【摘要】：自2008年經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)以來(lái)，很多金融機(jī)構(gòu)或者非金融機(jī)構(gòu)都加強(qiáng)了對(duì)其持有的金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的度量與管理，尤其是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。上證50ETF是一種股票型基金，又被簡(jiǎn)稱為“50ETF。本文就是將上證50ETF作為研究對(duì)象，主要原因是上證50ETF這只完全復(fù)制上證50指數(shù)的指數(shù)基金，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)被最大程度的消除，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。本文將2004年12月30日到2012年3月2日這一樣本期間的基金累計(jì)凈值等作為樣本數(shù)據(jù)，用上證50ETF指數(shù)基金t期的累計(jì)凈值的對(duì)數(shù)值減去t-1期累計(jì)凈值的對(duì)數(shù)值作為基金時(shí)間序列的日度收益率。 在進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量與管理的各種方法中，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法應(yīng)用最廣泛。進(jìn)行上證50ETF的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)度量就是應(yīng)用了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法，通常，開(kāi)放式基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理也是用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法，但是，由于上證50ETF的成分股的種類和權(quán)重不是華夏基金管理公司的基金經(jīng)理可以根據(jù)市場(chǎng)行情進(jìn)行調(diào)整的，對(duì)其的調(diào)整是完全根據(jù)上證50指數(shù)的變動(dòng)而變動(dòng)，上證50指數(shù)的調(diào)整需要根據(jù)指數(shù)的編制原則和方法進(jìn)行調(diào)整，因此，對(duì)于上證50ETF這只指數(shù)基金的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方法如果采用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法就會(huì)顯得不適用。本文另辟蹊徑，用滬深300股指期貨做上證50ETF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖，從而完成上證50ETF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理。文中，將理論研究與實(shí)證分析相結(jié)合，來(lái)研究風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法在上證50ETF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量上的應(yīng)用，采用滬深300股指期貨完成對(duì)上證50ETF的套期保值。本文主要通過(guò)以下三個(gè)方面進(jìn)行： 第一，開(kāi)放式基金風(fēng)險(xiǎn)度量與管理方法的理論介紹，主要介紹了風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法。由于金融時(shí)間序列波動(dòng)的特殊性，文中引入了廣義自回歸條件異方差GARCH模型。標(biāo)準(zhǔn)的廣義自回歸條件異方差模型GARCH（1,1）就能很好的解釋金融時(shí)間序列波動(dòng)的集聚效應(yīng)，所以，文中沒(méi)有采用模型的高階的形式。 第二，上證50ETF采用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法度量其市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。首先做上證50ETF日收益率序列的正態(tài)性檢驗(yàn)，得出其基本符合正態(tài)性分布的結(jié)論。但也有金融時(shí)間序列的特有情形，存在厚尾和高峰的特性。其次，做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，采用的是單位根方法檢驗(yàn)，得出上證50ETF的時(shí)間收益率序列平穩(wěn)的結(jié)論。再次，做出上證50ETF時(shí)間收益率序列的自相關(guān)檢驗(yàn)，得出自相關(guān)和偏自相關(guān)性及其微弱的結(jié)論。最后，根據(jù)上證50ETF時(shí)間收益率序列存在ARCH效益，采用GARCH-VaR方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR進(jìn)行了預(yù)測(cè)和評(píng)估。 第三，采用滬深300股指期貨完成上證50ETF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。文中主要是通過(guò)賣空股指期貨的方法，即沽空滬深300股指期貨。在此引入貝塔系數(shù)，原因就是中國(guó)的股指期貨市場(chǎng)不存在上證50股指期貨，上證50ETF需要對(duì)滬深300指數(shù)的變動(dòng)做出反應(yīng)，引入貝塔系數(shù)就成為了必然。 本文的創(chuàng)新之處： 第一，選擇指數(shù)基金進(jìn)行研究規(guī)避了研究系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其的影響。上證50ETF是一只開(kāi)放式，股票型，指數(shù)基金，其完全復(fù)制上證50指數(shù)，可以說(shuō)是非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到了最大程度上的規(guī)避。本文可以孤立的研究市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。 第二，采用最新管理方式，對(duì)沖市場(chǎng)性風(fēng)險(xiǎn)。上證50ETF屬于被動(dòng)管理型基金，，但是隨著由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生，對(duì)指數(shù)被動(dòng)型基金管理不利，對(duì)被動(dòng)型基金主動(dòng)性管理的需求增大。2010年3月中國(guó)金融期貨交易所推出了滬深股指期貨合約，為被動(dòng)型基金的主動(dòng)性管理提供了機(jī)會(huì)。 第三，對(duì)融資融券在規(guī)避上證50ETF市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的應(yīng)用進(jìn)行了理論研究。融資融券本身是為了改變單邊市而出現(xiàn)，融資融券提供了賣空機(jī)制，和股指期貨對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)理異曲同工。 鑒于此，在金融產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理中，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法并不能涵蓋一切，仍需綜合使用其他的定性、定量方法。但是，中國(guó)證券市場(chǎng)本身就不是完全有效市場(chǎng)，政策市比較嚴(yán)重，用歷史數(shù)據(jù)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的收益率或者風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是完全有效市場(chǎng)的假設(shè)，所以，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法并不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)到投資組合的損失程度，預(yù)測(cè)只是相對(duì)準(zhǔn)確的估計(jì)。在對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)管理中，股指期貨和融券賣出的對(duì)沖方法卻是規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效方法，尤其是對(duì)指數(shù)型基金。 本文主要通過(guò)建立風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VaR方法度量上證50ETF的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用局部估值法（德?tīng)査?正態(tài)分布法）計(jì)算得出具體數(shù)值，用滬深300股指期貨套期保值的方法進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理。
【圖文】：

表 3-1 上證 50ETF 基本情況金簡(jiǎn)稱 基金代碼 管理公司 托管人 發(fā)行日期 投資類型夏上證50ETF510050華夏基金管理有限公司工商銀行2004-11-29股票型基金對(duì)上證 50ETF 進(jìn)行正態(tài)性檢驗(yàn),計(jì)算它們的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、峰度和偏度,如下表 3-2 上證 50ETF 基本統(tǒng)計(jì)量分析本基金 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 偏度 峰度 JB 統(tǒng)計(jì)量夏上證50ETF0.000504 0.019194 -0.193870 11.30626 4963.985

圖 3-2 上證 50ETF 收益率的核密度圖上核密度圖形也可以看出，上證50ETF的收益率的分布明顯不是R 的度量過(guò)程證 50ETF 收益率序列的單位根檢驗(yàn)金融時(shí)間序列的特殊波動(dòng)性，需要用廣義自回歸條件異方差 GA率序列的時(shí)變方差。利用上證 50ETF 的歷史數(shù)據(jù)，進(jìn)行 GARCH 建一下其時(shí)間收益率序列是否是平穩(wěn)時(shí)間序列，一般通過(guò)對(duì)上證 行單位根檢驗(yàn)(ADF)，來(lái)觀察其收益率時(shí)間序列是否是平穩(wěn)時(shí)間結(jié)果如下:表 3-3 單位根檢驗(yàn)
【學(xué)位授予單位】：遼寧大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.51;F224

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本文編號(hào)：2578522