【摘要】： 可轉(zhuǎn)換債券是一種兼有債券和股票期權(quán)特征的金融衍生工具。隨著我國證券市場的發(fā)展,可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)成為我國上市公司的一種重要的融資工具和廣大投資者關(guān)注的投資品種。因此,合理的分析可轉(zhuǎn)換債券的價值、準確的估計可轉(zhuǎn)換債券的價格對于投資者和發(fā)行人以及可轉(zhuǎn)換債券市場的健康發(fā)展都有著重大的意義。 本文首先介紹了可轉(zhuǎn)換債券的概念、特征、類型。在理論部分,詳細討論了可轉(zhuǎn)換債券的價值構(gòu)成,對可轉(zhuǎn)換的主要條款的價值特性進行了分析,并就可轉(zhuǎn)換債券的最優(yōu)執(zhí)行策略進行了討論。研究表明,贖回條款、特別向下修正條款和回售條款的存在使得可轉(zhuǎn)換債券的價值曲線的斜率變小。隨后介紹了期權(quán)定價理論,包括無收益和有收益資產(chǎn)的定價公式,分析了股票分紅、拆股、配股和增發(fā)對其衍生品價格的影響。理論分析表明在標的股票分紅、拆股、配股和增發(fā)的同時,如果轉(zhuǎn)股價格也做相應的調(diào)整,將不影響可轉(zhuǎn)換債券的價值。實證部分,通過對常用的可轉(zhuǎn)換債券定價方法的比較分析,總結(jié)了這些方法的缺點和不足,并結(jié)合中國可轉(zhuǎn)換債券市場的實際情況,建立了適合我國國情的可轉(zhuǎn)換債券的單因素定價模型利用我國可轉(zhuǎn)換債券市場的實際數(shù)據(jù)就定價模型對無風險利率、波動率的敏感性進行了實證分析。結(jié)淪表明,可轉(zhuǎn)換債券價格對無風險利率的變化不敏感而對波動率的變化敏感性較高。同時實證也發(fā)現(xiàn),特別向下修正條款對可轉(zhuǎn)換債券價格有較大的影響,其價值主要體現(xiàn)在標的股票價格較低的情況下,而標的股票價格較高時幾乎沒有什么價值。稀釋因子的引入降低了可轉(zhuǎn)換債券的價值,這更符合市場的實際情況。模型中引入的信用調(diào)節(jié)因子的最大特點是它隨著股票價格的變化而變化,而不是一個固定的值,這樣更能體現(xiàn)發(fā)行者的信用風險的變化情況,也使得可轉(zhuǎn)換債券的價恪對股價的變化更加敏感。在確認了模型設立的合理性以后,對可轉(zhuǎn)換偵券樣本進行了模擬定價,模擬定價的結(jié)果表明:在封閉期,市場價格高估了可轉(zhuǎn)換債券的價值,存在著嚴重的價格失真。造成這個現(xiàn)象的原因在于封閉期不能轉(zhuǎn)股以及債券市場利股票市場的賣空限制:在轉(zhuǎn)股期市場價格略微低估了可轉(zhuǎn)換債券的價值,其原因在于投資者對特別向下修正條款價值認識不足或投資者的預期發(fā)生了偏差。 最后,基于本文的研究結(jié)論提出了以下建議: 簡化可轉(zhuǎn)換債券的條款設計,特別向下修正條款的設計過于靈活,不能給投資者一個明確的預期。封閉期的存在助長了可轉(zhuǎn)換債券價格的非理性,建議取消該條款;加快和規(guī)范信用風險的評級,信用評級的不規(guī)范導致信用評級失去了參考的作用;放寬可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件,現(xiàn)行的可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行條件過于嚴格,市場上可供交易的可轉(zhuǎn)換債券數(shù)量過少,容易受到炒作,價格容易失真;在股票市場和可轉(zhuǎn)換債券市場引入賣空機制,使可轉(zhuǎn)換債券的市場定價更加合理利準確。
【學位授予單位】：西南大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2009
【分類號】：F830.91;F224

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