【摘要】： 對證券市場投資者是否理性的回答，是中國證券市場能否健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵所在，不僅十分必要，而且具有現(xiàn)實緊迫性。首先，它關(guān)系到中國證券市場的發(fā)展以什么理論為指導(dǎo)的重大問題。20世紀80年代以來，以投資者理性假設(shè)為前提的現(xiàn)代金融理論越來越無法對大量異象給予圓滿的解釋，而以心理學(xué)、社會學(xué)為基礎(chǔ)的行為金融學(xué)卻展示出廣闊的發(fā)展前景。面對中國證券市場中投資者所表現(xiàn)出來的跟莊、高換手率等非理性行為和市場非有效的現(xiàn)實，深入探討我國證券市場中投資者心理問題顯得十分必要。其次，它關(guān)系到應(yīng)該持有什么樣的投資理念。中國證券市場經(jīng)過十余年的曲折成長后已開始步入新的發(fā)展階段，過去基于跟莊、套取內(nèi)幕消息等的投資策略不再有效。隨著加入WTO后，金融開放的逐步深化，中國證券業(yè)將面臨前所未有的挑戰(zhàn)。嚴峻的形勢迫使投資者盡快尋找到行之有效的投資策略。 從宏觀角度看，它將為我國政策層和監(jiān)管層合理預(yù)期證券市場和經(jīng)濟形勢，制定合理政策提供重要的理論依據(jù)；從微觀角度看，掌握投資者心理不僅可以使得自身有效避免決策錯誤，還可以基于他人的認知偏差制定特定的投資策略。因此，外在的競爭壓力和內(nèi)在的發(fā)展需求，都需要對這一問題進行深入的研究�？紤]到大量個人投資者充當證券市場投資主體，是中國證券市場的一大特色，以及中小投資者保護的理論和現(xiàn)實需要，因此本文主要以個人投資者作為考察對象 在時下金融證券研究領(lǐng)域中占據(jù)著統(tǒng)治地位的現(xiàn)代金融理論認為：證券投資者應(yīng)當是理性的，按照效用最大化原則進行個體的投資行為。然而，國外大量的研究發(fā)現(xiàn)，人的情緒、性格及心理感覺等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，投資者并不總是以理性的態(tài)度做出決策，其投資行為不僅受到自身固有的認知偏差影響，同時還受到外界環(huán)境的干擾。由于我國證券市場是在特定的歷史條件下成立的，其發(fā)展不可避免的帶有“中國特色”。那么，我國證券市場的 WP=4 個人投資者是否存在與之相似的認知偏差、其表現(xiàn)形式如何、影響因素有哪些、其中是否有理性成分的存在？本課題嘗試通過“投資者行為的心理學(xué)實驗” 和 “投資者交易帳戶數(shù)據(jù)的實證檢驗”等研究方法解答這些問題。這也是本文寫作目的之所在。 本文首先在對以有效市場理論為核心的現(xiàn)代金融理論及其面臨的挑戰(zhàn)進行簡單論述的基礎(chǔ)上，對投資者行為理論進行綜述和回顧。在此理論框架下，運用“投資者行為的心理學(xué)實驗”和“投資者交易帳戶數(shù)據(jù)的實證檢驗”研究發(fā)現(xiàn)：我國投資者在投資行為上存在諸多的認知偏差，主要有： “處置效應(yīng)”、“過度自信”、“后見之明”、 “政策依賴性心理”、 “錨定心理”和“沉沒成本效應(yīng)”等。這些偏差有的在國外的研究中已有發(fā)現(xiàn)，有的則具有“中國特色”，它們對投資者的行為交互作用，導(dǎo)致其投資行為常常呈現(xiàn)過度反應(yīng)的傾向，進而在相當程度上加劇了證券市場的震蕩。 本文在研究方法上注重理論與實際相結(jié)合，在對理論進行綜述的基礎(chǔ)上，運用經(jīng)典的心理學(xué)實驗與以大量數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的實證方法相配合的手段，對研究對象進行規(guī)范和實證分析。 本文的主要內(nèi)容及觀點分為四個部分進行闡述： 第一部分主要闡述了行為金融相關(guān)理論框架、主要觀點，以及與現(xiàn)代金融理論之間存在的差異和分歧，為進一步的分析構(gòu)建了一個理論框架。以Fama所提出的“有效市場假說”為核心，以Markowitz的“現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論”、Sharpe的“資本資產(chǎn)定價模型”、Ross的“套利定價模型”、Black-Scholes的“期權(quán)定價理論”等為基礎(chǔ)所構(gòu)建的現(xiàn)代金融理論，一直以來在金融投資理論領(lǐng)域居于統(tǒng)治地位。直到20世紀80年代，現(xiàn)代金融理論和金融市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生沖突，市場是否有效成為現(xiàn)代金融理論與行為金融學(xué)爭論的核心。大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的情感、心理、行為等主觀因素在金融投資中也起著不可忽視的作用。行為金融理論把金融投資過程看成一個心理過程，在這一過程中往往會出現(xiàn)認知偏差、情緒偏差，從而導(dǎo)致投資活動中的決策偏差。在此框架下，本文展開了對個人投資者行為的研究分析。 第二部分運用通過填寫問卷、訪談等形式，對7000位個人投資者進行心理學(xué)實驗，檢驗得出中國證券市場投資者存在明顯的“處置 WP=5 效應(yīng)”、“過度自信”、“后見之明”、 “政策依賴性心理”、 “錨定心理”和“沉沒成本效應(yīng)”等認知偏差。在“過度自信”這一認知偏差的實驗過程中出現(xiàn)了與國外行為金融理論不相符的現(xiàn)象，并結(jié)合考察的時間背景、中國的文化傳統(tǒng)進行了分析得出“過度自信”在中國仍然是存在的結(jié)論。因此有理由相信：中國證券市場個人投資者在決策中，認知偏差是普遍存在的，有進一步研究和分析的必要。 第三部分在心理學(xué)實驗得出結(jié)論的基礎(chǔ)上,采用某證券營業(yè)部始終保持交易的5497位個人投資者帳戶的實際交易數(shù)據(jù)，以及公開的證券市場行情數(shù)據(jù)對個人投資者投資行為中所具有的“處置效應(yīng)”、“過度自信”、“過度交易”以及重大政策對投資者行為的影響，運用實證手段加以檢驗分析。首先，本文通過檢驗發(fā)現(xiàn) “處置效應(yīng)”在中國投資者操作中的普遍性：越是盈利的股票越早賣出，越是虧損股票越是長
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5

【引證文獻】

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前3條

1 閆艾麗;投資者非理性行為對滬深300指數(shù)的影響[D];蘭州大學(xué);2011年

2 顧明;股市異象[D];電子科技大學(xué);2006年

3 肖莉;非預(yù)期收益對個人行為參照點變動的影響[D];西南交通大學(xué);2011年

本文編號：2720399