【摘要】： 隨著我國基金業(yè)和證券市場的快速發(fā)展,基金業(yè)績持續(xù)性的研究成為證券市場理論和實務(wù)領(lǐng)域所關(guān)注的焦點之一。對投資者來說,研究基金歷史業(yè)績的持續(xù)性可以為未來的投資提供依據(jù),可以在不同的基金公司之間做出科學(xué)合理的選擇,從而最大化自己的利益;基金管理公司可以借此發(fā)現(xiàn)自己與其它基金管理公司之間在盈利上的差距,從而加強管理、提高管理水平,促進了基金管理公司之間的競爭,在整體上有利于提高我國基金管理公司的管理水平,提高基金管理公司管理人員選股擇時的能力;監(jiān)管部門據(jù)此為基金業(yè)的健康發(fā)展制定相應(yīng)的政策和措施,促進基金業(yè)的繁榮;同時,基金的業(yè)績持續(xù)性也是檢驗資本市場有效性的途徑之一。 對證券投資基金業(yè)績持續(xù)性的研究在發(fā)達國家是很普遍的,主要始于20世紀60年代,首先由Jensen(1968),Carlson(1970),Williamson(1972)等人著手研究,大量的實證研究顯示共同基金的業(yè)績不存在持續(xù)性。20世紀80年代以后,基金業(yè)績的持續(xù)性研究重新得到重視,比較有影響力的是Hendricks,Patel和Zeckhauser(1993)等人對基金業(yè)績持續(xù)性進行了深入研究,發(fā)現(xiàn)過去一些收益相對較好或較差的共同基金均表現(xiàn)出了業(yè)績的持續(xù)性:并首次將業(yè)績的持續(xù)效應(yīng)用“好手(Hot Hand)”定義,亦即“強者恒強”。Grinblatt和Titman(1992)以279個基金業(yè)績數(shù)據(jù)為樣本,對他們的Jensen指標作前后兩期的自回歸檢驗,發(fā)現(xiàn)共同基金的業(yè)績具有正的持續(xù)性。Goetzman和Lbboson(1994)采用自回歸檢驗和二分法的檢驗方法以及Carhart(1997)以四因子模型分析美國的股票型基金,均獲得相同的結(jié)論即基金業(yè)績具有持續(xù)性。 近年來,我國的一些專家學(xué)者如倪蘇云、肖輝和吳沖鋒(2002)計算了22只封閉式基金在1999.10—2001.11的風(fēng)險調(diào)整收益,采用橫截面回歸方法對基金短期業(yè)績持續(xù)性進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)在市場單邊上升階段基金業(yè)績沒有表現(xiàn)出持續(xù)性,而在包含上升和下跌的整個樣本區(qū)間內(nèi),出現(xiàn)反轉(zhuǎn)現(xiàn)象。楊義燦和茅寧(2003)用列聯(lián)表方法考察了2000第一季度到2003年第一季度(共13組數(shù)據(jù))所有封閉式證券投資基金的原始收益率,發(fā)現(xiàn)我國基金不存在業(yè)績持續(xù)性。劉紅忠(2001)、劉建和(2002)等人利用χ2分布在小樣本下實證研究發(fā)現(xiàn)我國基金的業(yè)績具有持續(xù)性。 鑒于以上國內(nèi)外的專家學(xué)者在基金業(yè)績持續(xù)性研究上沒有能夠達成一致的結(jié)論,本文對基金業(yè)績的持續(xù)性再次進行了研究,主要采用了獨立性檢驗(業(yè)績二分法)和自相關(guān)系數(shù)檢驗(回歸系數(shù)法檢驗)兩種方法,對我國16只基金在2003年和2004年兩個年度的業(yè)績進行了實證研究。研究的內(nèi)容包括(:1)我國證券投資基金的最近發(fā)展狀況(2)國內(nèi)外專家學(xué)者對證券投資基金業(yè)績持續(xù)性研究的文獻綜述(3)基金業(yè)績持續(xù)性的研究方法介紹(4)對我國證券投資基金業(yè)績持續(xù)性的實證檢驗(5)對基金業(yè)績持續(xù)性來源問題以及對基金業(yè)績的持續(xù)性不明顯的影響因素進行了分析。(6)提出了自己的建議 通過以上研究得出結(jié)論是:(1)中國基金的1個月的業(yè)績之間不具有持續(xù)性,同時半年的業(yè)績也不存在持續(xù)性。結(jié)論表明中國投資基金的一月凈值增長率不具有持續(xù)性,相對較長時間段的凈值增長率也同樣沒有持續(xù)性。(2)中國基金在評價期不能戰(zhàn)勝市場,依靠選擇前期表現(xiàn)好的基金的投資策略很難獲得超額收益(3)基于基金每周凈值的超額收益率前后期的相關(guān)系數(shù)有些為負,即基金業(yè)績存在反轉(zhuǎn)現(xiàn)象,說明投資者在投資時要更多的關(guān)注前期表現(xiàn)差的基金。(4)在影響基金業(yè)績持續(xù)性的因素中,基金經(jīng)理追求熱門股票,以及證券市場不完善,基金管理人缺少必要的做空機制和避險工具,基金業(yè)績數(shù)據(jù)本身存在問題等,對基金業(yè)績持續(xù)性的影響都很大。 本文的主要貢獻: 一、本文采用了基金收益的原始數(shù)據(jù)進行研究,是有別于大多數(shù)專家學(xué)者所采用的風(fēng)險調(diào)整后的收益數(shù)據(jù)的。主要是因為,大多數(shù)的投資者雖然對風(fēng)險有所認識,但在投資于證券基金或者對證券投資基金進行評價時,往往看重的是現(xiàn)實的收益而不是經(jīng)過風(fēng)險調(diào)整后理論上的收益。這樣研究出的基金業(yè)績持續(xù)性結(jié)論更有現(xiàn)實價值。 二、本文在利用兩種傳統(tǒng)的方法對基金業(yè)績持續(xù)性進行實證研究后,對基金業(yè)績持續(xù)性的來源進行了理論上的探討,并根據(jù)這些理論對我國基金業(yè)績持續(xù)性不明顯的原因進行了研究說明,不在局限于進行實證后僅僅說明基金業(yè)績持續(xù)性存在與否的層面,算是本論文的一點點微小的貢獻之處。 三、本文在最后針對以上的研究結(jié)果對我國的證券投資基金發(fā)展方面提出了自己的建議:構(gòu)建更科學(xué)合理的基金業(yè)績評價體系;發(fā)展科學(xué)合理的方法來確定基金業(yè)績是否具有持續(xù)性;提高基金管理人員的專業(yè)水平和素質(zhì);適當時機推出股指期貨、期權(quán)等衍生品種,為基金經(jīng)理規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險提供合適的投資品種,有利于保持基金業(yè)績的持續(xù)性。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2007
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：2635254