發(fā)布時(shí)間：2020-06-21 09:50

【摘要】：我國(guó)證券市場(chǎng)成立至今只有短短十幾年的歷史，證券市場(chǎng)的發(fā)育尚未成熟，功能也未完全實(shí)現(xiàn)。而近年來(lái)，商業(yè)銀行出于謹(jǐn)慎性經(jīng)營(yíng)的考慮，對(duì)中小企業(yè)基本上是“惜貸”。我國(guó)證券市場(chǎng)過(guò)高的門(mén)檻，又使得市場(chǎng)參與者，特別是中小企業(yè)的融資需求就不能得到滿足。另外，我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資還沒(méi)有一個(gè)完善的退出機(jī)制，直接導(dǎo)致我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展緩慢，許多科技創(chuàng)新無(wú)法轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力。管理當(dāng)局出于對(duì)中小企業(yè)的融資需求和扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的考慮，中小企業(yè)板塊的設(shè)立才“姍姍來(lái)遲”。中小企業(yè)從設(shè)立之后，經(jīng)歷過(guò)兩年的市場(chǎng)歷練，已經(jīng)蓬勃發(fā)展，無(wú)論是規(guī)模還是盈利能力，都取得顯著的成績(jī)。不過(guò)，學(xué)者們普遍認(rèn)為我國(guó)證券市場(chǎng)存在諸多問(wèn)題和制度等缺陷，比如市場(chǎng)上交易品種少、產(chǎn)品創(chuàng)新能力弱等，中小企業(yè)板塊雖是其一個(gè)創(chuàng)新，但問(wèn)題也不少。另外許多學(xué)者對(duì)我國(guó)股市的流動(dòng)性進(jìn)行研究之后還發(fā)現(xiàn)，我國(guó)股市的流動(dòng)性異常之高。一般而言，主板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題會(huì)傳染給二板市場(chǎng)(或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng))，流動(dòng)性問(wèn)題將直接影響我國(guó)中小企業(yè)板塊的發(fā)展，因而該板塊的流動(dòng)性問(wèn)題就很值得去研究。 雖然國(guó)外針對(duì)股票的流動(dòng)性研究已經(jīng)比較成熟，但目前，國(guó)外對(duì)于股票流動(dòng)性的研究大部分局限于運(yùn)用指標(biāo)和模型來(lái)分析大盤(pán)流動(dòng)性，特別是提出在理論指導(dǎo)下有針對(duì)性的政策建議方面比較缺乏。由于中小企業(yè)板塊設(shè)立時(shí)間短，目前針對(duì)該板塊的流動(dòng)性研究還很少。因此，很有必要研究該板塊的流動(dòng)性現(xiàn)狀及相關(guān)市場(chǎng)表現(xiàn)，并且就存在問(wèn)題提出具有理論高度的針對(duì)性政策建議。那么，本文對(duì)該問(wèn)題的研究就需要解決三個(gè)問(wèn)題：第一、該板塊的流動(dòng)性現(xiàn)狀，第二、流動(dòng)性問(wèn)題產(chǎn)生的原因，第三、改善不良狀況的解決方案。 本文第三部分指標(biāo)分析結(jié)果顯示：中小企業(yè)板塊的流動(dòng)性較主板市場(chǎng)高，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)外同類(lèi)股票市場(chǎng)，中小企業(yè)板塊的波動(dòng)性較大。改造后的Hui-Heubel模型對(duì)中小企業(yè)板塊和深圳成份股檢驗(yàn)值比較后發(fā)現(xiàn)：該板塊個(gè)股的整體流動(dòng)性要高于深圳成份股。重建模型對(duì)中小企業(yè)板和深圳股市做整體性比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：該板塊的獨(dú)立性較差，流動(dòng)性不但受到主板市場(chǎng)的傳染，而且還大大高于主板市場(chǎng)。另外，即時(shí)交易成本模型分析結(jié)果顯示該板塊的有效性很弱，該模型由此還指出流動(dòng)性差的結(jié)論。根據(jù)本文中對(duì)兩個(gè)關(guān)系的討論：流動(dòng)性與有效性并非總是成比例。因此，本文對(duì)板塊的流動(dòng)性問(wèn)題研究最終定論是：流動(dòng)性高、獨(dú)立性差、有效性低，該板塊的波動(dòng)性顯著，存在著一定的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。本文從市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論和投資者行為的理論角度，分析了該板塊的流動(dòng)性問(wèn)題的產(chǎn)生原因，結(jié)論歸納為：制度的缺陷為先天的制約因素，而投資者非理性行為又起了推波助瀾的作用。
【學(xué)位授予單位】：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2006
【分類(lèi)號(hào)】：F832.51
【圖文】：

我國(guó)中小企業(yè)板塊流動(dòng)性問(wèn)題的實(shí)證研究更是將這個(gè)特征擴(kuò)大，對(duì)計(jì)算結(jié)果的真實(shí)性已經(jīng)產(chǎn)生了巨大的影響，沒(méi)必要進(jìn)一步逐個(gè)比較。因此，我們?cè)谶@個(gè)方程處理上，采用了第一種處理方法，將第一個(gè)樣本(上市日)剔除出去。4.2.2.2中小企業(yè)板塊個(gè)股分析從行業(yè)分布來(lái)看(見(jiàn)附錄11)，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)的n值較小，說(shuō)明這些行業(yè)的流動(dòng)性較低;金屬制品業(yè)n值居中:而其他諸如:生物藥品制造業(yè)、電子元器件制造業(yè)、交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、紡織業(yè)①等，n值較高，證明這些行業(yè)的流動(dòng)性較高，市場(chǎng)更為活躍。這也驗(yàn)證了中小企業(yè)板塊設(shè)立的政策動(dòng)機(jī)，還有市場(chǎng)參與者對(duì)該板塊市場(chǎng)的期望，指引了其正確的發(fā)展方向。中小企業(yè)板塊在設(shè)立之前，就產(chǎn)生很多關(guān)于改市場(chǎng)設(shè)立的政策指導(dǎo)意義討論，其中最有影響力的要屬為高科技企業(yè)或者風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)增強(qiáng)融資、退出渠道的建議②。對(duì)一些新興行業(yè)，大多數(shù)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策都較為傾斜，投資者對(duì)之亦較為青睞，我國(guó)該板塊的市場(chǎng)流動(dòng)性數(shù)據(jù)很好的證明了這一點(diǎn)。

歸方程的系數(shù)平均值為0.823958。第二個(gè)方程回歸系數(shù)的平均值為2.212942，除了出現(xiàn)兩例負(fù)值外，其他均為正數(shù)。拋開(kāi)一例非正常的負(fù)值數(shù)據(jù)，從數(shù)據(jù)整體分布來(lái)看(圖3)，多數(shù)均在1一6的范圍之間，并且分布比較均勻，未出現(xiàn)個(gè)別區(qū)間的斷層現(xiàn)象。因此判斷，數(shù)據(jù)較為優(yōu)良，可作為研究分析之用。圖3深圳成分股模型計(jì)算數(shù)值分布圖4.2.2.5中小企業(yè)板塊市場(chǎng)與深圳成分股的對(duì)比分析比較兩組數(shù)據(jù)結(jié)果，其特征差別表現(xiàn)為:一、中小企業(yè)板塊n值分布尾部較長(zhǎng)，出現(xiàn)了4個(gè)負(fù)值，中間部分概率密度分布較高，總體分布表現(xiàn)比較分散;深圳成份股分布尾部較短

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