【摘要】： 本文的主題是討論在90年代的國債期貨交易試點失敗以后，我國的債券市場經(jīng)過八年多的發(fā)展，到今天推出以國債為載體的利率期貨的必要性和可行性。 我國國債市場近幾年來迅速發(fā)展，尤其是上個世紀90年代后期開始，國債市場容量、品種均有跳躍式的上升，這一方面活躍了市場交易，使得國債市場的重要性日益突出，另一方面也給市場的債券持有者帶來了極大的利率風險，從而使債券市場的避險需求增加，市場中要求推出利率期貨以給投資者一個對沖風險的機制的呼聲越來越高。筆者分別通過對我國近年來債市的發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、政策方面的推進進行研究，得出我國現(xiàn)階段推出以國債為載體的利率期貨有其必要性和可行性的結(jié)論。 首先，筆者通過幾方面的分析證明現(xiàn)階段在我國推出利率期貨已經(jīng)迫在眉睫。我國利率在1996年5月1日以來連續(xù)8次下調(diào)，現(xiàn)階段已處于歷史低位；從我國的資金緊缺程度來看，利率一旦放開，將有上行的趨勢；加上十六大的報告提出了我國未來20年內(nèi)要實現(xiàn)GDP翻兩番的目標，這樣的高增長率對利率水平毫無疑問也將具有推動上升的作用；同時，隨著我國經(jīng)濟的全球化程度日益加深，我國經(jīng)濟周期變動的影響因素增加，周期性波動也會使得利率變動不居：即，從理論上分析，我國在中長期內(nèi)利率將會有極強的上升壓力，同時伴隨著利率波動幅度的頻繁化和劇烈化。這一點同樣被發(fā)達國家利率市場化進程中的歷史經(jīng)驗所證實：美國利率市場化進程中利率變動趨勢正是利率水平的提高和波動幅度的加劇。正是由于這些利率變動趨勢的潛在威脅，我國的國債市場的避險需求逐漸加大，首當其沖的品種就是長期國債。這一部分國債在我國國債市場中的份額很大，我國國債利率期限結(jié)構(gòu)不合理，長期國債利率長期以來偏低，一旦利率 WP=4 反轉(zhuǎn)上行，這部分國債的持有者面臨著很大的利率風險。同時，我國長期國債主要的持有者是商業(yè)銀行和大機構(gòu)，比如保險公司，利率水平的上升將極大損害我國金融機構(gòu)的利益，對我國金融市場的健康發(fā)展構(gòu)成威脅；在這種情況下，推出利率期貨以給這些投資者提供一個對沖持有其長期國債的避險工具，對于鼓勵持有長期國債、活躍國債市場交易、促進國債市場乃至整個金融市場的縱深發(fā)展、從而又利于國債一級市場的渠道順暢，都具有十分重大的意義。因而，出于種種方面的要求，推出利率期貨已經(jīng)日漸緊迫。 然后，筆者分析歷史經(jīng)驗教訓，列出了推出國債期貨可能存在的一些障礙和風險，包括：1.國債現(xiàn)貨市場的容量是決定期貨市場推出的基礎(chǔ)，在一個市場容量不足的現(xiàn)貨市場的基礎(chǔ)上推出期貨市場是一種冒險行為，或者說是一種賭博，，因為，如果沒有現(xiàn)貨市場的支撐，期貨市場很容易為大機構(gòu)所操縱，導致“多逼空”風險的產(chǎn)生。而在我國現(xiàn)階段，債市雖然極大的發(fā)展，但是現(xiàn)貨市場容量相對于發(fā)達國家市場而言依然稍小，這樣的一個小市場可能不足以支撐利率期貨的推出；2.國債市場的期限結(jié)構(gòu)不合理。我國現(xiàn)階段短期國債品種缺位，阻礙基準利率曲線的形成，而基準利率曲線是金融衍生品的重要定價基礎(chǔ)，也是一個經(jīng)濟體利率體系中最重要的一環(huán)，國債期限結(jié)構(gòu)的不合理，使國債期貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能被削弱，較為貧乏的品種又限制了國債期貨品種的設(shè)計；3.我國利率未完全市場化，利率波動較為平穩(wěn)，使企業(yè)機構(gòu)的避險要求下降，期貨市場的套期保值功能大打折扣；4.現(xiàn)貨市場流動性不足。國債市場的分割性，即同時存在銀行間市場、交易所市場和柜臺市場，造成了本來容量就小的市場流動性更差，而占國債市場比例最大的銀行間市場的流動性又不如交易所、柜臺市場好，這都給我國利率期貨的推出造成障礙。同時，筆者通過回顧95國債風波，得出結(jié)論認為，利率期貨的推出存在很大的風險，需要認真加以控制。 那么，我們現(xiàn)在是否能克服這些障礙，控制潛在的風險，順利開展利率期貨呢？ 筆者著重分析了我國現(xiàn)階段是否能突破上文所提出的障礙并有 WP=5 效控制風險，推出國債期貨。筆者的分析從我國國債市場的迅速發(fā)展開始。如前所述，只有一個發(fā)達的現(xiàn)貨市場才能支撐期市的開展并有效防范風險。我國20世紀90年代的國債期貨試點失敗的一個重要原因也是現(xiàn)貨市場的不發(fā)達。但是，分析我國國債市場這8年多的發(fā)展數(shù)據(jù)，無論發(fā)行量、發(fā)行品種、國債余額、市場流動性、期限結(jié)構(gòu)來看，都已有了長足的進步�，F(xiàn)在的國債發(fā)行量比1995年約提升了300％，余額則是1995年底的6倍左右，年均增長84％，已經(jīng)初步克服了由于市場容量不足、流動性欠缺可能造成的“多逼空”的風險；這種強勁的增長勢頭雖然可能不會繼續(xù)保持下去，但積極的財政政策在近期內(nèi)不可能淡出，這也使國債的發(fā)債規(guī)模繼續(xù)保持這兩年的高水平，這對于我國國債期貨市場的推出無疑具有保障作用。國債市場的期限結(jié)構(gòu)日趨合理，短期品種正在逐漸增加，可以預見，基準利率體系將可以逐步走向完善，從而指導市場利率的形成。國債市場的流動性也在加強，由于這2002年以來憑證式國債的發(fā)行大部分都是跨市場發(fā)行，在這兩個市場上的套利行為使得同種國債的收益率趨向統(tǒng)一，更好的反映市場供需狀況，同時也為兩個市場的統(tǒng)一打下良好的基礎(chǔ)。市場的統(tǒng)一無疑將大大
【學位授予單位】：西南財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2004
【分類號】：F832.5

【引證文獻】

相關(guān)碩士學位論文 前2條

1 張樂;我國利率市場化與重建國債期貨市場問題研究[D];河北大學;2006年

2 楊麗;我國利率市場化與利率期貨推出問題研究[D];西南財經(jīng)大學;2007年

本文編號：2631431