【摘要】： 雙重上市又稱為跨境交叉上市,是指一家公司的股票同時(shí)在境內(nèi)外兩地(或以上)市場(chǎng)掛牌交易,是一種重要的融資機(jī)制。對(duì)于一家準(zhǔn)備首次公開發(fā)行(IPO)的大型企業(yè)而言,由于融資需求巨大,勢(shì)必對(duì)市場(chǎng)帶來壓力,選擇在一個(gè)還是在多個(gè)金融市場(chǎng)融資值得考慮;在面臨新的投資機(jī)會(huì)時(shí),選擇在現(xiàn)有的市場(chǎng)再融資還是到異地市場(chǎng)再融資同樣值得考慮。在成熟資本市場(chǎng)上,公司股票雙重上市的現(xiàn)象十分普遍。雖然有學(xué)者質(zhì)疑雙重上市的績效,但是主流的觀點(diǎn)仍認(rèn)為跨境雙重上市存在諸多優(yōu)點(diǎn)。自從1993年8月27日青島啤酒(H股)返回上海證券交易所發(fā)行A股并掛牌上市以來,公司的股票同時(shí)在香港與內(nèi)地交易所雙重上市的現(xiàn)象越來越多。截至2008年8月底,同時(shí)在香港和內(nèi)地證券市場(chǎng)雙重上市的中國公司共有56家�？梢院侠眍A(yù)計(jì),未來采取雙重上市的公司會(huì)越來越多。當(dāng)前,在雙重上市的股票發(fā)行方面存在如下問題: 第一,發(fā)行次序安排。從中國現(xiàn)有情況看,實(shí)現(xiàn)雙重上市機(jī)制的發(fā)行次序包括:(1)“先H后A”模式;(2)“先A后H”模式;(3)“A+H同步發(fā)行”的模式。分析它們的差異,為今后的發(fā)行上市政策提供理論依據(jù)。 第二,回歸A股發(fā)行模式。中國海外上市兵團(tuán)規(guī)模龐大,越來越多的海外上市公司將回歸A股市場(chǎng)。盡管大型H股公司已經(jīng)回歸A股市場(chǎng),但是紅籌股公司還沒有成功回歸的案例。對(duì)H股回歸的經(jīng)驗(yàn)及時(shí)進(jìn)行總結(jié)很有必要。回歸的發(fā)行模式包括:(1)直接在A股市場(chǎng)IPO;(2)換股吸收合并現(xiàn)有A股公司;(3)中國聯(lián)通模式;(4)創(chuàng)設(shè)中國存托憑證(CDR)。每種模式各有其優(yōu)缺點(diǎn),海外上市公司應(yīng)采取何種發(fā)行模式最好?長遠(yuǎn)來看,中國資本市場(chǎng)將有序開放,并將最終建成國際知名資本市場(chǎng),外國公司也會(huì)來A股市場(chǎng)發(fā)行上市,海外上市公司成功回歸的經(jīng)驗(yàn)會(huì)給它們帶來幫助。 第三,實(shí)現(xiàn)雙重上市的監(jiān)管合作。長期來看,內(nèi)地與香港證券市場(chǎng)最終走向融合。但是在現(xiàn)階段,內(nèi)地與香港在新股資源的開發(fā)方面存在一定的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,兩地的監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)將導(dǎo)致“相互降低監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)”(race down the bottom),對(duì)投資者的權(quán)益保護(hù)不利。采取讓公司雙重上市的方式有助于緩解矛盾,而內(nèi)地與香港應(yīng)如何開展監(jiān)管合作,是當(dāng)前迫切需要解決的問題。 本文將重點(diǎn)研究雙重上市的發(fā)行次序,海外公司回歸A股市場(chǎng)的模式選擇,對(duì)紅籌股公司的回歸提供解決方案,協(xié)調(diào)兩地與香港之間的發(fā)行監(jiān)管合作問題。 本文包括九章,內(nèi)容結(jié)構(gòu)如下: 第一章緒論。主要介紹選題背景、選題意義、現(xiàn)有文獻(xiàn)的簡單回顧。 第二章全球雙重上市的現(xiàn)狀與文獻(xiàn)綜述。早期的文獻(xiàn)主要關(guān)注雙重上市的股價(jià)反應(yīng),認(rèn)為雙重上市可以融到更多的資金;提高股價(jià)、流動(dòng)性;降低資金成本;擴(kuò)大投資者基礎(chǔ)。近期的文獻(xiàn)則主要從公司治理角度來考察,認(rèn)為雙重上市可以提供法律綁定效應(yīng)、提高信息披露水平、借助外國資本市場(chǎng)實(shí)行有效的監(jiān)督等等。雙重上市對(duì)本國資本市場(chǎng)的影響則包括溢出效應(yīng)和分流效應(yīng),但是難以確定凈效應(yīng)。 第三章滬港公司雙重上市的理性分析(上)。H股回歸經(jīng)歷折射了雙重上市政策的搖擺不定,社會(huì)各界對(duì)雙重上市缺乏理性思考�，F(xiàn)有的關(guān)于雙重上市公司業(yè)績的研究并不全面�；谛畔⒉粚�(duì)稱視角,雙重上市是企業(yè)的市場(chǎng)選擇之一。H股公司回歸A股市場(chǎng)可解決企業(yè)再融資問題、股權(quán)分置問題,有助于中國資本市場(chǎng)的做大做強(qiáng)。