【摘要】： 2005年下半年,我國證券市場開始進(jìn)行股權(quán)分置改革,為配合股改的順利進(jìn)行,闊別證券市場九年之久的權(quán)證又出現(xiàn)在我們的視野之內(nèi)。2005年8月22日,伴隨寶鋼股改方案誕生的寶鋼認(rèn)購權(quán)證正式上市流通,至今已有26只權(quán)證活躍在我國證券市場之中。權(quán)證是一種類似于期權(quán)的金融衍生產(chǎn)品,權(quán)證對于解決股權(quán)分置改革、活躍證券市場、完善證券市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)等功能有重要的意義,而且也有希望成為獨(dú)立于股改的真正的金融衍生產(chǎn)品在我國證券市場上交易流通,為廣大投資者提供一種新的投資工具。通過一年多的運(yùn)行來看,我國權(quán)證市場還存在很多問題,權(quán)證上市初期,由于其稀缺性,引來市場資金的瘋狂追捧,權(quán)證上市當(dāng)日都是以漲停開盤,炒新現(xiàn)象十分嚴(yán)重;市場上經(jīng)常出現(xiàn)認(rèn)購、認(rèn)沽權(quán)證齊漲齊跌的反常規(guī)現(xiàn)象,市場定價(jià)很不理性。權(quán)證價(jià)格異常波動有其深刻的市場原因,但其中一個(gè)重要原因是投資者對權(quán)證沒有正確、深入的認(rèn)識,特別是對權(quán)證的定價(jià)沒有充分的認(rèn)識,沒有一個(gè)統(tǒng)一的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)來指導(dǎo)投資行為。所以本文主要針對權(quán)證定價(jià)及影響權(quán)證價(jià)格的因素進(jìn)行深入分析,以期找到一個(gè)衡量權(quán)證價(jià)值的方法,從而能夠?qū)ν顿Y者的決策起到正確的指導(dǎo)作用。 本文首先介紹了權(quán)證的基礎(chǔ)知識,然后概述了權(quán)證的發(fā)展歷史及其在我國發(fā)展的歷史和現(xiàn)狀,在此基礎(chǔ)之上,以Black-Scholes定價(jià)模型為主要理論工具,選取寶鋼、萬科權(quán)證及其正股的數(shù)據(jù)作樣本,對市場定價(jià)的合理性和理論定價(jià)有效性進(jìn)行了實(shí)證研究。本文應(yīng)用歷史波動率和隱含波動率分別計(jì)算了權(quán)證的理論價(jià)格;通過格蘭因因果檢驗(yàn)和偏離度分析,檢驗(yàn)了市場定價(jià)的合理性;再將理論價(jià)格與實(shí)際價(jià)格相比較,分析市場價(jià)格和理論價(jià)格的差異;最后,分析價(jià)格差異和波動的原因,并提出相應(yīng)的政策建議。結(jié)果表明,萬科權(quán)證的市場價(jià)格走勢基本符合理論意義,而寶鋼認(rèn)購權(quán)證走勢與寶鋼股份價(jià)格走勢相背離,且不受正股價(jià)格的影響,兩者不存在因果關(guān)系,說明寶鋼權(quán)證的市場定位很不合理;利用歷史波動率估計(jì)的理論價(jià)格與市場價(jià)格存在巨大的偏差,利用隱含波動率估計(jì)的權(quán)證理論價(jià)格與相應(yīng)權(quán)證的市場價(jià)格偏差較小,這主要是因?yàn)殡[含波動率充分反應(yīng)了當(dāng)前市場的信息及供求狀況,是對市場信息的較充分的反應(yīng),所以對未來的價(jià)格有一個(gè)相對正確的估計(jì),對投資者有一定的指導(dǎo)意義。 在我國衍生產(chǎn)品市場還不成熟的條件下,嘗試著對權(quán)證產(chǎn)品定價(jià)進(jìn)行研究對我國權(quán)證及其它衍生品市場的發(fā)展有一定的實(shí)用價(jià)值。針對在定價(jià)研究過程中發(fā)現(xiàn)的問題,我們認(rèn)為,我國應(yīng)該發(fā)展真正的期權(quán)市場,通過有實(shí)力的中介機(jī)構(gòu)推出真正的期權(quán)產(chǎn)品,從而更有效地發(fā)展衍生產(chǎn)品市場,或者盡可能的擴(kuò)大市場規(guī)模,提高市場操縱的成本,并且應(yīng)盡快在市場上引入賣空機(jī)制,創(chuàng)造套利機(jī)制發(fā)揮作用所需的條件,才能使金融衍生產(chǎn)品的價(jià)格回歸到其合理價(jià)格上。 本文共分四章,文章結(jié)構(gòu)安排如下:第一章為導(dǎo)論部分,主要闡述了本文的選題背景、研究目的,并對權(quán)證的基礎(chǔ)知識做了簡要概述;第二章從三個(gè)方面分析了影響權(quán)證價(jià)格的因素,在綜述前人對權(quán)證定價(jià)研究成果的基礎(chǔ)上,選取了Black-Scholes模型作為本文的主要理論工具,提出以隱含波動率對模型進(jìn)行修正來估計(jì)權(quán)證的理論價(jià)格;第三章選取寶鋼JBT1和萬科HRP1相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本,分析了這兩只權(quán)證市場價(jià)格走勢的合理性,并對模型估計(jì)價(jià)格與實(shí)際市場價(jià)格做了差異性分析;第四章為文章總結(jié)。 本文主要內(nèi)容如下: 第1章導(dǎo)論簡要敘述了權(quán)證的基本概念、分類、發(fā)展歷史。