發(fā)布時(shí)間：2020-04-03 08:02

【摘要】： 論文始終以公司治理為出發(fā)點(diǎn)和歸宿研究不同的融資模式在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展 和優(yōu)化資源配置方面的有效性和局限性。論文以現(xiàn)代企業(yè)理論及其衍生出來(lái)的公 司治理理論作為理論分析工具，以現(xiàn)代股份公司及其賴以生存的股票市場(chǎng)作為分 析對(duì)象，以日本和德國(guó)在發(fā)展銀行主導(dǎo)型融資模式方面的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)作為參照 系，深入剖析了以美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式的發(fā)展歷程、主要特點(diǎn)和存 在問(wèn)題。論文的邏輯起點(diǎn)是現(xiàn)代公司所有權(quán)與控制權(quán)的分離和由此產(chǎn)主的股東與 經(jīng)理層之間的代理關(guān)系和利益沖突，市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式下股票市場(chǎng)的高度發(fā)展 加劇了這種兩權(quán)分離和利益沖突，完善的公司治理內(nèi)部機(jī)制和外部機(jī)制是緩解股 東與經(jīng)理層利益沖突的必要條件但不是充分條件，只有建立、健全投資者保護(hù)的 法律機(jī)制和市場(chǎng)機(jī)制才能有效制約經(jīng)理層對(duì)股東利益的侵蝕，而債務(wù)融資和商業(yè) 銀行應(yīng)該作為治理機(jī)制發(fā)揮十分有益的補(bǔ)充作用。論文認(rèn)為美國(guó)的市場(chǎng)主導(dǎo)型融 資模式在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)仍然存在著許多不容忽視的問(wèn)題和缺陷，以公司控 制權(quán)市場(chǎng)、經(jīng)理層股票期權(quán)激勵(lì)機(jī)制、機(jī)構(gòu)投資者的培育和發(fā)展等為代表的外部 約束機(jī)制和以獨(dú)立董事制度、累積投票機(jī)制等為代表的內(nèi)部約束機(jī)制沒有發(fā)揮應(yīng) 有的制約作用，甚至還在某種程度上惡化了美國(guó)的公司治理狀況和資源配置效 率。因此，我國(guó)在選擇和發(fā)展自己的金融體系和融資模式時(shí)絕不能照搬美國(guó)的模 式，不能只看到美國(guó)模式的成功方面而忽視了其潛在缺陷，不能只看到美國(guó)模式 的表面結(jié)構(gòu)而忽視內(nèi)在的制度構(gòu)建，尤其是其十分完善的投資者法律保護(hù)機(jī)制。 論文共分為七章。 第一章著重評(píng)述現(xiàn)代企業(yè)理論的主要內(nèi)容，目的是為整篇論文奠定理論基 礎(chǔ)，強(qiáng)調(diào)在信息不對(duì)稱和契約不完備的約束下現(xiàn)代企業(yè)充滿著錯(cuò)綜復(fù)雜的委托代 理關(guān)系，而委托代理理論為研究一國(guó)融資模式的選擇和金融資源的配置提供了有 用的研究方法。同時(shí)，闡述從公司治理角度研究公司融資模式的重要性，提出公 司治理始終是公司融資模式設(shè)計(jì)的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。 第二章首先闡述了經(jīng)濟(jì)條件的變化與融資方式的歷史演變之間的相互關(guān)系， 強(qiáng)調(diào)股票市場(chǎng)和商業(yè)銀行的和諧發(fā)展可以促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，但不能夸大 股票市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用，比較了銀行主導(dǎo)型融資模式和市場(chǎng)主導(dǎo)型融資 模式的差異，研究了融資模式的選擇對(duì)主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同影響，發(fā)現(xiàn) 市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式在金融資源配置方面并未表現(xiàn)出明顯的優(yōu)越性。 第三章開始討論以美國(guó)為代表的市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式存在的缺陷，這一章主 要討論股東與經(jīng)理層之間的利益沖突，提出所有權(quán)與控制權(quán)的分離以及人力資本 與金融資本的分離是產(chǎn)生這一利益沖突的主要根源。為了緩解兩者之間的沖突， 美國(guó)引入了以股票期權(quán)為主的經(jīng)理層激勵(lì)機(jī)制和以獨(dú)立董事制度、累積投票制度 為代表的內(nèi)部約束機(jī)制。然而，股票期權(quán)在促使經(jīng)理層薪酬迅速增長(zhǎng)的同時(shí)卻沒 能帶來(lái)公司業(yè)績(jī)和宏觀經(jīng)濟(jì)的同步增長(zhǎng)，獨(dú)立董事因制度上的缺陷而無(wú)法充分保 證中小股東利益，累積投票制度在實(shí)際運(yùn)用中也常常被經(jīng)理層操縱。 第四章在批判了作為市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式理論基礎(chǔ)的市場(chǎng)有效性假說(shuō)的基 礎(chǔ)上，提出個(gè)人投資者的比例過(guò)高和股權(quán)結(jié)構(gòu)的高度分散是影響美國(guó)股票市場(chǎng)有 效性的根本原因，而內(nèi)幕交易的存在不是改善而是惡化了市場(chǎng)有效性的基礎(chǔ)。本 章接著分析了以市場(chǎng)有效性假說(shuō)為基礎(chǔ)的股票市場(chǎng)及其衍生出來(lái)的公司控制權(quán) 市場(chǎng)暴露出來(lái)的種種缺陷，指出收購(gòu)與反收購(gòu)之間的激烈斗爭(zhēng)極大地影響了股票 市場(chǎng)和現(xiàn)代公司的有效運(yùn)作。本章的最后分析了市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式下的短期金 融問(wèn)題，，提出這一問(wèn)題實(shí)質(zhì)上仍是股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的必然結(jié)果。短期金融的直接后 果是造成了美國(guó)上市公司經(jīng)理層投資視界過(guò)于淺短，間接后果是削弱了美國(guó)在世 界上的綜合竟?fàn)幜Α?第五章探討的就是機(jī)構(gòu)投資者的迅速發(fā)展是否可以改善市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模 式的運(yùn)行效率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)美國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)雖然在表面上己經(jīng)表現(xiàn)出了向 機(jī)構(gòu)投資者集中的趨勢(shì)，但實(shí)質(zhì)上沒有根本改變高度分散的狀況，市場(chǎng)主導(dǎo)型融 資模式下的固有矛盾仍沒有得到有效化解。本章分析了美國(guó)的養(yǎng)老基金對(duì)改善公 司治理的作用，發(fā)現(xiàn)隨著資產(chǎn)組合揩數(shù)化的發(fā)展，養(yǎng)老基金正逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿芩?有者并且可以實(shí)現(xiàn)投資行為溢出效應(yīng)的內(nèi)在化，但是養(yǎng)老基金參與公司治理的途 徑仍較為有限。本章最后分析了美國(guó)的商業(yè)銀行和共同基金消極對(duì)待公司治理的 原因，認(rèn)為他們的消極主義大大削弱了機(jī)構(gòu)投資者整體參與公司治理的有效性， 也造成了美國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中的作用不如日本主銀行的狀況。 第六章提出盡管市場(chǎng)主導(dǎo)型融資模式存在著諸多缺陷，但美國(guó)的股票市場(chǎng)仍 獲得了長(zhǎng)足的發(fā)展，這是因?yàn)槊绹?guó)擁有完善的法律體系，投資者的利益得?
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2003
【分類號(hào)】：F831.5

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2613160