【摘要】： 我國現(xiàn)存的最早的開放式指數(shù)基金華安MSCI中國A股指數(shù)基金成立于2002年11月8日,到2007年一季度末共有16只開放式指數(shù)基金,其中包括ETF形式的基金,總份額達到220.32億份,投資范圍從滬深300到中小版指數(shù)覆蓋了市場上的大多數(shù)指數(shù)。 開放式指數(shù)基金同普通開放式基金一樣存在著贖回的壓力。我國目前現(xiàn)存的指數(shù)基金有19家,其中有16只是開放式的,從2006年二季度到2007年一季度為止期間內(nèi),成立時間較長的13只開放式指數(shù)基金當(dāng)中,有10只處于凈贖回境地,嚴(yán)重的基金份額縮減了80%以上。開放式指數(shù)基金總贖回份額為12379057736.0份,總申購份額為1564776782.0份,總份額縮減了10284810954.1份。開放式基金通常都要保持一定的高流動性資產(chǎn),例如國債和現(xiàn)金,但是開放式指數(shù)基金由于跟蹤誤差等因素的限制,加上最近基金法的對于持有國債要求的降低,指數(shù)基金通常都是持有90%比例股票,那么應(yīng)對非預(yù)期贖回只有將持有的成分股變現(xiàn)來滿足對于現(xiàn)金的需要。 指數(shù)基金的購買并持有的投資策略和復(fù)制指數(shù)投資組合的投資方法,成為了穩(wěn)定股市一個必要因素,而且隨著我國股票市場的飛速發(fā)展,市場的效率也會逐漸的提高,從弱有效到半強式有效甚至更高,這樣市場環(huán)境更加適合指數(shù)基金的發(fā)展。我國目前的指數(shù)基金大多是契約開放式的,這不可避免的存在流動性風(fēng)險的問題,但是我國的指數(shù)基金的歷史還比較短,對于指數(shù)基金的流動性管理還沒有形成適合我國市場本身的特點,此時研究指數(shù)基金的流動性管理對于我國以后發(fā)展指數(shù)型基金有重要意義。 本文研究的主要目的是對開放式指數(shù)基金的投資組合流動性風(fēng)險進行分析,選擇對投資組合的流動性風(fēng)險影響最小的股票,這也是變現(xiàn)成本最低的股票,從而也是使得應(yīng)對贖回的成本最低的股票。 本文的主要創(chuàng)新在于對流動性在險價值做進一步的研究,得到邊際流動性在險價值,邊際流動性在險價值衡量為了獲得投資組合中單位現(xiàn)金而變現(xiàn)部分資產(chǎn)或者是為了以單位資金投資資產(chǎn)i對于投資組合流動性風(fēng)險的影響大小。在投資組合的流動性管理當(dāng)中,僅僅知道單個資產(chǎn)的流動性風(fēng)險是不夠的,關(guān)鍵是要看單個資產(chǎn)的流動性風(fēng)險對于整個投資組合的影響的程度。文章指出邊際流動性在險價值最小的股票也是對于整體流動性風(fēng)險影響最小的資產(chǎn)。 接下來,文章進一步得到流動性風(fēng)險的β,表示單個資產(chǎn)對于整體流動性風(fēng)險的影響指標(biāo),單個股票的流動性風(fēng)險與總體流動性風(fēng)險的關(guān)系可以表示為: 邊際L ? VaRi=ασpβi =βi L ? VaRp,其中L ? VaRi表示個股的流動性在險價值, L ? VaRp為投資組合總體的流動性在險價值,βi為股票i的流動性貝塔值,βi越大表示個股流動性風(fēng)險對于總體投資組合的流動性風(fēng)險影響程度越大。因此遇到非預(yù)期的贖回要選擇貝塔值小的股票,這樣使得變現(xiàn)成本最小。主要討論邊際流動性在險價值和貝塔是在第4章,第5章和第6章是實證部分。 本文與其他文章的不同之處在于: 國內(nèi)外文獻當(dāng)中對于流動流動性風(fēng)險管理的主要集中在兩個方面:其一是研究影響開放式基金的贖回因素,比如研究基金業(yè)績增長、分紅金額、分紅次數(shù)、基金管理公司規(guī)模、投資者結(jié)構(gòu)等因素與贖回的相關(guān)關(guān)系,從而提出管理措施;還有從費率設(shè)計的角度來鼓勵鼓勵投資者申購和限制贖回。 