【摘要】：本論文從中國(guó)股票市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及投資者行為不同的假設(shè)出發(fā),利用模擬的方法,構(gòu)建了符合中國(guó)股票市場(chǎng)特點(diǎn)的模型,并利用歷史數(shù)據(jù)驗(yàn)證了模型的正確性。最后我們利用該模型分析了中國(guó)股票市場(chǎng)上不同監(jiān)管措施的效應(yīng),并給出了相應(yīng)的政策建議。 中國(guó)股票市場(chǎng)由于存在上市公司治理結(jié)構(gòu)的欠缺、信息披露的不完備、證券監(jiān)管體系的不健全等特點(diǎn),使得投資者普遍抱持著投機(jī)心理,而大投資者由于其具有信息以及資金優(yōu)勢(shì),出于利益的驅(qū)動(dòng)而成為股票市場(chǎng)上的操縱者,而小投資者出于追逐利益的目的以及本身缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及缺少信息的原因,產(chǎn)生了跟莊行為。這種投資者結(jié)構(gòu)以及投資者行為的特點(diǎn)使得中國(guó)股票市場(chǎng)的股票行為具有了不同于成熟市場(chǎng)的特點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上,我們構(gòu)建了中國(guó)股票市場(chǎng)的模型,該模型具有以下特點(diǎn): (一)模型不僅引入了股票操縱者(莊家)與中小投資者(散戶)在信息獲取能力上的不對(duì)稱,而且提出散戶的定價(jià)模式與莊家不同。莊家根據(jù)股票的內(nèi)部信息以及其操縱目標(biāo)進(jìn)行定價(jià),而散戶往往參照歷史交易數(shù)據(jù)來(lái)定價(jià)。(二)與傳統(tǒng)的均衡分析框架不同,我們采用的是訂單驅(qū)動(dòng)模型,并利用模擬的方法進(jìn)行分析。(三)與傳統(tǒng)的競(jìng)爭(zhēng)性分析框架不同,我們假定不同投資者具有不同的市場(chǎng)能力。莊家能夠通過(guò)分倉(cāng)的方法獲得比散戶更多的參與市場(chǎng)的機(jī)會(huì),而且能夠通過(guò)對(duì)敲的方法制定價(jià)格。而散戶則只能接受價(jià)格。 我們從該模型中得到以下結(jié)論:首先,莊家操縱使得價(jià)格呈現(xiàn)信息提前泄露現(xiàn)象。其次,莊家操縱使得市場(chǎng)具有可預(yù)測(cè)性。我們利用實(shí)證研究驗(yàn)證了這兩個(gè)結(jié)論的正確性,表明我們所構(gòu)造的模型符合中國(guó)股票市場(chǎng)實(shí)際。 最后,我們利用該模型分析了各種政策措施對(duì)于莊家操縱行為的影響,指出:漲跌停板、借款限制以及增加交易費(fèi)用等對(duì)操縱都不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響,唯有改善投資者結(jié)構(gòu),引入理性投資者,并加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易的管理,才能真正起到完善市場(chǎng)的作用。
【圖文】：

圖 2-3 坐莊過(guò)程中的可預(yù)測(cè)性公告與操縱泡沫們指出，莊家在炒作的時(shí)候一般都伴隨著信息發(fā)布，主要原因之一是莊家比散戶提前獲得信息，并充分利用要包括早期的年報(bào)中報(bào)、后來(lái)的資產(chǎn)重組等。上說(shuō)，市場(chǎng)信息到達(dá)應(yīng)該是從莊家獲得信息并開始進(jìn)行并非一般意義上的理性交易者，，他們的交易目的是最影響力，這就使得他們?cè)诶娴尿?qū)動(dòng)下，選擇了進(jìn)行分倉(cāng)等各種掩藏信息的方法，在建倉(cāng)階段交易信息并。始反映在價(jià)格過(guò)程中是從拉升階段開始的。但由于目跌停板），信息本身傳遞有一些過(guò)程，還有莊家為了

在拉升階段之中，應(yīng)該說(shuō)信息就完全反映在價(jià)格之以及散戶跟莊的原因，使得這一過(guò)程中的價(jià)格除了反映含了由于操縱產(chǎn)生的虛假價(jià)格增量。我們稱這一虛假價(jià)這一“操縱泡沫”在出貨階段達(dá)到最大，而在莊家退出“操縱泡沫”的最大通常伴隨著信息的公告。莊家現(xiàn)收益退出市場(chǎng)，否則就是通常我們所說(shuō)的坐莊失敗或信息公告前的一段時(shí)間，莊家會(huì)利用各種手段調(diào)動(dòng)市場(chǎng)是散戶）的預(yù)期，這段時(shí)間是交易最熱烈的。由于“操縱泡沫”是與信息公告同時(shí)的，我們可以采（累計(jì)超額收益率）法來(lái)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。如果市場(chǎng)不存縱泡沫，CAR 應(yīng)在 0 附近；如果市場(chǎng)具有操縱泡沫，則息發(fā)布時(shí)及其后一段時(shí)間達(dá)到頂點(diǎn)；如果市場(chǎng)還存在信最大值會(huì)發(fā)生在信息發(fā)布日之前。如下圖所示。
【學(xué)位授予單位】：清華大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2004
【分類號(hào)】：F830.91

【引證文獻(xiàn)】

相關(guān)博士學(xué)位論文 前1條

1 李兆軍;資本市場(chǎng)信息空間的路徑選擇[D];天津財(cái)經(jīng)大學(xué);2008年

相關(guān)碩士學(xué)位論文 前2條

1 劉桂舟;股價(jià)泡沫的影響因素研究[D];西北大學(xué);2008年

2 蔡仁飛;我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的行為特征及其對(duì)市場(chǎng)有效性的影響分析[D];復(fù)旦大學(xué);2009年

本文編號(hào)：2591284