【摘要】：作為現(xiàn)代行為金融學兩大基石之一的有效市場假說(EMH)最早由FAMA(1965)提出,有效市場假說是有關價格對影響價格的各種信息反應能力、程度及速度的解釋,是關于市場效率的研究。在有效市場中,證券價格已充分而準確的反映了全部信息,因此以信息為基礎的證券交易無法獲得超額利益。20世紀60年代至70年代有效市場理論迅速發(fā)展,許多理論與實證的支持使其成為不可侵犯的真理,在實踐方面也被廣泛的使用。然而,隨著金融市場的不斷發(fā)展,新古典理論和金融市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突,出現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學無法解釋的異象,行為金融學理論開始迅速發(fā)展。股票市場過度反應是對有效市場假說的-個重要挑戰(zhàn),也是行為金融學研究領域的一項重要內容。 “過度反應”假說是由De bond和Thaler最先正式提出的。他們認為由于非理性偏差的存在,投資者會對部分信息反應過激超出合理的水平。股價在利空信息影響下過度下跌,而在利好消息影響下過度上漲。作為股票市場上的異�，F(xiàn)象,過度反應體現(xiàn)了股票的價格對相關信息反應的敏感程度。市場參與者對市場信息做出強烈的反應,引起股票價格劇烈變動,超過理性預期價格,隨后再以反向修正的形式回歸到其合理價位。 目前,國內外關于股市是否存在過度反應已有大量討論,大多數(shù)學者認為股票市場在短期反應不足,在長期反應過度。但是很少有人從微觀與宏觀兩個層次對股票市場的過度反應進行探討。證券價格是一個綜合作用的結果,既包括影響整個證券市場的宏觀信息,也包括影響部分證券或個別證券的微觀信息,與前者相對應的是市場系統(tǒng)性風險,與后者相對應的是市場非系統(tǒng)性風險。因此,研究證券價格對信息是否存在過度反應必須從宏觀和微觀兩個方面進行,兩者的實證分析方法也具有顯著的不同,不應該混淆,到目前為止國內證券投資理論界很少有人對此進行系統(tǒng)的區(qū)分,也沒有同時對兩者進行研究。 本文首先總結了中外學者對過度反應的研究,介紹了有效市場假說、過度反應等相關的理論。然后,從微觀和宏觀兩個層次尋找上海A股市場過度反應的證據。微觀層面上的過度反應檢驗應采用De Bond的模型,以上海A股市場1996年至2011年期間所有股票的個股月度收盤價及每月末的上證指數(shù)為樣本,分別以12個月、24個月為形成期與檢驗期,構造贏家輸家組合,最后觀察套利組合在檢驗期的收益是否出現(xiàn)顯著的反轉；宏觀層面上的過度反應檢驗采用長期收益率自相關檢驗、方差比率檢驗的方法,通過對同時期即1996年至2011年期間每月末的上證A股指數(shù)進行實證檢驗,觀察市場是否出現(xiàn)均值回歸的特征。最后,給出結論和相應的政策建議。 通過使用實證經濟學方法對上海A股市場進行過度反應檢驗我們得出如下結論： 從微觀層面對上海A股市場進行過度反應檢驗結果發(fā)現(xiàn)：上海A股市場短期反應不足,在長期反應過度。當形成期與檢驗期為12個月時,套利組合的收益率為負,贏家組合的收益率沒有出現(xiàn)反轉,反應不足；當形成期與檢驗期為24個月時,贏家和輸家組合的收益率都出現(xiàn)了反轉,套利組合的收益率也顯著為正,市場反應過度。 從宏觀層面對上海A股市場進行過過度反應檢驗結果發(fā)現(xiàn)：自相關檢驗、方差比率檢驗兩種實證分析法都支持上證A股指數(shù)具有均值回歸的特征,上證A股指數(shù)短期對宏觀信息反應不足,長期對宏觀信息反應過度。
[Abstract]:......
【學位授予單位】：廣西師范大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2418821