權(quán)證就是一項(xiàng)權(quán)利的證券化,投資人在支付權(quán)利金后有權(quán)于約定的期間或到期日,以約定的價(jià)格認(rèn)購或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。一份權(quán)證主要由五大要素構(gòu)成:標(biāo)的資產(chǎn)、各相關(guān)主體、權(quán)證的價(jià)格及價(jià)值、權(quán)證的行使、權(quán)證的特別條款。按不同的分類標(biāo)準(zhǔn)權(quán)證可分為:美式權(quán)證、歐式權(quán)證和百慕大式權(quán)證、認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證、認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證、特種認(rèn)股證等。權(quán)證產(chǎn)品可以活躍市場交易,促進(jìn)證券市場功能的發(fā)揮;可為投資者提供全新的投資和避險(xiǎn)工具;也可為境內(nèi)的券商開拓新的盈利模式,提高競爭力。我國在股權(quán)分置改革的過程中推出的權(quán)證,為保證股改的順利進(jìn)行提供了一種有效的金融工具。 第2章權(quán)證定價(jià)理論研究權(quán)證價(jià)格的影響因素及定價(jià)理論研究,權(quán)證價(jià)格的影響因素是研究權(quán)證定價(jià)的基礎(chǔ),本章從影響權(quán)證標(biāo)的證券價(jià)格的變動因素、權(quán)證的自身因素、市場因素三個(gè)方面詳細(xì)分析了影響權(quán)證價(jià)格的因素。早在1900年,法國數(shù)學(xué)家路易斯巴舍利耶就運(yùn)用布郎(Brown)運(yùn)動數(shù)學(xué)理論推導(dǎo)出了權(quán)證的定價(jià)公式,在其后的半個(gè)多世紀(jì)里,權(quán)證定價(jià)理論上的多數(shù)發(fā)展集中于特定的經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型。直到1973,Black和Scholes發(fā)表了他們關(guān)于期權(quán)定價(jià)的開拓性論文《期權(quán)和公司債務(wù)的定價(jià)》,在文中提出了無套利的均衡期權(quán)定價(jià)模型——Black-Scholes模型,從最簡單的股票期權(quán)即歐式看漲期權(quán)入手,得出了歐式看漲期權(quán)的B-S公式,然后Black在B-S公式的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出權(quán)證的定價(jià)公式。此后的理論研究大部分都是在Black-Scholes模型基礎(chǔ)上的一些修正。所以本文選取Black-Scholes模型作為研究的理論基礎(chǔ)。 第3章權(quán)證定價(jià)實(shí)證研究,本章在上述理論研究的基礎(chǔ)上,選取寶鋼JBT1和萬科HRP1相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本,對權(quán)證定價(jià)進(jìn)行了實(shí)證研究。通過格蘭因因果檢驗(yàn)和偏離度法分析了權(quán)證市場定價(jià)的合理性和模型定價(jià)的效果。得出結(jié)論認(rèn)為萬科權(quán)證在市場中的價(jià)格走勢基本符合理論意義,而寶鋼權(quán)證走勢與寶鋼股份價(jià)格走勢相背離,且不受正股價(jià)格的影響,說明其市場定位很不合理。通過模型定價(jià)效果分析我們得出本文的主要結(jié)論,利用隱含波動率計(jì)算的權(quán)證價(jià)格反應(yīng)了當(dāng)前市場對權(quán)證產(chǎn)品的供求狀況,對市場價(jià)格有較好預(yù)測效果。 第4章是本文的一個(gè)總結(jié) 本文的主要貢獻(xiàn)及創(chuàng)新之處:借鑒前人的研究成果,提出應(yīng)用隱含波動率估計(jì)權(quán)證的價(jià)格,因?yàn)殡[含波動率反應(yīng)了當(dāng)前市場的信息,是對當(dāng)前市場狀況的一個(gè)真實(shí)反應(yīng),所以應(yīng)用隱含波動率得出的理論價(jià)格對當(dāng)前投資有一定的指導(dǎo)意義,可以作為權(quán)證投資的一個(gè)參考。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

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2 陳琳琳;;基于B-S定價(jià)模型下的香港認(rèn)購權(quán)證價(jià)格偏差分析[J];現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè);2008年08期

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3 胡廷宇;中國權(quán)證市場的定價(jià)模型選擇研究[D];西南財(cái)經(jīng)大學(xué);2012年

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5 宋丹丹;中國權(quán)證市場的定價(jià)模型分析[D];華東師范大學(xué);2012年

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本文編號：2656788