實(shí)證結(jié)果表明,H股公司的回歸平抑了A股市場(chǎng)的泡沫。 第四章滬港公司雙重上市的理性分析(下)。內(nèi)地公司赴香港發(fā)行上市包括H股模式和紅籌股模式,具體選擇與當(dāng)時(shí)的歷史環(huán)境有關(guān)。與上市地同期發(fā)行的新股相比,并不存在整體壓低內(nèi)地公司發(fā)行價(jià)問題。香港上市在解決生產(chǎn)所需的資金的同時(shí),也存在犧牲境內(nèi)投資者利益、主要惠及境外機(jī)構(gòu)等等問題。由于內(nèi)地大小非問題嚴(yán)重,因此赴香港發(fā)行將成為A股上市公司的第二發(fā)行地。 第五章雙重上市的發(fā)行次序選擇。“先H后A”模式主要適用于現(xiàn)有存量海外公司的回歸;A+H同步發(fā)行由于存在較多的協(xié)調(diào)問題,盡管有兩個(gè)成功發(fā)行的案例,將來難以成為主流模式:內(nèi)地上市公司有再融資的需要,而大量限售股解禁后,市場(chǎng)可能會(huì)有較長的低迷期,“先A后H”應(yīng)該是今后主流的發(fā)行模式。 第六章IPO模式與跨市場(chǎng)換股吸收合并模式比較。與換股吸收模式相比,采取IPO模式存在的問題包括熊市環(huán)境IPO不可行、難以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易問題等。跨市場(chǎng)換股吸收合并模式的優(yōu)點(diǎn)包括實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)上市、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題、緩解合并所需融資壓力、獲得協(xié)同效應(yīng)等;缺點(diǎn)則包括合并成本不確定、失去現(xiàn)金融資的好機(jī)會(huì)、復(fù)雜的審批程序等等。換股吸收合并的基本原則是雙方股東的財(cái)富不能因?yàn)閾Q股而減少,介紹中國鋁業(yè)換股吸收合并的成功案例。 第七章實(shí)現(xiàn)紅籌回歸的發(fā)行模式創(chuàng)新。紅籌股公司的回歸一直是市場(chǎng)熱烈討論的話題,其回歸模式有三種:直接IPO、聯(lián)通模式、CDR模式。采取IPO方式回歸的優(yōu)點(diǎn)是配套政策措施較少,缺點(diǎn)則是存在存量或增量發(fā)行爭(zhēng)論、發(fā)行主體法律資格障礙等,上述缺陷都可以克服,目前管理層遲遲未能批準(zhǔn)紅籌回歸的原因在于擔(dān)憂中國資本市場(chǎng)開放進(jìn)程太快以及如何協(xié)調(diào)香港利益問題。聯(lián)通模式需要國務(wù)院特批,并無推廣價(jià)值。創(chuàng)設(shè)CDR實(shí)現(xiàn)紅籌公司回歸的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟,與其讓投資者到境外去投資,不如主動(dòng)創(chuàng)設(shè)一些新的投資工具如CDR,使投資者在境內(nèi)就可以買到境外公司的股票,而且可以避開IPO模式存在的法律障礙、存量與增量之爭(zhēng),有效協(xié)調(diào)內(nèi)地與香港市場(chǎng)方面的利益。 第八章滬港雙重上市的發(fā)行監(jiān)管合作問題。兩地關(guān)于H股和紅籌股實(shí)施監(jiān)管合作的歷史既有成功經(jīng)驗(yàn)也有失敗教訓(xùn)�，F(xiàn)階段新的問題包括紅籌股公司回歸問題、兩地關(guān)于上市資源的爭(zhēng)奪問題、兩地關(guān)于跨境發(fā)行股價(jià)操縱問題、資金的跨境灰色流動(dòng)問題、股票發(fā)行中的股票面值問題、大股東跨境套現(xiàn)問題等等。應(yīng)借鑒歐盟成功經(jīng)驗(yàn),完善兩地發(fā)行上市監(jiān)管合作。 第九章文章結(jié)論及政策建議。
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2008
【分類號(hào)】：F832.51

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前2條

1 柯建飛;中國公司交叉上市的影響研究[D];華僑大學(xué);2011年

2 曾繁振;國際化背景下中國多層次資本市場(chǎng)體系及其構(gòu)建研究[D];中共中央黨校;2012年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 郭靜靜;A+H股雙重上市公司治理效應(yīng)研究[D];遼寧工業(yè)大學(xué);2011年

2 湯天明;先H股后A股交叉上市公司股票價(jià)差的實(shí)證研究[D];東北財(cái)經(jīng)大學(xué);2011年

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本文編號(hào)：2667438