【摘要】： 我國(guó)證券市場(chǎng)設(shè)立之初,意識(shí)形態(tài)上還充滿了對(duì)其“姓社”還是“姓資”的討論,在這種“政治”大背景下,為了保持公有制經(jīng)濟(jì)的主體地位、防止國(guó)有資產(chǎn)流失,政策制定者們“理性”地選擇了實(shí)施股權(quán)分置的制度,即規(guī)定國(guó)有股、法人股占總股數(shù)比例三分之二以上,并且限制國(guó)有股、法人股不能在二級(jí)市場(chǎng)上自由流通,即使特殊情況下協(xié)議轉(zhuǎn)讓,也只能按照每股凈資產(chǎn)加上小幅溢價(jià)來(lái)定價(jià)。 應(yīng)該說(shuō),在當(dāng)時(shí)特殊的歷史條件下,股權(quán)分置制度是一種權(quán)宜之計(jì),它催生了我國(guó)的資本市場(chǎng),在一定程度上促進(jìn)了資本市場(chǎng)這一新生事物的發(fā)展。但隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域市場(chǎng)化程度的加深,股權(quán)分置制度已經(jīng)嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展,給上市公司在治理結(jié)構(gòu)等方面帶來(lái)了嚴(yán)重影響。由于股權(quán)分置,非流通股股東與流通股股東利益函數(shù)不一致,造成非流通股股東有動(dòng)力也有能力以侵害公司利益的形式來(lái)滿足自身利益的最大化;股權(quán)分置制度使得機(jī)構(gòu)投資者不可能通過(guò)收購(gòu)股票的方式獲得公司控制權(quán),即控制權(quán)的非市場(chǎng)化使得公司內(nèi)部控制人沒(méi)有提高公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的壓力;通過(guò)侵害公司利益和控制權(quán)非市場(chǎng)化兩種途徑,股權(quán)分置制度又使得機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者不得不放棄本身的投資策略,轉(zhuǎn)而向投機(jī)者方向發(fā)展。我國(guó)學(xué)者對(duì)以上由股權(quán)分置引起的種種問(wèn)題都已經(jīng)從各種角度進(jìn)行過(guò)詳細(xì)地論述和說(shuō)明,但遺憾的是,到目前為止,從股權(quán)分置制度引發(fā)市場(chǎng)額外風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)探討股權(quán)分置危害的研究尚不多見(jiàn)。 本文正是以委托代理理論為理論基礎(chǔ),采用殘差分離的思想,首先從個(gè)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn),得到其數(shù)量化度量,進(jìn)一步的,考察其與代表股權(quán)分置制度的變量的關(guān)系,以期達(dá)到對(duì)股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制概貌作出闡釋的目的。 在實(shí)證研究方法上,本文主要采用殘差分離技術(shù)和面板數(shù)據(jù)模型。使用殘差分離技術(shù)是出于分離股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)的需要,將個(gè)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的制度影響因素不納入模型,則其對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的解釋被歸入模型殘差,以此殘差作為股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)的大致度量;而面板數(shù)據(jù)模型貫穿整個(gè)實(shí)證建模過(guò)程,無(wú)論是股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)分離模型,還是其形成機(jī)制模型,均采用了面板數(shù)據(jù)分析方法,其目的是通過(guò)最大化樣本信息得到更為可靠的實(shí)證結(jié)論。 全文共分5章,各章的主要內(nèi)容如下所述: 第1章——制度風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)理論綜述本章旨在對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)制度風(fēng)險(xiǎn)的文獻(xiàn)進(jìn)行綜述和歸納,但由于國(guó)外證券市場(chǎng)幾乎不存在制度風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題,而國(guó)內(nèi)學(xué)者又幾乎沒(méi)有從制度風(fēng)險(xiǎn)角度探討股權(quán)分置問(wèn)題,因此本章在具體文獻(xiàn)綜述時(shí),主要從與制度風(fēng)險(xiǎn)有密切聯(lián)系的股權(quán)結(jié)構(gòu)、股權(quán)分置兩方面對(duì)有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理和評(píng)價(jià)。 第2章——股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的理論分析本章是全文的重點(diǎn)章節(jié),首先對(duì)本文的理論工具——委托代理理論進(jìn)行概述,在此基礎(chǔ)上,從上市公司和股票購(gòu)買(mǎi)者兩個(gè)方面具體闡述了股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制,并據(jù)此提出了非流通股比例、股權(quán)集中度均與個(gè)股股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)的研究假設(shè)。 