【摘要】：中國IPO市場(chǎng)中的高度折價(jià)現(xiàn)象吸引了很多研究者的注意力。本文試圖通過在中國證券市場(chǎng)檢驗(yàn)IPO折價(jià)的一些經(jīng)典模型來弄清楚這個(gè)問題。使用上海證券交易所1997年1月至2002年12月的數(shù)據(jù)，我們的結(jié)果表明“贏者詛咒”假說是中國IPO高折價(jià)程度的主要原因。信號(hào)假說模型在樣本期間內(nèi)的中國證券市場(chǎng)中并不成立。 本文的第一章首先簡要地介紹了IPO折價(jià)現(xiàn)象的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀，以及各國IPO折價(jià)的程度，并明確了IPO折價(jià)的定義。許多實(shí)證表明普通股的首次公開上市（IPO）的發(fā)行定價(jià)通常要比它們隨后的交易價(jià)格折扣許多。中國IPO市場(chǎng)中的高折價(jià)程度吸引了很多注意力。學(xué)者們研究得到的中國市場(chǎng)IPO折價(jià)水平大大高于新興市場(chǎng)的平均水平60%。對(duì)于很多市場(chǎng)，無論是發(fā)達(dá)的還是新興的，IPO折價(jià)可以用一些經(jīng)典的IPO折價(jià)模型，例如信息不對(duì)稱模型、市場(chǎng)反饋模型、投資銀行壟斷模型和信號(hào)傳遞模型等來進(jìn)行解釋。本文將檢驗(yàn)的經(jīng)典IPO折價(jià)模型有“贏者詛咒”（信息不對(duì)稱）模型和信號(hào)模型。 第二章主要探討Rock的“贏者詛咒”（信息不對(duì)稱）模型、信號(hào)模型及其基本假設(shè)與結(jié)論。信息不對(duì)稱模型認(rèn)為在IPO市場(chǎng)中存在兩個(gè)潛在投資者群體：“知情投資者”和“未知情投資者”。知情投資者僅申購價(jià)格偏低從而有吸引力的IPO；而未知情投資者無差別地申購每只進(jìn)入市場(chǎng)的新股。這樣，由于知情投資者和未知情投資者共同參與折價(jià)IPO，這使得對(duì)折價(jià)IPO的需求高，從而中簽率低。因此，信息不對(duì)稱模型假設(shè)，IPO初始收益率與投資者的中簽率存在負(fù)相關(guān)關(guān)系�！摆A者詛咒”模型的另一個(gè)重要實(shí)證含義是折價(jià)程度應(yīng)隨新股發(fā)行的事前不確定性增長而增長。理論依據(jù)是越高的不確定性相應(yīng)地會(huì)導(dǎo)致更多的知情投資者，從而使“贏者詛咒”問題更加惡化。信號(hào)模型假設(shè)發(fā)行者對(duì)于證券的價(jià)值擁有比承銷商或投資者更完全的信息，這樣，折價(jià)可以成為一種公司質(zhì)量的信號(hào)。在該假設(shè)下，質(zhì)量好的發(fā)行者實(shí)行兩階段銷售融資：在IPO時(shí)銷售公司股份的一部分，而在后續(xù)發(fā)行中銷售其余部分。因此，信號(hào)模型得出以下結(jié)論：IPO折價(jià)程度高的公司比IPO折價(jià)程度低的公司更有可能發(fā)行配股。 本文的第三章首先介紹了我們用來計(jì)算短期收益的樣本數(shù)據(jù)及所采用的方法；并結(jié)合我國股票市場(chǎng)的實(shí)際情況，提出對(duì)我國IPO折價(jià)程度的假 WP=44 設(shè)檢驗(yàn)，得出我國IPO短期收益的定量結(jié)果，并與其他研究成果進(jìn)行比較。本文研究中使用的樣本包括1997年1月1日至2002年12月31日期間在上海證券交易所發(fā)行上市的384家公司的A股。我們記錄了新股的發(fā)行價(jià)和第一個(gè)交易日的收盤價(jià)，每日價(jià)格來源于“證券之星”。我們用下式計(jì)算IPO在第一個(gè)交易日的市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整超額收益率： （ ） 其中， 表示股票“ ”在第一個(gè)交易日結(jié)束時(shí)的收盤價(jià)格， 表示股票“ ”的發(fā)行價(jià)格， 表示股票“ ”的首日總收益率； 表示在股票“ ”第一個(gè)交易日結(jié)束時(shí)市場(chǎng)指數(shù)值， 表示同一股票發(fā)行日時(shí)市場(chǎng)指數(shù)值， 表示可比市場(chǎng)指數(shù)收益率。 為了檢驗(yàn) 的假設(shè)，我們構(gòu)造 統(tǒng)計(jì)量 ，其中 為 在公司間的標(biāo)準(zhǔn)差。經(jīng)檢驗(yàn)384家IPO在第一個(gè)交易日的平均市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整初始收益率為137.4823%，在1%的水平下高度顯著。 本文的第四章中利用前面得到的檢驗(yàn)結(jié)果，根據(jù)我國股票市場(chǎng)的實(shí)際特點(diǎn)，對(duì)我國IPO折價(jià)程度與其影響因素之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)信息不對(duì)稱假說及信號(hào)假說在我國股票市場(chǎng)的適用性，并得到截面分析結(jié)果。估計(jì)方法是普通最小二乘法，我們將市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整初始收益率作為回歸分析中的因變量。實(shí)證模型如下： 模型1： 模型2： WP=45 其中，Lotrate表示中簽率，代表著IPO的高需求；Offersize表示發(fā)行規(guī)模，Time表示發(fā)行日至上市日的時(shí)間間隔，Market代表IPO前三個(gè)月市場(chǎng)指數(shù)收益率，這三個(gè)變量代表事前不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的變量；Syl表示新股的發(fā)行市盈率，Price表示新股的發(fā)行價(jià)格，這兩個(gè)變量是其他可能影響IPO折價(jià)程度的變量；SEOtimes表示IPO后兩年內(nèi)配股的次數(shù)；y1997~y2002是年度虛擬變量。 經(jīng)檢驗(yàn)，我們發(fā)現(xiàn)在中簽率和市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整初始收益率之間存在非常顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。IPO的發(fā)行規(guī)模經(jīng)檢驗(yàn)與市場(chǎng)指數(shù)調(diào)整初始收益率之間顯著負(fù)相關(guān)。IPO前三個(gè)月市場(chǎng)指數(shù)收益率與IPO初始收益率之間則存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。新股發(fā)行價(jià)格對(duì)IPO初始收益率具有負(fù)的影響。發(fā)行日至上市日的時(shí)間間隔、新股發(fā)行市盈率以及IPO后兩年內(nèi)配股次數(shù)對(duì)IPO初始收益率無顯著影響。以上檢驗(yàn)結(jié)果說明信息不對(duì)稱理論對(duì)我國IPO折價(jià)解釋能力比較強(qiáng)，而信號(hào)假說不適用與我國IPO市場(chǎng)。 本文的第五章在前述實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，提出當(dāng)今市場(chǎng)狀況下對(duì)我國股票IPO市場(chǎng)政策的思考。我們認(rèn)為在我國股票市場(chǎng)現(xiàn)在的情況下，應(yīng)當(dāng)增加新股的供給以降低IPO折價(jià)的程度。
【學(xué)位授予單位】：吉林大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F832.5

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本文編號(hào)：2740465