【摘要】： 本文運(yùn)用契約經(jīng)濟(jì)學(xué)、信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，從分工的契約協(xié)調(diào)角度分析我國(guó)股票市場(chǎng)的效率問(wèn)題，指出我國(guó)股票市場(chǎng)低效率的制度成因在于政府干預(yù)造成的內(nèi)部人剩余控制權(quán)的壟斷配置，并從投資者保護(hù)的角度提出提高我國(guó)股票市場(chǎng)效率的對(duì)策建議。 本文指出經(jīng)濟(jì)效率是一種動(dòng)態(tài)效率，，微觀主體分工與專業(yè)化的技術(shù)效率是經(jīng)濟(jì)效率的物質(zhì)基礎(chǔ)，通過(guò)制度的協(xié)調(diào)來(lái)實(shí)現(xiàn)。制度的作用在于界定經(jīng)濟(jì)主體初始要素投入和分工盈余的產(chǎn)權(quán)。制度對(duì)分工的協(xié)調(diào)作用可概括為產(chǎn)權(quán)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制和第三方治理機(jī)制。由于分工的“干中學(xué)”效應(yīng)和存在信息成本，產(chǎn)權(quán)界定始終是不完全的，剩余控制權(quán)的配置是制度協(xié)調(diào)的核心。分工生產(chǎn)的內(nèi)生優(yōu)勢(shì)決定潛在剩余控制權(quán)，制度因素決定形式剩余控制權(quán)，短期內(nèi)通過(guò)制度協(xié)調(diào)使二者相適應(yīng)形成制度配置效率，長(zhǎng)期內(nèi)通過(guò)制度變遷使二者相適應(yīng)形成制度變遷效率。經(jīng)濟(jì)效率是分工的技術(shù)效率和制度協(xié)調(diào)效率的綜合反映。 本文認(rèn)為股票市場(chǎng)效率的物質(zhì)基礎(chǔ)是上市公司的業(yè)績(jī)，來(lái)源于企業(yè)分工生產(chǎn)。為促進(jìn)企業(yè)分工生產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)，需要在企業(yè)契約中形成動(dòng)態(tài)的剩余控制權(quán)配置。在企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)的情況下，企業(yè)契約可簡(jiǎn)化為股東與經(jīng)理人的契約，通過(guò)股票契約來(lái)完成。在納什談判理論的基礎(chǔ)上，本文建立了股東與經(jīng)理人的談判模型，用雙方締約區(qū)間的變化分析締約的難度，用締約難度分析股票市場(chǎng)的效率，重點(diǎn)分析股票市場(chǎng)制度因素對(duì)股東和經(jīng)理人締約行為的影響。股票發(fā)行是股東與經(jīng)理人的締約過(guò)程，也是產(chǎn)權(quán)機(jī)制發(fā)揮作用的過(guò)程，形成公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。股票交易是股東與經(jīng)理人的再談判過(guò)程，也是競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制發(fā)揮作用的過(guò)程，形成公司外部治理結(jié)構(gòu)。股票市場(chǎng)監(jiān)管制度是一種第三方治理機(jī)制，解決的是市場(chǎng)機(jī)制失靈的問(wèn)題。成熟股票市場(chǎng)內(nèi)生的制度體系可以形成企業(yè)契約中剩余控制權(quán)的動(dòng)態(tài)配置。 結(jié)合我國(guó)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度背景，從制度關(guān)聯(lián)的角度出發(fā)，本文指出我國(guó)股票市場(chǎng)的制度是由政府干預(yù)外生形成的。我國(guó)的股票發(fā)行由政府控制，形成國(guó)有股“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在國(guó)有股所有者缺位的情況下，內(nèi)部人控制與大股東控制二者合一，形成了內(nèi)部人壟斷的剩余控制權(quán)，從而使股票市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)機(jī)制失效。我國(guó)股票發(fā)行制度中的政府干預(yù)導(dǎo)致流通股供求失衡，股票交易制度中的國(guó)有股不流通以及市場(chǎng)分割、股權(quán)分割進(jìn)一步加大了流通股的供求矛盾，導(dǎo)致股票交易市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)的形成。機(jī)構(gòu)投資者的股價(jià)操縱使股票市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng)機(jī) 制、報(bào)酬機(jī)制和退市機(jī)制失效，強(qiáng)化了上市公司內(nèi)部人控制。在發(fā)行制度和交易 制度的綜合作用下，為創(chuàng)造國(guó)有企業(yè)良好的融資環(huán)境，監(jiān)管機(jī)構(gòu)往往用行政干預(yù) 取代市場(chǎng)監(jiān)管，使我國(guó)股票市場(chǎng)第三方治理機(jī)制失效，進(jìn)一步強(qiáng)化了股票市場(chǎng)的 內(nèi)部人控制。 由于缺乏產(chǎn)權(quán)明晰的制度基礎(chǔ)，行政干預(yù)使我國(guó)股票市場(chǎng)的產(chǎn)權(quán)機(jī)制、競(jìng)爭(zhēng) 機(jī)制和監(jiān)管機(jī)制失效，形成了我國(guó)股票市場(chǎng)中廣泛的內(nèi)部人控制。內(nèi)部人控制形 成壟斷的剩余控制權(quán)，導(dǎo)致內(nèi)部人對(duì)中小股東的利益侵害，使中小股東的締約區(qū) 間縮小，股票市場(chǎng)效率降低。短期內(nèi)政府的干預(yù)可以擴(kuò)大股東的締約區(qū)間，吸引 投資者入市，但由于沒(méi)有實(shí)體業(yè)績(jī)的支撐，投資者因政府干預(yù)而擴(kuò)大的締約區(qū)間 是一種泡沫區(qū)間，長(zhǎng)期內(nèi)難以持續(xù)，引發(fā)政府的進(jìn)一步干預(yù)，導(dǎo)致政府在干預(yù)股 票市場(chǎng)的同時(shí)被股票市場(chǎng)“套牢”。 從分工的契約協(xié)調(diào)出發(fā)，本文認(rèn)為破解目前股票市場(chǎng)困境的思路是加強(qiáng)投資 者保護(hù)，創(chuàng)造可競(jìng)爭(zhēng)的締約環(huán)境，形成剩余控制權(quán)的動(dòng)態(tài)配置。據(jù)此提出了完善 法律機(jī)制、減持國(guó)有股、推動(dòng)市場(chǎng)化改革以及加快對(duì)外開(kāi)放等對(duì)策建議。
【學(xué)位授予單位】：西北大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2003
【分類號(hào)】：F830.91

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)期刊論文 前1條

1 屈國(guó)俊,王峰虎;國(guó)有股減持效應(yīng)的行為金融學(xué)分析——金融問(wèn)題研究之一[J];生產(chǎn)力研究;2005年01期

本文編號(hào)：2656789