【摘要】： 債券市場的組織形式,包括交易所市場和場外交易市場兩種,但場外交易居于主導(dǎo)地位,交易所市場只是一種輔助性的市場。這種格局是國外成熟債券市場的共同特征,形成的主要原因有債券本身的內(nèi)在特點、交易機制的形成、交易習(xí)慣和交易效率等多方面的因素。因此,在發(fā)達國家,債券市場就意味著債券場外市場。相比而言,由中國人民銀行于1997年6月組建的全國銀行間債券市場,是目前中國債券市場的主要組成部分。即在中國,債券市場就意味著銀行間債券市場。那么,這兩者之間是否存在異同,銀行間債券市場是否需要借鑒場外市場甚至向其轉(zhuǎn)型?如何選擇債券場外市場的發(fā)展模式?這些都是本文要解決的問題。 中國的債券市場經(jīng)歷了“初級場外市場—交易所市場為主—銀行間債券市場主導(dǎo)”這樣一個迂回曲折的過程。從制度變遷的角度來分析這一過程,就必須要研究各階段制度變遷的歷史成因。同時,還要在經(jīng)濟金融宏觀環(huán)境發(fā)生變化的情況下,認(rèn)識到各階段制度變遷方式為市場的進一步發(fā)展帶來的局限性。 本文正是立足目前債券市場的主體——銀行間債券市場,從宏觀決策視角,以分析銀行間債券市場的歷史成因為切入點,對比啟動初期的宏觀背景與現(xiàn)目前銀行間債市所面臨的經(jīng)濟金融現(xiàn)狀的差異,從而分析銀行間債市向場外債市轉(zhuǎn)型的思路取向。隨后,文章研究銀行間債券市場與典型債券場外市場的差異,通過借鑒成熟的經(jīng)驗,探析在宏觀環(huán)境變化的約束條件下,如何將其深度轉(zhuǎn)型為場外市場,發(fā)揮其應(yīng)有的作用,并解決許多相伴生的改革難題。 全文主要內(nèi)容和觀點包括: 一、在銀行間債券市場啟動時,其建立具有內(nèi)在需求,當(dāng)時的情況需要政府強力監(jiān)管和深度介入。 分業(yè)經(jīng)營、貨幣政策體系改革和基本利率的形成都需要建立銀行間債券市場。這一過程是以商業(yè)銀行退出交易所,切斷資金流入股市渠道為契機的。這個契機減少了交易所債券市場主體的阻力,有利于制度變遷的進行。但也使得中國債券場外市場以銀行間債券市場的形式出現(xiàn),使場外債券市場和交易所債券市場并不只是交易方式的區(qū)別,而且有市場主體的區(qū)別。 二、債券場外市場是中國銀行間債券市場轉(zhuǎn)型的必然選擇。 通過理論闡述和發(fā)達國家、新興發(fā)展國家債券市場的實踐,都證明了債券場外交易方式對于市場參與者而言,交易方便、更容易成交、風(fēng)險可控,場外市場應(yīng)當(dāng)是中國債券市場發(fā)展的必然選擇。因此,場外市場也應(yīng)當(dāng)是債市主體——銀行間債券市場轉(zhuǎn)型的必然選擇。 在中國特殊政策背景下出臺的銀行間債券市場,只是具有債券場外市場的一些基本特征,但其場外交易機制還不是很完善,例如做市商制度、機構(gòu)投資者基礎(chǔ)、中介機構(gòu)培育、場外債市監(jiān)管和透明度改革以及電子交易系統(tǒng)的建立等等。這些缺陷不僅使債券市場投融資功能無法有效的釋放,而且制約著其進一步的發(fā)展�，F(xiàn)行的宏觀經(jīng)濟金融環(huán)境與銀行間債券市場最初成立時已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)大的變化,市場化程度更高,交易情況也更趨復(fù)雜,因此,銀行間債券市場亟待轉(zhuǎn)型,需要與整個經(jīng)濟金融體制的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型相輔相成,相互促進。 三、中國銀行間債券市場向典型債券場外市場轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略構(gòu)建。 