【摘要】：作為現(xiàn)代行為金融學(xué)兩大基石之一的有效市場假說(EMH)最早由FAMA(1965)提出,有效市場假說是有關(guān)價格對影響價格的各種信息反應(yīng)能力、程度及速度的解釋,是關(guān)于市場效率的研究。在有效市場中,證券價格已充分而準(zhǔn)確的反映了全部信息,因此以信息為基礎(chǔ)的證券交易無法獲得超額利益。20世紀(jì)60年代至70年代有效市場理論迅速發(fā)展,許多理論與實證的支持使其成為不可侵犯的真理,在實踐方面也被廣泛的使用。然而,隨著金融市場的不斷發(fā)展,新古典理論和金融市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突,出現(xiàn)了許多現(xiàn)代金融學(xué)無法解釋的異象,行為金融學(xué)理論開始迅速發(fā)展。股票市場過度反應(yīng)是對有效市場假說的-個重要挑戰(zhàn),也是行為金融學(xué)研究領(lǐng)域的一項重要內(nèi)容。 “過度反應(yīng)”假說是由De bond和Thaler最先正式提出的。他們認為由于非理性偏差的存在,投資者會對部分信息反應(yīng)過激超出合理的水平。股價在利空信息影響下過度下跌,而在利好消息影響下過度上漲。作為股票市場上的異常現(xiàn)象,過度反應(yīng)體現(xiàn)了股票的價格對相關(guān)信息反應(yīng)的敏感程度。市場參與者對市場信息做出強烈的反應(yīng),引起股票價格劇烈變動,超過理性預(yù)期價格,隨后再以反向修正的形式回歸到其合理價位。 目前,國內(nèi)外關(guān)于股市是否存在過度反應(yīng)已有大量討論,大多數(shù)學(xué)者認為股票市場在短期反應(yīng)不足,在長期反應(yīng)過度。但是很少有人從微觀與宏觀兩個層次對股票市場的過度反應(yīng)進行探討。證券價格是一個綜合作用的結(jié)果,既包括影響整個證券市場的宏觀信息,也包括影響部分證券或個別證券的微觀信息,與前者相對應(yīng)的是市場系統(tǒng)性風(fēng)險,與后者相對應(yīng)的是市場非系統(tǒng)性風(fēng)險。因此,研究證券價格對信息是否存在過度反應(yīng)必須從宏觀和微觀兩個方面進行,兩者的實證分析方法也具有顯著的不同,不應(yīng)該混淆,到目前為止國內(nèi)證券投資理論界很少有人對此進行系統(tǒng)的區(qū)分,也沒有同時對兩者進行研究。 本文首先總結(jié)了中外學(xué)者對過度反應(yīng)的研究,介紹了有效市場假說、過度反應(yīng)等相關(guān)的理論。然后,從微觀和宏觀兩個層次尋找上海A股市場過度反應(yīng)的證據(jù)。微觀層面上的過度反應(yīng)檢驗應(yīng)采用De Bond的模型,以上海A股市場1996年至2011年期間所有股票的個股月度收盤價及每月末的上證指數(shù)為樣本,分別以12個月、24個月為形成期與檢驗期,構(gòu)造贏家輸家組合,最后觀察套利組合在檢驗期的收益是否出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)；宏觀層面上的過度反應(yīng)檢驗采用長期收益率自相關(guān)檢驗、方差比率檢驗的方法,通過對同時期即1996年至2011年期間每月末的上證A股指數(shù)進行實證檢驗,觀察市場是否出現(xiàn)均值回歸的特征。最后,給出結(jié)論和相應(yīng)的政策建議。 通過使用實證經(jīng)濟學(xué)方法對上海A股市場進行過度反應(yīng)檢驗我們得出如下結(jié)論： 從微觀層面對上海A股市場進行過度反應(yīng)檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)：上海A股市場短期反應(yīng)不足,在長期反應(yīng)過度。當(dāng)形成期與檢驗期為12個月時,套利組合的收益率為負,贏家組合的收益率沒有出現(xiàn)反轉(zhuǎn),反應(yīng)不足；當(dāng)形成期與檢驗期為24個月時,贏家和輸家組合的收益率都出現(xiàn)了反轉(zhuǎn),套利組合的收益率也顯著為正,市場反應(yīng)過度。 從宏觀層面對上海A股市場進行過過度反應(yīng)檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)：自相關(guān)檢驗、方差比率檢驗兩種實證分析法都支持上證A股指數(shù)具有均值回歸的特征,上證A股指數(shù)短期對宏觀信息反應(yīng)不足,長期對宏觀信息反應(yīng)過度。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：廣西師范大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

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本文編號：2418821