【摘要】：本文采用Campbell、Lettau、Malkiel和Xu(2001)中的波動率分解方法將深圳股市的波動率分解為市場、行業(yè)、公司三個層面,樣本區(qū)間為2001年7月至2011年12月。研究結(jié)果表明,深圳股市最大的風(fēng)險為公司層面的風(fēng)險,其次是市場層面的風(fēng)險,行業(yè)層面風(fēng)險最低,三個層面的波動率均不存在隨時間的確定性趨勢。進一步分析行業(yè)后,我們發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)、金融保險業(yè)、文化傳播業(yè)的行業(yè)風(fēng)險較高,綜合類行業(yè)與傳播文化業(yè)的公司風(fēng)險較高。通過對各板塊公司風(fēng)險的分析,我們發(fā)現(xiàn),中小板和創(chuàng)業(yè)板的加入的確增加了市場在公司層面的風(fēng)險。 Campbell、Lettau、Malkiel和Xu(2001)(以下稱Campbell等(2001))開創(chuàng)性地提出了一個不使用β值的波動率分解模型,將波動率分解為市場、行業(yè)、公司三個層面,并發(fā)現(xiàn)美國股市市場波動率、行業(yè)波動率保持穩(wěn)定,而公司層面特質(zhì)波動率有隨時間上升的趨勢。這個發(fā)現(xiàn)也成為一個研究熱點。之后很多國外學(xué)者的研究表明,公司特質(zhì)波動表現(xiàn)出隨時間上升的趨勢可能是因為：機構(gòu)投資者持股比例的增加(Xu和Malkiel(2003)、Benntt、Sias和Starks (2003));越來越多公司在生命周期更早階段上市(Fama和French (2004)、Wei和Zhang (2006));公司治理結(jié)構(gòu)中缺少反收購保護條款(Ferreira和Laux (2007))。但是也有不同的結(jié)論,Brandt,Brav,Graham和Kumar(2010)將Campbell等(2001)的樣本區(qū)間擴展至2008年3季度,發(fā)現(xiàn)整個樣本區(qū)間內(nèi),特質(zhì)波動率并未表現(xiàn)出顯著的上升趨勢,Campbell等(2001)的結(jié)論只是一個階段性過程。但是他們同時發(fā)現(xiàn)對于低價和小規(guī)模公司來說特質(zhì)波動率卻存在這種上升的趨勢,并將原因歸結(jié)為散戶投資比例的增加。 國內(nèi)關(guān)于波動率分解的研究不多。由于樣本區(qū)間不同,這些研究往往得出出不同的結(jié)論,宋逢明和李翰陽(2004)以1990年12月至2001年12月為樣本期,將滬深兩市所有A股的波動率分解為市場波動率和公司特質(zhì)波動率。他們發(fā)現(xiàn),我國股市市場波動率有顯著的下降趨勢,而公司特質(zhì)波動率沒有確定性趨勢。李朋、劉善存(2006)以2001年1月至2004年6月所有A股為研究對象,發(fā)現(xiàn)我國股市市場、行業(yè)、公司三個層次的波動率都有顯著的下降趨勢。其中市場波動率為總波動率的最大部分,說明我國投資者面臨的主要風(fēng)險仍是市場風(fēng)險。金磷(2009)使用Campbell等(2001)模型研究1994年1月至2008年的上證股票波動率,發(fā)現(xiàn)公司特質(zhì)波動率最大且呈現(xiàn)長期確定性下降趨勢,而市場波動率和行業(yè)波動率均較小不存在確定性趨勢。叢劍波(2009)使用該模型估計1998年1月至2008年3月滬深兩市所有A股的波動率,發(fā)現(xiàn)三種波動率呈現(xiàn)出先下降后上升的形態(tài),市場波動率、公司特質(zhì)波動率在2005年后逐步增大,行業(yè)波動率在2006年后大幅增加。 通過相關(guān)文獻的閱讀,本人發(fā)現(xiàn)波動率分解研究可以將整個市場的風(fēng)險細化,從而更加深入地研究股市風(fēng)險的成因。另外國內(nèi)波動率分解相關(guān)研究的對象為滬深A(yù)股,上海市場股票,并沒有針對深圳股市的研究,而深圳股市包含中小板、創(chuàng)業(yè)板,其特征值得我們?nèi)ヌ剿�。因此本文選擇深圳股市波動率分解為研究主題。由于波動率分解需要使用行業(yè)收益率,因此本文以深證行業(yè)分類指數(shù)日收益率作為行業(yè)收益率的代表,由于深證行業(yè)分類指數(shù)2001年7月開始編制,因此本文的樣本區(qū)間選擇為2001年7月至2011年12月。 本文的主要思路為：首先,根據(jù)Campbell等(2001)的分解方法將深圳市場的波動率分解為市場波動率、行業(yè)波動率、公司特質(zhì)波動率,并對它們的結(jié)構(gòu)、趨勢和相關(guān)性進行研究。其次,深入研究各行業(yè)在行業(yè)層面、公司層面的風(fēng)險,并通過線性回歸研究它們與行業(yè)規(guī)模、行業(yè)公司數(shù)量之間的關(guān)系。最后,將各板塊(主板A股、B股、中小板、創(chuàng)業(yè)板)的公司的特質(zhì)風(fēng)險加權(quán)平均得到板塊特質(zhì)波動率,并逐一加入市場中,計算各板塊對整個市場的影響,以及各板塊特質(zhì)波動率之間的相關(guān)性。 