【摘要】： 隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)和逐步完成,未來中國股市將為包括原始股東、投資股東、證券公司和國家相關(guān)機(jī)構(gòu)在內(nèi)的股市相關(guān)者創(chuàng)造更多的收益,中國證券市場(chǎng)的基本特征將發(fā)生顯著變化。在此背景下,研究中國股市各類相關(guān)者收益率的分布狀況和變化趨勢(shì)就顯得尤為重要。作為本文在理論上的主要?jiǎng)?chuàng)新,針對(duì)中國股市特有的股權(quán)結(jié)構(gòu),本文提出全收益率的概念如下: 中國股市全收益率=投資股東收益率木已流通股本比例+非流通股股東收益率木未流通股本比例+其他相關(guān)者收益率 在上式定義的基礎(chǔ)上,本文將建立一個(gè)中國股市的全收益率模型,從分析中國股市不同發(fā)展階段股權(quán)結(jié)構(gòu)變化對(duì)全收益率的影響規(guī)律入手,認(rèn)清中國證券市場(chǎng)股權(quán)所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整的意義。 本文的核心觀點(diǎn)是:中國股市發(fā)展過程中特有的股權(quán)分置結(jié)構(gòu)決定了研究中國股市收益率問題的復(fù)雜性。本文提出用全收益率的標(biāo)準(zhǔn)來衡量中國股市產(chǎn)生的整體收益率,并認(rèn)為在股權(quán)分置及其逐步解決的過程中,對(duì)股市全收益率的研究具有重要的理論基礎(chǔ)意義。通過研究中國股市全收益率的變化趨勢(shì)發(fā)現(xiàn),股權(quán)分置改革引起原始股東、投資股東和其他股市相關(guān)者收益分布的變化,進(jìn)而改變中國證券市場(chǎng)的基本特征。從長期看,通過完善上市公司治理機(jī)制,理順上市公司各利益主體關(guān)系,股權(quán)分置改革能使投資股東和原始股東的收益函數(shù)趨于一致,有助于實(shí)現(xiàn)整體收益的最大化。因此,既要認(rèn)清中國證券市場(chǎng)股權(quán)所有制結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然性,又要理解結(jié)構(gòu)調(diào)整有其長期性和復(fù)雜性。 本文提出的全收益率模型重點(diǎn)討論了新籌資金和股本結(jié)構(gòu)對(duì)全收益率的影響,同時(shí)兼顧考察公司利潤、交易稅費(fèi)、市凈率、流通市值等因素的作用,通過理論推導(dǎo)和實(shí)證檢驗(yàn)總結(jié)出有關(guān)中國股市未來發(fā)展的若干新特征: 第一,從資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)組成看,投資股東為了獲得公司控股權(quán)以享仃公司長期發(fā)展的全部利潤分成,資金會(huì)更多地集中到機(jī)構(gòu)投資者的手中,市場(chǎng)中會(huì)出現(xiàn)更多具備專業(yè)投資理財(cái)經(jīng)驗(yàn)的大型私募基金,散戶比例顯著降低,價(jià)值投資將取代炒作投機(jī),市場(chǎng)運(yùn)作的規(guī)范性大大加強(qiáng): 第二,從資本市場(chǎng)的歷史作用看,原始股東收益率對(duì)全收益率的貢獻(xiàn)逐步變小意味著股市為國企改革服務(wù)的作用減弱,而投資股東收益率對(duì)全收益率的貢獻(xiàn)變大則表明,股市對(duì)提高資本配置效率加速市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用日益增強(qiáng); 第三,從資本市場(chǎng)的運(yùn)作體制看,伴隨著控股股東性質(zhì)的轉(zhuǎn)變,企業(yè)股票的發(fā)行、交易、監(jiān)管、融資、并購、退市等機(jī)制都將發(fā)生根本性調(diào)整,將通過全收益率最大化的標(biāo)準(zhǔn)重新考查企業(yè)行為的合理性; 第四,從公司股東的利益函數(shù)看,原始股東過去主要關(guān)注融資額而不是利潤增長,股權(quán)分置改革過程中控股股東收益率與全收益率逐步趨于一致,資產(chǎn)市值最大化日益成為多數(shù)股東的共同目標(biāo),以股權(quán)激勵(lì)為主的長期激勵(lì)機(jī)制使經(jīng)營管理層更加關(guān)注公司實(shí)際業(yè)績的發(fā)展,控股股東的行為漸趨理性,融資偏好將發(fā)生顯著改變,債務(wù)融資和內(nèi)源融資比例大大提高; 第五,從政府發(fā)揮的調(diào)控作用看,公司利潤對(duì)全收益率的貢獻(xiàn)不斷變大,使得資本市場(chǎng)受實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的正向影響逐步增強(qiáng)。我國“漸進(jìn)式”的經(jīng)濟(jì)體制改革表明,政府調(diào)控政策支配市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和總體改革進(jìn)程,股市的“政策市”特征會(huì)長期存在,但調(diào)控策略將從直接對(duì)股市發(fā)布利多或利空消息向調(diào)控經(jīng)濟(jì)總量和結(jié)構(gòu),從而間接影響上市公司收益情況的方式轉(zhuǎn)變。 本文分為五個(gè)部分:研究背景、理論模型、模型演繹、實(shí)證檢驗(yàn)以及總結(jié)。研究背景部分除了歸納已有文獻(xiàn)對(duì)中國股市收益率和股權(quán)結(jié)構(gòu)的相關(guān)研究外,還簡(jiǎn)要介紹了中國股市的發(fā)展現(xiàn)狀。理論模型部分從分析股權(quán)分置改革以前中國股市的基本特征入手,進(jìn)而提出中國股市全收益率的概念,并對(duì)本文的主要研究范圍和研究對(duì)象做出界定。模型演繹和實(shí)證檢驗(yàn)部分圍繞全收益率展開分析,最后的總結(jié)部分則系統(tǒng)闡述了模型演繹和實(shí)證檢驗(yàn)所得出的主要結(jié)論。
【學(xué)位授予單位】：中國人民大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號(hào)】：F832.51;F224

【相似文獻(xiàn)】

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1 李P;股權(quán)分置改革前后的中國股市全收益率研究[D];中國人民大學(xué);2007年

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本文編號(hào)：2670112