現(xiàn)階段,中國國內(nèi)經(jīng)濟規(guī)模、結(jié)構(gòu)、金融格局、體系的變化,迫切要求銀行間債券市場從封閉回歸到開放,發(fā)揮出場外形態(tài)的功能,實現(xiàn)其市場規(guī)則的復(fù)歸,推動一個競爭性債市的形成。 本文在比較中國銀行間債券市場與典型的債券場外市場之間的差異、剖析前者的宏微觀缺陷之后,提出了銀行間債券市場轉(zhuǎn)型的三大戰(zhàn)略:轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略、創(chuàng)新戰(zhàn)略和開放戰(zhàn)略。轉(zhuǎn)變戰(zhàn)略主要是針對差異提出切實可行的改革措施,例如法律制度框架、市場發(fā)展總體設(shè)計以及監(jiān)管體系的理順,完善做市商制度,機構(gòu)投資者和專業(yè)經(jīng)紀(jì)商的培育支持和堅實托管、結(jié)算與交割基礎(chǔ)建設(shè)等等。創(chuàng)新戰(zhàn)略主要包括增加債券發(fā)行主體,完備債券品種和適度拓展債券衍生品市場。開放戰(zhàn)略中提出了銀行間債券市場開放的總體三階段藍圖設(shè)計,給出了參考的時間表。同時,還提出在開放的具體措施中,逐步謹(jǐn)慎的引入國外市場主體,促進與國外中央證券托管結(jié)算機構(gòu)的聯(lián)網(wǎng)合作以及加強債券市場監(jiān)管的國際合作。 以上便是本文的立意和概括性邏輯框架。 本文的創(chuàng)新點主要包括以下幾個方面: 第一,首次系統(tǒng)的分析了銀行間債券市場形成的歷史成因和政策出臺背景。在已有的研究成果中,大多只是分析了現(xiàn)階段銀行間債券市場所具有的弊端,而這些弊端正是由于特殊的政策背景導(dǎo)致的“中國特色”。本文試圖提供一個統(tǒng)一的框架來探究銀行間債券市場形成的動因。 第二,在本文的第四章,提出了轉(zhuǎn)變、創(chuàng)新和開放三大戰(zhàn)略,從相互融合的視角來構(gòu)建中國銀行間債券市場向場外市場的深度轉(zhuǎn)型。 第三,在國際證券市場發(fā)展的新形勢下,重新界定了場外市場。 場外市場不再是指那種毫無組織、處于分散狀態(tài)的柜臺市場了。隨著世界證券市場的發(fā)展,發(fā)達國家與地區(qū)紛紛對場外交易市場的運作機制和管理體制,尤其是市場基礎(chǔ)設(shè)施的改造和法律管理方面,做了一些人為的變更,使場外市場漸漸以一種更為規(guī)范、更加透明的運作模式展現(xiàn)在世人面前。 第四,從典型債券場外市場經(jīng)驗借鑒的資料搜集上看,梳理了許多有價值的研究資料。不僅包括美國、日本等發(fā)達國家,還借鑒了韓國、新加坡等新興債券場外市場的改革模式。這些將為相關(guān)問題的繼續(xù)深入研究奠定了基礎(chǔ)。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51

【引證文獻】

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1 靳飛;中國股票市場的風(fēng)險傳染和投資轉(zhuǎn)移研究[D];電子科技大學(xué);2010年

2 譚地軍;債券市場流動性：資產(chǎn)定價與流動性轉(zhuǎn)移行為[D];電子科技大學(xué);2010年

3 王曉翌;流動性與資產(chǎn)定價[D];東北財經(jīng)大學(xué);2012年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前1條

1 馬勇;我國公司債券市場發(fā)展研究[D];首都經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué);2010年

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本文編號：2643770