第3章——股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的模型設(shè)計(jì)本章是理論分析框架與實(shí)證檢驗(yàn)部分的過(guò)渡章節(jié),目的在于構(gòu)建驗(yàn)證理論分析的實(shí)證模型,包括建模步驟和思路、建模方法介紹、樣本選擇方法以及變量選擇4個(gè)部分。 第4章——滬市股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究本章是在前兩章理論分析和模型構(gòu)建的基礎(chǔ)上,實(shí)證研究我國(guó)的股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)模型結(jié)果的檢驗(yàn),得到非流通股比例與股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)成三次函數(shù)關(guān)系、股權(quán)集中度與股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,與第2章中提出的研究假設(shè)基本相符。 第5章——股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)形成機(jī)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋本章分別使用大股東的“監(jiān)督效應(yīng)”和“隧道效應(yīng)”,解釋非流通股比例與股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)成三次函數(shù)關(guān)系、股權(quán)集中度與股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)成正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論,以期對(duì)未來(lái)政策制定等方面有所啟示。 第6章——結(jié)論與展望 本章在對(duì)全文結(jié)論進(jìn)行概括的基礎(chǔ)上,提出研究可以進(jìn)一步深入的地方。 研究結(jié)果表明,我國(guó)證券市場(chǎng)上由于股權(quán)分置制度的存在,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)出一種系統(tǒng)性的加劇,即的確存在股權(quán)分置制度引發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)一步深入研究其形成機(jī)制發(fā)現(xiàn),股權(quán)非流通和高度集中這兩方面合力的共同作用造成了股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn),并且非流通股比例與股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)成三次函數(shù)關(guān)系,因此在股改實(shí)踐中需要非常謹(jǐn)慎的確定股改后非流通股比例,以免出現(xiàn)股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)反而增加的情況。 通過(guò)以上簡(jiǎn)要介紹,可以看出本文形成了以下兩個(gè)方面的研究特色: 第一、對(duì)股權(quán)分置制度的影響進(jìn)行了深層次分析。已有的研究成果在考察股權(quán)分置制度時(shí),一般都是從股權(quán)結(jié)構(gòu)角度入手,探討股權(quán)分置引起的非流通股股東侵害流通股股東利益、外部控制權(quán)非市場(chǎng)化等問(wèn)題,進(jìn)而研究各類股東對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響。而本文“突破”經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)這一研究對(duì)象的限制,將股權(quán)分置的影響“落實(shí)”到上市公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)上,指出股權(quán)分置制度實(shí)際上造成了風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性積聚,并表現(xiàn)為個(gè)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的增加,即產(chǎn)生了股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn),這比單純研究其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響更深入了一層。同時(shí),在分析股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制時(shí),本文也從上市公司(股票提供者)和投資者(股票購(gòu)買(mǎi)者)兩個(gè)方面分別探討了各自的效用函數(shù)或者行為函數(shù),分析視角的選擇上較為全面。 第二、利用殘差分離思想將股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化。與以往的研究成果相比,本文不但明確提出了股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn),對(duì)其形成機(jī)制從經(jīng)濟(jì)理論上進(jìn)行了論證,并且利用殘差分離的思想,通過(guò)對(duì)個(gè)股系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)中非制度因素引起的風(fēng)險(xiǎn)的分離,將股權(quán)分置制度風(fēng)險(xiǎn)數(shù)量化。筆者通過(guò)對(duì)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)圖書(shū)館購(gòu)買(mǎi)的相關(guān)期刊論文的檢索,沒(méi)有發(fā)現(xiàn)其他數(shù)量化制度風(fēng)險(xiǎn)的類似文獻(xiàn)。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2675988