【摘要】： 籌集資金是證券市場的重要功能。根據(jù)啄序融資理論,在出現(xiàn)資金短缺時(shí),企業(yè)應(yīng)該優(yōu)先考慮內(nèi)部融資。如果需要到證券市場上進(jìn)行外部融資,則企業(yè)應(yīng)優(yōu)先發(fā)行無風(fēng)險(xiǎn)債券,其次是可轉(zhuǎn)換債券,最后才是股票。然而與該理論相悖的是,中國的上市公司一直表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)再融資(SEO)偏好,并且自1998年中國A股市場開啟增發(fā)大門以來,增發(fā)逐漸取代配股成為眾多企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資的首選方式。 與IPO定價(jià)類似,SEO的發(fā)行定價(jià)問題也是公司理財(cái)領(lǐng)域的核心課題。定價(jià)是否合理直接關(guān)系到股權(quán)再融資的成敗:定價(jià)太高,輕則市場認(rèn)購不足,重則導(dǎo)致發(fā)行失敗;而定價(jià)過低,將嚴(yán)重影響企業(yè)的籌資效率及資本市場的資源配置。本文在分析了中國SEO市場的現(xiàn)狀后指出,在上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資突飛猛進(jìn)的情況下,找到一種評價(jià)其定價(jià)合理性的有效方法十分重要。傳統(tǒng)的衡量新股定價(jià)的方法從股票發(fā)行價(jià)低于其上市交易價(jià)這一抑價(jià)現(xiàn)象中得出新股定價(jià)偏低的結(jié)論。然而,這一結(jié)論由于是基于對發(fā)行價(jià)與交易價(jià)分別屬于發(fā)行市場與流通市場兩個(gè)不同市場的價(jià)格的比較而作出的判斷,因而其有效性值得進(jìn)一步探討。隨機(jī)前沿分析提供了一種可以不依賴股票后市價(jià)格就可以預(yù)測其合理定價(jià)的有效方法,解決了傳統(tǒng)方法中無法克服的矛盾。 同時(shí),本文采取中國A股SEO市場的增發(fā)樣本數(shù)據(jù),利用隨機(jī)前沿模型對中國A股增發(fā)定價(jià)效率進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明,增發(fā)新股的定價(jià)取決于其發(fā)行前二級市場交易價(jià)的水平、反映企業(yè)盈利的市盈率及凈收入指標(biāo)、反映企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)負(fù)債率及企業(yè)年齡等指標(biāo),與企業(yè)管理層的持股比例及所處行業(yè)等因素也有一定關(guān)系。而定價(jià)效率則受到籌資額、發(fā)行費(fèi)用比例、發(fā)行數(shù)量、市場大盤以及是否是公開增發(fā)等因素的影響。在對同一樣本抑價(jià)率指標(biāo)的對比分析中,本文發(fā)現(xiàn)根據(jù)傳統(tǒng)方法計(jì)算出的抑價(jià)率不等于根據(jù)隨機(jī)前沿方法計(jì)算出的定價(jià)非效率,這反過來說明了不能用抑價(jià)高低反映新股折價(jià)程度的觀點(diǎn)是正確的。
【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F275;F830.9
【圖文】：

圖 3.1 生產(chǎn)函數(shù) y=f(l, k)示意圖://cepa.newschool.edu/het/essays/product/imag形式(3.1)并沒有給出投入產(chǎn)出的具體代各種各樣的具體形式。目前，在微觀及生產(chǎn)函數(shù)形式是柯布—道格拉斯(Cob)。C-D 生產(chǎn)函數(shù)是以美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家 P氏命名的，因?yàn)樗麄冇?1928 年以實(shí)際統(tǒng)

44于常常需要引進(jìn)生產(chǎn)線或建設(shè)新的投資項(xiàng)目，因此資金需求量比較大。增發(fā)樣本的行業(yè)分布如圖4.1所示。圖4.1 增發(fā)樣本行業(yè)分布示意圖資料來源：本文根據(jù)樣本數(shù)據(jù)用SPSS繪制。在所有 225 條增發(fā)樣本中，屬于公開增發(fā)的紀(jì)錄占到 87 條，是總數(shù)的 38.7%；屬于多次增發(fā)的紀(jì)錄為 30 條，占總數(shù)的 13.3%；而在上海交易所增發(fā)的樣本數(shù)量達(dá)到了 151，是樣本總數(shù)的 67.1%。為了使變量數(shù)據(jù)更加平穩(wěn)并避免出現(xiàn)異方差現(xiàn)象，本文按照許多計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型中的經(jīng)典做法將部分變量進(jìn)行了取自然對數(shù)的處理。對于這部分取對數(shù)之后的變量，本文在其變量標(biāo)識(shí)前加上字母 L 以進(jìn)行區(qū)別。經(jīng)過取對數(shù)處理的變量的樣本描述統(tǒng)計(jì)如表 4.4。表 4.3 模型抑價(jià)因子的樣本描述統(tǒng)計(jì)變?

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2725017