【摘要】：行為金融理論認(rèn)為,慣性效應(yīng)是指在過去時期內(nèi)收益率較高的股票未來的收益也較高,過去時期內(nèi)收益率較低的股票,未來收益也較低；而反轉(zhuǎn)效應(yīng)是指在過去時期內(nèi)收益率較高的股票,未來收益較低,在過去時期內(nèi)收益率較低的股票,未來收益較高。慣性效應(yīng)意味著股票存在反應(yīng)不足,而反轉(zhuǎn)效應(yīng)意味著股市存在過度反應(yīng)。 中國股市雖然經(jīng)過二十多年的發(fā)展,取得了很大的成就,但與國際成熟股市相比,在市場結(jié)構(gòu)、市場監(jiān)管等方面仍然存在許多問題：中國股票市場投資品種單一,機(jī)構(gòu)投資者較少,個人投資者相對較多,且以短線買賣為主；市場上個股常常缺乏個性,股市明顯表現(xiàn)出齊漲齊跌或板塊效應(yīng)；上市公司信息披露質(zhì)量不高,且有政策市的特征。中國股市的這些特征,將對投資者的行為產(chǎn)生很大的影響。盡管影響股票投資價值的因素十分復(fù)雜,但作為一名投資者或機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)當(dāng)客觀評價每一種證券的風(fēng)險性、收益性、流動性和時間性方面的特點,正確評估和發(fā)現(xiàn)證券的投資價值,做出科學(xué)的投資決策。正是基于此,本文對中國股市的慣性效應(yīng)和反轉(zhuǎn)效應(yīng)做出了進(jìn)一步的研究。 本文以中國滬深A(yù)股市場為研究對象,選取了412只樣本股從2004年1月1日到2009年12月31日共302周的周交易數(shù)據(jù),與以前國內(nèi)研究所不同的是,本文著重風(fēng)險對收益的度量,文中采用平均超額累計收益比率ACR、修正信息比率MIR、廣義信息比率GIR、廣義穩(wěn)定尾部調(diào)整收益比率GSTARR四個準(zhǔn)則構(gòu)建贏家和輸家組合,研究發(fā)現(xiàn),中國股市存在著顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng),效應(yīng)的強(qiáng)弱與策略組合的形成期正相關(guān),與持有期負(fù)相關(guān),即動量策略組合的形成期越長,獲得的收益就越大；動量策略組合的持有期越短,其獲得的收益就越大。在對各種組合收益序列的正態(tài)性進(jìn)行檢驗中,發(fā)現(xiàn)大部分都在5%的水平下顯著。在四種準(zhǔn)則中,基于平均超額累計收益比率的策略組合獲得了最高的收益,但收益的風(fēng)險最大,而以VaR和CVaR為基礎(chǔ)的選股指標(biāo)GIR和GSTARR確實能夠?qū)崿F(xiàn)對風(fēng)險度量,GSTARR獲得了最好的風(fēng)險調(diào)整收益,GIR次之。 本文最后從投資者認(rèn)知和行為偏差以及市場環(huán)境方面對中國股市的反轉(zhuǎn)效應(yīng)進(jìn)行了理論上的解釋。
【圖文】：

基于GSTARR指標(biāo)的選股策略，其平均超額收益與其它指標(biāo)相比，平均來說不是最高，但從來不是最低，其收益的標(biāo)準(zhǔn)差除了24一%、24一144、48一48、48一144策略，都排第三(%一%策略中是最低)，僅次于GIR的標(biāo)準(zhǔn)差，說明基于該策略所實現(xiàn)的收益也較為穩(wěn)定，收益波動性較小，所承擔(dān)的風(fēng)險較低。幾種指標(biāo)中，MIR的趨勢性較弱，收益與收益的波動性不穩(wěn)定。從這幾種指標(biāo)的比較中，我們不難發(fā)現(xiàn)，基于VaR和CVaR的選股策略確實在獲得收益的同時承擔(dān)了較少的風(fēng)險，若要獲得較高的收益，且不愿承擔(dān)較大的風(fēng)險，則基于GSI人RR指標(biāo)的策略可能是最佳的選擇。圖4一l和4一2分別給出了基于每個指標(biāo)所選取的贏家組合和輸家組合在144一24策略中每一持有期投資組合的收益率和波動率，從對比中可以明顯看到ACR的具有相對較高的收益和波動，而GIR的收益和波動都相對較低，GSI人RR的收益和波動適中。4、偏度、峰度描述在16種動量策略組合L一W中，大部分的偏度都為正的，峰度介于1.63379和4.45949之間，如表4一5結(jié)合基于樣本偏度和峰度的J一B檢驗，我們發(fā)現(xiàn)，組合收益的分布大部x，，o一3

圖4一4144一24組合的風(fēng)險收益分布圖資組合收益在。二0.05時的VaR和CVaR，圖4一3、4一4分別給出了ACR策略組合24一24、144一24的贏家組合和輸家組合每一期的投資組合期望收益及其相應(yīng)的VaR、CVaR、波動率(即標(biāo)準(zhǔn)差。)的曲線，從這四個圖形可以看出，不論是贏家組合還是輸家組合，VaR和CVaR曲線總是隨著收益曲線上下波動，從圖中也可以看出。VaR對收益的擬合相當(dāng)好，但它不能充分衡量某些極端風(fēng)險值，有時收益的損失甚至超越了VaR的估計范
【學(xué)位授予單位】：西南交通大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F832.51

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2640316