到轉(zhuǎn)債融資對公司價值和業(yè)績增長的積極影響,于是市場對價值低估的轉(zhuǎn)債概念個股進行了股價修正。 另外,由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行的公告往往伴隨著其他公告一并出現(xiàn),這些公告會導致可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告效應(yīng)減弱。
【學位授予單位】：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

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