【摘要】：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和資本市場(chǎng)的日益完善，股票已經(jīng)成為人民群眾廣泛接受的一種投資工具。那么，持有股票資產(chǎn)究竟能否是投資者在通脹背景下免遭損失，甚至獲得一定的收益，這一問(wèn)題倍受廣大投資者的關(guān)注。 傳統(tǒng)的“費(fèi)雪效應(yīng)”認(rèn)為名義收益率等于實(shí)際收益率與通貨膨脹率之和，將其擴(kuò)展到股票市場(chǎng)，則表明股票的名義收益率是與通貨膨脹率成同向變動(dòng)的正比例關(guān)系，而股票的實(shí)際收益率與通貨膨脹率的大小并沒(méi)有直接關(guān)系。然而，上世紀(jì)70年代以來(lái)，各國(guó)學(xué)者通過(guò)大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)“費(fèi)雪效應(yīng)”在股市中并不成立。恰恰相反，大量的研究結(jié)果表明股票收益率與通貨膨脹之間是負(fù)相關(guān)的關(guān)系。 那么通貨膨脹究竟會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)產(chǎn)生什么樣的影響？作用機(jī)制又是什么？為了解釋這些問(wèn)題，西方很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都提出了自己的理論假說(shuō)，比較有影響的“波動(dòng)性假說(shuō)”、“代理效果假說(shuō)”、“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)假說(shuō)”以及“貨幣幻覺(jué)假說(shuō)”等，但仍然沒(méi)有形成統(tǒng)一的結(jié)論。于此同時(shí)，目前對(duì)該問(wèn)題的研究?jī)?nèi)容多限于通貨膨脹與股市收益率的關(guān)系上，較少有人進(jìn)一步探討通脹與股市收益率波動(dòng)性之間的關(guān)系。 為此本文將在前人研究的基礎(chǔ)之上加以拓展，利用中國(guó)1992年1月到2011年12月的股票市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，以上證綜指日收益率和月度CPI指數(shù)為原始樣本，計(jì)算上證綜指月度收益率、日收益率的月度標(biāo)準(zhǔn)差和月度通貨膨脹率，并以此作為收益率及其波動(dòng)性和通貨膨脹的衡量指標(biāo)。進(jìn)一步從實(shí)證的角度出發(fā)，運(yùn)用ADL、協(xié)整、VAR、VEC模型等方法來(lái)研究股市收益率及其波動(dòng)性與通貨膨脹率之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明：通貨膨脹對(duì)股市收益有著負(fù)向的影響，并且短期的影響力度大于長(zhǎng)期影響，通貨膨脹率的變化是收益率波動(dòng)性變化的Granger原因，兩者之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且在均衡關(guān)系中通貨膨脹率是主導(dǎo)因素。
【學(xué)位授予單位】：暨南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2013
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51;F822.5;F224
【圖文】：

從圖 3 中可以看出，整個(gè)月度收益率曲線(xiàn)一直處于上下波動(dòng)之中，且表現(xiàn)出了高頻動(dòng)的特性，為了能夠更加清晰的看出收益率曲線(xiàn)的走勢(shì)，并使其能夠與通貨膨脹率曲線(xiàn)好的擬合，這里我們將采用 Hodrick-Prescott 濾波方法將月度收益率序列中的低頻序列即期趨勢(shì)項(xiàng)分離出來(lái)，并將該趨勢(shì)項(xiàng)與通貨膨脹率進(jìn)行比較。在后面的實(shí)證分析中，為了好的研究?jī)烧咧g的關(guān)系，我們也將使用月度收益率的長(zhǎng)期趨勢(shì)序列代替月度收益率列，下文中提到的上證指數(shù)月度收益率序列如無(wú)特別說(shuō)明，均是指該月度收益率的長(zhǎng)期勢(shì)序列。 如圖 4 所示，圖 4 上證綜指月度收益率與通貨膨脹率對(duì)比

從圖 4 中很容易看出，當(dāng)出現(xiàn)比較嚴(yán)重的通貨膨脹時(shí)，股票收益率一般都會(huì)出現(xiàn)大的下降，最明顯的就是 1992 年至 1996 年期間，隨著通貨膨脹率的不斷上升，股指的收率不斷下降，兩者表現(xiàn)出將強(qiáng)的負(fù)相關(guān)特性，并且通貨膨脹率的變動(dòng)要領(lǐng)先于股指收益的變動(dòng)。同時(shí)我們也看到，當(dāng)通貨膨脹率較低時(shí)，兩者所表現(xiàn)出來(lái)的相關(guān)性就沒(méi)有通貨脹率較高時(shí)表現(xiàn)的明顯。接下來(lái)我們分析一下上證綜指收益率的波動(dòng)情況，根據(jù)公式（3-3）和（3-4），可以出指數(shù)日收益率的月度標(biāo)準(zhǔn)差序列，如圖 5 所示：圖 5 上證綜指日收益率的月度標(biāo)準(zhǔn)差

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2738886