【摘要】：2009年的中國資本市場最引人注目的事件之一便是我國創(chuàng)業(yè)板市場時隔十年終于正式推出。毫無疑問,創(chuàng)業(yè)板市場的推出與發(fā)展必定會對我國資本市場和國民經濟的持久穩(wěn)定發(fā)展起到重要的促進和推動作用。 作為資本市場重要組成部分的證券市場是證券發(fā)行與流通的市場,是資本間接投資的主要場所,證券市場的發(fā)達程度直接影響一國經濟的發(fā)展。證券市場通常分為主板市場和二板市場等其他市場；其中的二板市場即是我們所謂的創(chuàng)業(yè)板市場。在這個市場上上市的企業(yè)通常都是規(guī)模小、經營時間短、信用評級相對較低的新興企業(yè)和高科技企業(yè),它們缺乏在主板市場上上市的條件,企業(yè)發(fā)展初期所需要的資金融通渠道非常有限,而創(chuàng)業(yè)板市場為此類企業(yè)提供了相對靈活有利的融資途徑。創(chuàng)業(yè)板市場作為證券主板市場有機組成部分和有效補充,其發(fā)展程度直接與資本市場健康繁榮息息相關,但創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)由于大多處于創(chuàng)業(yè)發(fā)展初期,未來前景充滿了不確定性,因此投資風險較之主板市場要大得多。甚至可以說,投資風險是這個市場上不可忽視的重要因素,也是各方投資者與監(jiān)管機構不得不面對的一個問題。 如何有效地識別、規(guī)避、管理創(chuàng)業(yè)板市場上的風險是有重要的現實意義的。首先,如何合理有效地利用和規(guī)避創(chuàng)業(yè)板市場風險是個人及機構投資者必須時刻面對的問題,必須做到風險和收益的匹配；第二,監(jiān)管機構必須時刻關注和了解創(chuàng)業(yè)板市場上風險的大小和程度,從而才能提出有效的監(jiān)管措施以及制定、修正新的監(jiān)管方案；第三,政府經濟部門也要時刻關注創(chuàng)業(yè)板市場上風險大小,從而根據其健康發(fā)育程度制定新的經濟方案與推進資本市場的進一步開放與發(fā)展。 由此看來,無論是一般投資者、監(jiān)管機構還是政府經濟部門,都要對創(chuàng)業(yè)板市場風險有正確的了解,而要做到這一點的重要前提就是對創(chuàng)業(yè)板市場風險進行正確的度量。 現代已有的金融風險測度理論里,能夠用來度量創(chuàng)業(yè)板市場風險的方法有多種。比如：Beta系數、方差／標準差、下方風險測度,VaR測度等。其中,VaR方法是目前金融市場風險測量的最有效方法。VaR定義為一定的概率水平下,證券資產在未來特定時間內可能發(fā)生的最多損失。不同于其它相對風險測度指標,VaR本身是一個數值型的絕對風險測度指標。它的優(yōu)勢在于它能夠將不同的風險因素、不同市場的風險綜合歸結于一個具體的數字,能夠較準確測量由不同風險因子以及它們之間的相互影響而產生的可能損失。但、是,近年來的研究發(fā)現,VaR方法存在著諸多問題。 VaR方法雖然比較精確的測量了金融市場正常波動情形下資產的市場風險,但在實際的金融市場中,一些較為極端波動情況也時常發(fā)生,波動的分布概率并非正態(tài)分布,也就是說,金融市場價格波動的概率分布具有“厚尾性”。而經典傳統(tǒng)的VaR方法在這種情景下,會存在較大的估算誤差。為了修正這些誤差,本文綜合了國內外的諸多文獻后,總結歸納和對比分析了一些改進方法,如極端VaR方法,CVaR方法等,并認為用這些方法對創(chuàng)業(yè)板市場風險進行測算是比較科學和合理的。 創(chuàng)業(yè)板市場風險是由創(chuàng)業(yè)板市場上的證券價格波動引起的,因此創(chuàng)業(yè)板市場風險度量的核心是價格波動的估計和預測。