以下,簡要介紹本文各部分內(nèi)容： 第一部分,引言。主要闡述本文的研究背景及意義,研究內(nèi)容及方法,本文的結(jié)構(gòu)安排以及本文的創(chuàng)新及不足。 第二部分,股市波動概述。這一部分的內(nèi)容分為兩個方面。首先,本文對股市波動進行一個簡單的定義,并介紹了不同的波動率估計方法,包括：方差法、ARCH/GARCH類模型、隨機波動率、期權(quán)隱含波動率。第二,關(guān)于股市波動一般特征的簡要介紹,包括：尖峰厚尾性、均值回復(fù)、聚集性、長記憶性和持續(xù)性、杠桿效應(yīng)、反饋效應(yīng)、波動率微笑、溢出效應(yīng)。 第三部分,深圳股市波動概述。在這一部分中,本文首先簡要介紹了深圳股票市場的基本情況。然后,具體介紹深證綜指的歷史波動情況。 第四部分,波動率分解綜述。這一部分中,本文簡要介紹了波動率分解方法和波動率分解的一些研究成果。 第五部分,波動率分解實證分析。在這一部分中,我們首先介紹了本文中所采用的數(shù)據(jù)和模型。其次,我們對得到的三種波動率序列進行統(tǒng)計性描述,研究它們的基本特征,通過比率分析研究它們的結(jié)構(gòu),通過回歸模型研究它們趨勢特征。最后通過格蘭杰因果分析檢驗它們之間的相關(guān)性。我們發(fā)現(xiàn),我國深圳股票市場波動率的結(jié)構(gòu)歐美國家相似,公司層面波動率最高,市場層面波動率其次,行業(yè)層面波動率最低,說明我國股市公司層面的風(fēng)險最大；三種波動率序列與時間變量的回歸結(jié)果都表現(xiàn)為不顯著的正相關(guān),說明,樣本區(qū)間內(nèi)我國股市波動率沒有確定性的時間趨勢；行業(yè)波動率、公司特質(zhì)波動率可以解釋市場波動率,市場波動率可以解釋公司特質(zhì)波動率,但解釋效果受異常波動率的影響大。 第六部分,行業(yè)波動率分析。本部分,我們研究了行業(yè)波動率與行業(yè)公司特質(zhì)波動率的特征,并通過行業(yè)總市值和行業(yè)中公司數(shù)量對波動率進行解釋。研究發(fā)現(xiàn),房地產(chǎn)業(yè)、采掘業(yè)、金融保險業(yè)、文化傳播業(yè)的行業(yè)風(fēng)險較高,行業(yè)與市場的差異程度大,制造業(yè)的行業(yè)風(fēng)險遠小于其他行業(yè),與市場差異程度非常低；水電煤氣業(yè)的公司特質(zhì)波動率最低,行業(yè)內(nèi)公司漲跌非常一致,綜合類行業(yè)與傳播文化業(yè)的公司特質(zhì)波動率較高,行業(yè)內(nèi)公司表現(xiàn)出強烈的異質(zhì)性；部分行業(yè)的行業(yè)波動率以及行業(yè)特質(zhì)波動率與行業(yè)規(guī)模、行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量關(guān)系顯著,總體看來,行業(yè)波動率不能由行業(yè)總市值和行業(yè)公司數(shù)量的增加來解釋,而行業(yè)公司特質(zhì)波動率會隨著行業(yè)規(guī)模,行業(yè)內(nèi)公司數(shù)量的增加而增加。 第七部分,板塊波動率分析。在這一部分,我們研究了各板塊公司特質(zhì)波動的特征,各板塊依次加入后對整個市場的波動率的影響以及各板塊特質(zhì)波動率的格蘭杰因果關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn),創(chuàng)業(yè)板特質(zhì)波動率最高,其次是中小板,然后是主板A股,B股的特質(zhì)波動率最低；B股加入后市場特質(zhì)波動率明顯降低,創(chuàng)業(yè)板和中小板加入后市場特質(zhì)波動率的均值有所提高,中小板和創(chuàng)業(yè)板的加入的確增加了整個市場在公司層面的風(fēng)險；中小板特質(zhì)波動率可以短期影響主板A股的特質(zhì)波動率,而主板A股特質(zhì)波動率對中小板特質(zhì)波動率的影響是長期的。 第八部分,本文的總結(jié)。在這部分我們總結(jié)了本文的主要觀點,并針對本文結(jié)論和我國股市的實際情況,給出了相應(yīng)的建議。 本文的創(chuàng)新之處在于：1、本文通過最新的數(shù)據(jù)對深圳股市進行波動率分解,有助于我們了解近幾年深圳股市不同層面波動率的特征；2、本文創(chuàng)新地將各板塊的特質(zhì)波動率進行加權(quán)平均,計算出各板塊的特質(zhì)波動率,并在此基礎(chǔ)上研究各板塊加入后對整個市場的影響。 本文的研究仍然存在很多不足：1、本文的樣本區(qū)間過小,并且只包含了一個完整的波動區(qū)間,因此關(guān)于波動率確定性趨勢的檢驗不夠有說服力；2、本文深度不夠,僅對各波動率進行了簡單的分析并未挖掘其變化的深層次原因。
【學(xué)位授予單位】：西南財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：2578155