【摘要】： 分離交易可轉(zhuǎn)債的全稱是“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”,它是資本市場的創(chuàng)新產(chǎn)品,是一種附認(rèn)股權(quán)證的公司債券,可以簡單地理解為“買債券送權(quán)證”。2006年5月,中國證券監(jiān)督與管理委員會(huì)發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》,將分離交易可轉(zhuǎn)債作為上市公司的再融資產(chǎn)品,從此,分離交易可轉(zhuǎn)債作為一種衍生證券正式成為我國證券市場的一員。2006年11月27日,我國第一只分離交易可轉(zhuǎn)債即馬鋼債券和認(rèn)股權(quán)證正式上市交易,對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資便開始在我國正式拉開了序幕。截止2008年7月1日,已有37家上市公司已經(jīng)發(fā)行或準(zhǔn)備發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債,其中有17家上市公司已經(jīng)公開上市發(fā)行了共計(jì)738.75億元的分離交易可轉(zhuǎn)債。 分離交易可轉(zhuǎn)債作為一種創(chuàng)新型金融衍生產(chǎn)品,它實(shí)現(xiàn)了“一次發(fā)行,兩次融資”即先是發(fā)行附認(rèn)股權(quán)證的公司債券,屬于債權(quán)融資;然后是認(rèn)股權(quán)證持有人到期行權(quán),屬于股權(quán)融資。分離交易可轉(zhuǎn)債這一創(chuàng)新品種因其兩次融資、發(fā)行便利等特性,受到了股改公司的青睞。但是,由于其剛推出不久,國內(nèi)在這方面的研究也才剛剛起步,大多數(shù)學(xué)者對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的研究也主要停留在該產(chǎn)品的特性、交易機(jī)制、條款設(shè)定、行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)等方面,實(shí)證方面只對(duì)其定價(jià)及套利研究比較多,而專門從投資的角度對(duì)其投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的研究并不多。同時(shí)對(duì)我國廣大投資者來說,他們對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資也是陌生的和沒有成功的經(jīng)驗(yàn)可以遵循的,導(dǎo)致了投資者對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債投資具有盲目樂觀的傾向。本文將站在投資者的角度,對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資方式進(jìn)行分解,即將分離交易可轉(zhuǎn)債的投資分為公告效應(yīng)投機(jī)、短期投資和長期投資三個(gè)部分,并一一揭示了各投資方式的收益與風(fēng)險(xiǎn),通過結(jié)合大量案例分析,進(jìn)行了比較全面的實(shí)證研究。這將為投資者對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債做出的投資決策提供有價(jià)值的參考意見,并對(duì)進(jìn)一步研究分離交易可轉(zhuǎn)債和指導(dǎo)對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資具有較為重要的理論意義和實(shí)踐意義。 本文在證券投資和再融資市場相關(guān)理論的指導(dǎo)下,借鑒國內(nèi)外相關(guān)研究的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國資本市場和分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行的實(shí)際情況,采用規(guī)范和實(shí)證相結(jié)合的方法對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的投資風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行研究,其主要內(nèi)容如下: 一、緒論。簡要介紹我國分離交易可轉(zhuǎn)債研究背景與意義,引出本文研究內(nèi)容與方法,主要貢獻(xiàn)與不足之處。 二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述與評(píng)價(jià)。該部分對(duì)論文研究相關(guān)的再融資市場宣告效應(yīng)理論及宣告效應(yīng)的研究和國內(nèi)外就分離交易可轉(zhuǎn)債的研究進(jìn)行了文獻(xiàn)回顧與綜述,并結(jié)合我國的實(shí)際情況對(duì)文獻(xiàn)綜述進(jìn)行了評(píng)價(jià)。 三、投資背景分析。該部分對(duì)我國分離交易可轉(zhuǎn)債制度和目前發(fā)行的現(xiàn)狀進(jìn)行了描述,并就本文對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)和收益研究的相關(guān)概念做了界定,為進(jìn)一步分析做鋪墊。 四、分離交易可轉(zhuǎn)債投資公告效應(yīng)研究,該部分先對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債宣告效應(yīng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了理論分析,然后選取董事會(huì)公告日前后4個(gè)交易日的平均超額收益率為衡量指標(biāo)對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債董事會(huì)公告進(jìn)行了實(shí)證研究,可以謹(jǐn)慎地得出結(jié)論:發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債的董事會(huì)公告并不存在明顯為正或?yàn)樨?fù)的公告效應(yīng)。并采用董事會(huì)公告后第一個(gè)交易日的個(gè)股收益率、個(gè)股超額收益率作為衡量個(gè)股收益的標(biāo)準(zhǔn),使用當(dāng)日滬深300指數(shù)來衡量市場行情,進(jìn)一步研究了公告日報(bào)酬與市場行情的關(guān)系。選取了預(yù)案公告日、股權(quán)登記日、刊登發(fā)行網(wǎng)上發(fā)行結(jié)果交易日及債券和權(quán)證上市交易日前后的超額收益情況對(duì)正式發(fā)行公告前后的超額收益進(jìn)行了分析研究。 五、分離交易可轉(zhuǎn)債短期投資的研究,該部分主要是對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的短期投資風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行理論分析和案例研究。