傳統(tǒng)上認為風險是由方差,波動率度量的,本文認為利用創(chuàng)業(yè)板市場資產(或者整個市場的資產組合)的VaR/CVaR值來代替方差、波動率去度量創(chuàng)業(yè)板市場風險將會有更好的效果。由于創(chuàng)業(yè)板市場資產數據的日收益率序列存在的“厚尾性”,使VaR估算出來的估計值與損失的實際值偏差會比較大。因此本文另加入了對其CVaR值的計算,可以發(fā)現在當VaR失效時,CVaR卻可以比較準確度量這些極端損失。 本文利用基于ARCH/GARCH類時間序列模型對創(chuàng)業(yè)板市場資產的VaR/CVaR值進行計算以度量創(chuàng)業(yè)板市場的風險。因為傳統(tǒng)的方法并不適用于每日每周期的經常性的計算,而這在現實的投資過程中是十分重要的。本文的創(chuàng)新點之一在于將VaR/CVaR計算方法中的模擬法與參數法結合起來,利用各自的優(yōu)點進行計算,避免了各自計算中的缺點。在實際的操作中,對這些模型的估算是一個非常繁瑣的過程。作為本文的另一個創(chuàng)新點,筆者為了改進這一繁瑣的過程,提出的一個基于計算機模擬與遍歷賦值過程來改進代數參數估算的數值計算方法來估算VaR/CVaR,并且得到比較好的效果。 本文對創(chuàng)業(yè)板市場風險度量模型進行了系統(tǒng)性的梳理與總結,并就其具體數字算法提出了部分改進,有利于市場投資者、監(jiān)管機構和相關研究者對創(chuàng)業(yè)板市場風險的認識。雖然我國目前的創(chuàng)業(yè)板市場還處于起步階段,但是對風險的控制和認識是尤為重要的。本文終稿之期中國的創(chuàng)業(yè)板遭遇了暴漲暴跌,由此可見創(chuàng)業(yè)板市場風險的客觀存在與不可忽視。而基于ARCH/GARCH模型的VaR/CVaR風險測度模型能夠在傳統(tǒng)的波動性、方差無法完成有效的解讀市場風險信息的時候起到重要作用。 本文在研究創(chuàng)業(yè)板市場風險度量問題的思路與主要內容如下： 第一章,介紹本文寫作背景與研究意義,提出創(chuàng)業(yè)板市場風險度量問題研究的必要性； 第二章,對創(chuàng)業(yè)板市場進行一般考察,并且結合全球實踐對海外成熟創(chuàng)業(yè)板市場的發(fā)展進行總結和歸納,并提出創(chuàng)業(yè)板市場風險度量的傳統(tǒng)方法； 第三章,從金融市場風險測度理論入手,分析創(chuàng)業(yè)板市場風險度量已有的測度模型,并進行歸納總結,做出評論和提出問題,引入對傳統(tǒng)市場風險測度模型VaR的改進方法并提出本文的實證模型； 第四章,利用基于ARCH/GARCH模型的VaR/CVaR風險測度模型對創(chuàng)業(yè)板市場進行實證研究,并將筆者的計算機知識與金融理論結合,利用MATLAB與EViews軟件做出數值算法上的小改進,有效地降低計算難度,使之易于普通投資者的投資實踐。并對實證結果進行分析,提出可能的分析原因； 第五章,結合我國實踐對我國創(chuàng)業(yè)板市場的推出和發(fā)展進行基本梳理和總結,并對我國創(chuàng)業(yè)板市場的風險度量問題做出分析,提出展望。
【圖文】：

圖4.3.1Nasdaq收益率日收益率分布圖驗是否存在異方差性，從對以上數據序列的統(tǒng)計特日收益率(圖4.3.1)存在群集性效應，有可能存在異率日收益率的殘差序列做ARcH效應的LM檢驗時，檢驗的相伴概率p二0.000035，小于顯著性水平，即存在高階ARCH效應，即存在GARCH效應。從結存在異方差。表4.5LM檢驗結果表:’4.585593034.36433相伴概率相伴概率0取

GARCH(1.1)棋型
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2010
【分類號】：F224;F832.51

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本文編號：2590857