香港與內(nèi)地股市IPO融資定價(jià)機(jī)制比較研究

發(fā)布時(shí)間：2020-05-23 15:49

【摘要】： 到證券市場進(jìn)行IPO融資是眾多公司追求的融資方式,然而IPO融資成功與否的決定因素是價(jià)格發(fā)現(xiàn),只有以合理的價(jià)格發(fā)行,才能成功融資上市。從我國現(xiàn)實(shí)的情況可以看到,內(nèi)地IPO發(fā)行時(shí)的初始收益率明顯高于香港的初始收益率,這極大地?fù)p害了內(nèi)地股票市場的融資功能,降低了資源配置的效率,而香港的IPO融資初始收益率比較合理,與國際標(biāo)準(zhǔn)相符合。鑒于這種情況,本文從IPO定價(jià)方式的角度,比較香港與內(nèi)地IPO定價(jià)方式的異同,以期為改善內(nèi)地IPO定價(jià)方式提供一些參考。本文第一部分,首先介紹內(nèi)地和香港(H股)IPO融資的發(fā)展歷史和現(xiàn)狀。其中內(nèi)地IPO融資發(fā)展可分兩個(gè)階段:1984-1992年的起步階段,1993-現(xiàn)在的發(fā)展階段,香港IPO融資經(jīng)過四個(gè)階段:1993-1996年的超額認(rèn)購到持續(xù)低迷,1997年的回歸效應(yīng)及重組概念股高漲,1998-2000年的持續(xù)低迷,起伏不定,2001年-現(xiàn)在的逐年上升階段。然后,對截至當(dāng)前世界上多數(shù)國家仍在使用的IPO融資程序進(jìn)行總體概括。最后,對世界范圍內(nèi)最廣泛使用的固定價(jià)格法、拍賣法、累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)法進(jìn)行簡單介紹。第二部分,首先從信息不對稱理論和信息對稱理論這兩個(gè)角度對國內(nèi)外IPO融資抑價(jià)現(xiàn)象的理論進(jìn)行分析。然后,對IPO融資定價(jià)的理論進(jìn)行闡述,該種理論國內(nèi)外的研究文獻(xiàn)非常少,大部分學(xué)者是通過建立理論模型來刻畫現(xiàn)實(shí)中的定價(jià)機(jī)制,進(jìn)而對比各種機(jī)制的優(yōu)劣。最后,對這兩種理論進(jìn)行分析總結(jié)、提煉本文的理論支持點(diǎn)和本文的理論創(chuàng)新點(diǎn)。第三部分,首先對內(nèi)地和香港IPO定價(jià)方式的歷史演變進(jìn)行概述。內(nèi)地的IPO定價(jià)方式依次經(jīng)歷:行政化→市場化→半市場化→準(zhǔn)市場化的過程,當(dāng)前內(nèi)地使用的是市場化程度比較高的詢價(jià)制階段,香港IPO定價(jià)方式經(jīng)過固定價(jià)格發(fā)行方式和混合招標(biāo)機(jī)制兩個(gè)階段,其中混合招標(biāo)機(jī)制被評為較成功的定價(jià)機(jī)制。然后,對香港證券市場(H股)IPO發(fā)行流程進(jìn)行闡述,這些流程可分為重組階段、發(fā)行階段、后市階段。其中發(fā)行階段的預(yù)路演、分析員大會、管理層路演、簿記、定價(jià)機(jī)制和配售原則,后市階段的超額配售權(quán)是發(fā)行流程的核心部分。最后,深入比較香港和內(nèi)地IPO融資定價(jià)機(jī)制,來找出兩者的不同之處。第四部分,首先選擇51家“A+H”股上市公司的IPO數(shù)據(jù),通過描述性統(tǒng)計(jì)的方法比較香港和內(nèi)地的首日收益率,比較詢價(jià)制之前和之后的IPO首日收益率,從數(shù)據(jù)上得出他們之間存在的差距。然后,建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型,用實(shí)證分析得出香港IPO定價(jià)機(jī)制優(yōu)于內(nèi)地,并揭示內(nèi)地IPO定價(jià)機(jī)制存在的問題:市場中存在過度投機(jī)行為;國內(nèi)多數(shù)投資者中未普及價(jià)值投資理念,缺乏對公司基本面等信息來分析股票真實(shí)價(jià)值的能力;國有大型企業(yè)股東擁有的權(quán)利過多,存在一定的“掏空形為”;詢價(jià)制的實(shí)行之后,新股發(fā)售機(jī)制漸驅(qū)市場化,但效果并不顯著。本文第五部分,以香港的IPO定價(jià)機(jī)制為依據(jù),提出改善我國內(nèi)地IPO定價(jià)機(jī)制的思路。國內(nèi)外一般都是對內(nèi)地和香港、日本、新加坡、歐美等國家的定價(jià)方式進(jìn)行綜合分析,從信息理論的角度出發(fā)比較IPO抑價(jià)率,并通過各種定價(jià)機(jī)制的優(yōu)劣來進(jìn)行比較,得出哪種定價(jià)機(jī)制最優(yōu)。而本文只選擇內(nèi)地和香港兩個(gè)市場,選擇在兩地上市的“A+H”股公司來進(jìn)行詳細(xì)、深入的比較。本文得出:IPO定價(jià)應(yīng)放權(quán)于承銷商;擴(kuò)大機(jī)構(gòu)投資者,建立以行業(yè)協(xié)會為主導(dǎo)的機(jī)構(gòu)投資者評價(jià)體系;適當(dāng)運(yùn)用香港的回?fù)軝C(jī)制;增加1PO定價(jià)機(jī)制市場化的配套措施等幾個(gè)方面,來改善內(nèi)地IPO定價(jià)機(jī)制。
【圖文】：

路演,承銷商,選擇機(jī)構(gòu)