筆者先選取中化國際股份分離交易可轉(zhuǎn)債為例,以十萬元本金在股權(quán)登記日購入股票,然后在股權(quán)登記日后復(fù)牌的第一個(gè)交易日賣出股票。并根據(jù)10萬元股票獲得的優(yōu)先購買權(quán),按最大可申購數(shù)量申購債券,計(jì)算股票、債券和權(quán)證的盈利與虧損,再綜合計(jì)算債券和權(quán)證已經(jīng)上市的17家公司的盈利與虧損,對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債短期投資的風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行分析,得出分離交易可轉(zhuǎn)債短期投資的相關(guān)研究結(jié)論。 六、分離交易可轉(zhuǎn)債長期投資的研究,該部分就分離交易可轉(zhuǎn)債的長期投資進(jìn)行了理論分析和案例研究。在案例研究中,主要根據(jù)正股日收益率、債券日收益率、認(rèn)股權(quán)證日收益率是否服從或者近似服從正態(tài)分布為標(biāo)準(zhǔn)選取了十家上市公司,通過期望收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、變化系數(shù)對(duì)其進(jìn)行收益和風(fēng)險(xiǎn)分析,并得出分離交易可轉(zhuǎn)債長期投資的相關(guān)研究結(jié)論。 最后部分就以上研究進(jìn)行總結(jié),得出論文結(jié)論并指出論文的不足之處。綜合本文理論分析和實(shí)證研究的結(jié)果,可以對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債投資形成以下幾方面的研究結(jié)論。 一、在分離交易可轉(zhuǎn)債宣告效應(yīng)投機(jī)方面的研究,可以形成如下結(jié)論: 1、發(fā)行分離交易可轉(zhuǎn)債不能形成明顯為正或?yàn)樨?fù)的宣告效應(yīng)。 2、僅從董事會(huì)公告時(shí)的市場行情來說,由于其距離認(rèn)股權(quán)證行權(quán)期間遙遠(yuǎn),所以很難用目前的市場行情來判斷未來行權(quán)日的收益,換句話說,其當(dāng)前市場行情與個(gè)股的超額收益之間沒有相關(guān)關(guān)系。 3、從所有公告后的股價(jià)變化來看,分離交易可轉(zhuǎn)債的超額收益變動(dòng)趨勢都很小,所以分離交易可轉(zhuǎn)債投機(jī)并不具有可行性。 4、由于股權(quán)登記日股價(jià)低于其前一個(gè)交易日股價(jià),在股權(quán)登記日購入股票比其前一交易日購入股票成本低。 二、在分離交易可轉(zhuǎn)債短期投資方面,可以形成以下三個(gè)結(jié)論: 1、短期投資中,認(rèn)股權(quán)證一定會(huì)獲得收益,債券一定會(huì)虧損。 2、短期投資中,認(rèn)股權(quán)證的收益一般能夠彌補(bǔ)債券損失。 3、認(rèn)股權(quán)證收益彌補(bǔ)債券損失后基本能彌補(bǔ)正股損失,但合計(jì)計(jì)算基本沒有超額收益。 綜合三個(gè)結(jié)論,可以得出并不能將分離交易可轉(zhuǎn)債的短期投資作為一種獲利的方式。 三、在分離交易可轉(zhuǎn)債長期投資方面,基于沒有正股分紅擴(kuò)股、債券支付利息的假設(shè)前提下,可以得出三個(gè)結(jié)論: 1、從期望收益看,認(rèn)股權(quán)證期望收益最大。債券期望收益較小。正股的期望收益是否會(huì)大于債券期望收益受市場行情的影響,當(dāng)市場行情較好的時(shí)候,正股的期望收益會(huì)大于債券期望收益,反之則不然。 2、從絕對(duì)風(fēng)險(xiǎn)看,認(rèn)股權(quán)證最大,正股次之,債券最小。 3、從相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)看,認(rèn)股權(quán)證最大,正股次之,債券最小。綜合三個(gè)結(jié)論,在分離交易可轉(zhuǎn)債的長期投資中,風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比,即認(rèn)股權(quán)證風(fēng)險(xiǎn)最大,其收益也最大;債券風(fēng)險(xiǎn)最小,其收益也最少。 作為國內(nèi)研究的新命題,本文的主要特色在于:首先,綜合分析影響分離交易可轉(zhuǎn)債宣告效應(yīng)投機(jī)的因素,通過運(yùn)用SPSS、Eviews等統(tǒng)計(jì)分析軟件,采用事件研究法,對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債宣告效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究,得出利用分離交易可轉(zhuǎn)債宣告效應(yīng)進(jìn)行投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)和收益的相關(guān)研究結(jié)論。其次,利用邏輯演繹法和案例研究,對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的短期投資風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了理論分析和實(shí)證研究,在案例中運(yùn)用一定投資數(shù)額的短期投資進(jìn)行驗(yàn)證分析,形成對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債短期投資的一般結(jié)論。最后,利用邏輯演繹法和案例對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債的長期投資風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了研究,其中主要對(duì)分離交易可轉(zhuǎn)債長期投資中影響債券價(jià)值和認(rèn)股權(quán)證價(jià)值的因素進(jìn)行了分析,并在案例分析中利用頻率分布直方圖來進(jìn)行分析判斷,根據(jù)期望收益、標(biāo)準(zhǔn)差和變化系數(shù)對(duì)比分析了正股投資、債券投資、認(rèn)股權(quán)證投資三者的風(fēng)險(xiǎn)和收益,形成對(duì)三種投資風(fēng)險(xiǎn)和收益的一般認(rèn)識(shí)。 本文的不足之處在于,我國分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)行才兩年左右時(shí)間,目前只有17家公司公開上市發(fā)行了分離交易可轉(zhuǎn)債,樣本量較小,樣本數(shù)據(jù)不充足,因此,在實(shí)證研究方面,有很多局限性,也會(huì)對(duì)研究結(jié)論產(chǎn)生一定的影響。由于已經(jīng)行權(quán)的公司很少,所以本文也沒有對(duì)認(rèn)股權(quán)證行權(quán)收益方面進(jìn)行研究。隨著分離交易可轉(zhuǎn)債的發(fā)展,這些問題都有待進(jìn)一步深入研究。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F832.51

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本文編號(hào)：2652805