其二是通過研究開放式基金最優(yōu)持有現(xiàn)金比例的模型,來應(yīng)付投資者的贖回,主要是設(shè)計優(yōu)化模型求解最優(yōu)現(xiàn)金(這里的現(xiàn)金包括持有短期國債等高流動性的資產(chǎn))比例,其主要區(qū)別是對于開放式基金現(xiàn)金流入和流出假設(shè)不同,有的假設(shè)是正態(tài)分布但是考慮了指數(shù)波動的隨機性,有的是假定了現(xiàn)金流入和流出的隨機性來建立優(yōu)化模型。 本文主要是從資產(chǎn)選擇的角度進行開放式基金的流動性管理。由于開放式指數(shù)基金的特殊性,通過對流動性在險價值進一步研究得到變現(xiàn)對整體流動性風(fēng)險影響最小的資產(chǎn)是開放式指數(shù)基金流動性管理的有效方法之一。 開放式指數(shù)基金應(yīng)對贖回壓力,可以以變現(xiàn)持有的成分股滿足現(xiàn)金需要,也可以通過增加分紅次數(shù)、費率結(jié)構(gòu)設(shè)計等辦法影響投資者的贖回行為,但是應(yīng)對贖回壓力的根本解決方案在于滿足投資者現(xiàn)金的需要,因此,本文首先研究如何變現(xiàn)持有的成分股,獲得現(xiàn)金的成本最低;其次研究影響投資者贖回的因素管理。 文章也是按照提出問題、分析問題和解決問題的經(jīng)濟學(xué)思路來組織結(jié)構(gòu)的。 第1章提出問題,指數(shù)基金在我國飛速發(fā)展,基金規(guī)模迅速增長。但是被動投資策略下的流動性管理卻是非常重要的。 第2章為文獻綜述,主要從兩個方面綜述:一是研究影響開放式基金的贖回因素;其次是把投資者的贖回行為看作是不可控制的因素,研究資產(chǎn)配置模型,來應(yīng)付投資者的贖回。 第3章分析問題,開放式指數(shù)基金的特點:執(zhí)行買入并持有的被動投資策略,但是投資組合中股票的比例很高,如果出現(xiàn)非預(yù)期申購和贖回就要在股票和現(xiàn)金之間轉(zhuǎn)換。由于籌資流動性風(fēng)險和資產(chǎn)流動性風(fēng)險緊密聯(lián)系的,流動性風(fēng)險最終變?yōu)榱速Y產(chǎn)流動性風(fēng)險的管理,而指數(shù)基金投資組合固定,應(yīng)對贖回只能從現(xiàn)有資產(chǎn)中選擇股票變現(xiàn),這是開放式指數(shù)基金流動性風(fēng)險管理的特殊方面。 第4章到第7章是解決問題。 第4章主要是闡述邊際L ? VaR原理,并且從邊際L ? VaR進一步得到投資組合流動性的貝塔值,指出僅僅知道單個資產(chǎn)的流動性風(fēng)險是不夠的,個股對于投資組合整體的流動性風(fēng)險的影響是最重要的,變現(xiàn)邊際流動性在險價值最小的資產(chǎn)。 第5章是實證前的準(zhǔn)備工作,包括流動性指標(biāo)的選取、置信水平和持有期的選擇以及實證數(shù)據(jù)的范圍和數(shù)據(jù)的處理。 第6章是實證部分,實證計算了基金投資組合當(dāng)中個股的邊際L ? VaR和貝塔值,說明具體基金投資組合當(dāng)中變現(xiàn)哪一只股票的成本最低。 第7章闡述影響投資者贖回因素的管理,筆者認為最主要的還是加強投資者教育,樹立長期投資理念。 最后總結(jié)全文。 本文的主要分析工具和方法。首先以邏輯分析的方法對開放式指數(shù)基金的流動性風(fēng)險進行分析,然后實證衡量了開放式指數(shù)基金的流動性風(fēng)險的大小,其中主要的方法是VaR的方法,并且利用VaR方法實證研究了開放式指數(shù)基金的流動性風(fēng)險的管理,指出流動性風(fēng)險管理要注重對投資組合整體風(fēng)險影響大的個股。 分析過程中使用的軟件主要有eviews、matlab和spss等。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號】：F832.5;F224

【參考文獻】

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本文編號：2721364