【摘要】：交易型開放式指數(shù)基金(Exchange Traded Fund, ETF)以某一特定指數(shù)為跟蹤目標,采用“被動式管理(passive management)"方式并通過特殊的交易和申購／贖回制度保持其基金單位凈值與跟蹤指數(shù)高度一致,從而使基金投資者能夠以較低的成本獲得市場平均收益。ETF特殊的產(chǎn)品設(shè)計以及良好的市場表現(xiàn)使其從誕生之日起就受到各國投資者尤其是廣大中小投資者的追捧,資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴大。由于ETF在資本市場風險管理和中小投資者保護方面發(fā)揮著不可替代的作用,世界各國尤其是新興市場國家都將發(fā)展本國ETF作為完善國內(nèi)資本市場交易品種的重要舉措,比如日本、韓國、新加坡以及我國的臺灣和香港地區(qū)。作為資本市場深入貫徹“國九條”的具體措施,我國A股市場于2004年底推出國內(nèi)首支ETF——上證50ETF。截止2011年9月,A股市場ETF數(shù)量已經(jīng)達到30只,管理資產(chǎn)規(guī)模超過700億元人民幣。2011年12月,隨著上證50ETF、上證180ETF、上證紅利ETF、上證治理ETF、深證100ETF、中小板ETF、深成指ETF等7只ETF被交易所納入融資融券標的,ETF開始進入全新的發(fā)展階段,也再次受到理論界和實務界的廣泛關(guān)注。 作為一種新型金融衍生產(chǎn)品,盡管ETF實現(xiàn)了產(chǎn)品上的創(chuàng)新,但是其與傳統(tǒng)基金一樣不可避免的受到投資者心理和行為因素的影響,這種影響直接體現(xiàn)在ETF運行過程中出現(xiàn)的各種異象之中。從世界各國ETF市場運行情況來看,ETF呈現(xiàn)出某些與傳統(tǒng)的封閉式和開放式基金類似的市場異象,比如：二級市場價格對基金單位凈值的偏離、資金流波動以及重大事件前后市場出現(xiàn)的異常反應等。上述現(xiàn)象在A股市場同樣存在,并且表現(xiàn)更加明顯。上世紀90年代行為金融學的迅速發(fā)展為研究投資者心理和行為因素對資本市場的影響提供了有力的理論工具,并已形成相對完整的理論和經(jīng)驗研究體系。然而,與傳統(tǒng)資產(chǎn)領(lǐng)域取得的豐碩成果相比,行為金融對ETF這種新型金融衍生產(chǎn)品的研究尚未完善,需要進一步研究。 在這一背景下,本文從行為金融學角度入手,結(jié)合A股市場ETF特有的交易制度以及投資者結(jié)構(gòu)和行為特征,采用經(jīng)驗分析方法從投資者情緒變動的角度對A股市場ETF各種市場異象的特征和成因進行分析,從而在為實務界和監(jiān)管當局提供決策依據(jù)的同時也為國內(nèi)學者的后續(xù)研究提供有益參考和借鑒。研究發(fā)現(xiàn)：盡管A股市場ETF的折溢價在大多數(shù)時間都處于套利成本之內(nèi),但是ETF折溢價卻呈現(xiàn)較大的波動性。較早上市的ETF以及部分風格類和行業(yè)類ETF存在二級市場交易價格對其單位凈值(NAV)的過度波動,從而證明噪聲交易者在這些基金二級市場中占有重要比重；投資者情緒與較早上市的ETF折溢價呈正相關(guān)關(guān)系,從而證明投資者情緒是導致ETF交易價格對其單位凈值偏離的重要原因,但是投資者情緒在新上市ETF折溢價方面的解釋力卻不夠顯著；金融危機之后投資者情緒與當期ETF總體資金流呈正相關(guān)關(guān)系,從而證明投資者情緒會對投資者的資產(chǎn)配置決策產(chǎn)生影響,當投資者情緒高漲時,他們會增加其在ETF上的資產(chǎn)配置。而這種影響在金融危機之前則不顯著；投資者情緒對ETF個體資金流產(chǎn)生顯著影響,表現(xiàn)為投資者情緒與當期以及隨后1周的ETF個體資金流正相關(guān),而與隨后4周的ETF個體資金流負相關(guān)。在經(jīng)驗研究結(jié)果的基礎(chǔ)上,本文從完善ETF套利機制、增加指數(shù)化投資品種、建立ETF退出機制、健全A股市場指數(shù)體系以及優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)方面給出了促進A股市場ETF進一步發(fā)展的政策建議。 與國內(nèi)外已有研究相比,本文的主要貢獻在于： 首先,以A股市場上市交易的ETF為研究對象,從投資者情緒角度對ETF在運行過程中出現(xiàn)的各種市場異象進行深入細致的研究,從而將國內(nèi)行為金融研究的研究對象由普通股股票和傳統(tǒng)基金擴展到ETF這種新型金融衍生產(chǎn)品。 其次,采用主成分分析方法構(gòu)建投資者情緒復合指數(shù),避免了國外已有研究采用單一指標衡量投資者情緒給檢驗結(jié)果準確性帶來的不利影響。 第三,采用平穩(wěn)性檢驗、殘差分析以及系數(shù)檢驗的方法對模型設(shè)定以及變量選取進行修正,從而避免已有研究回歸分析結(jié)果導致的偽回歸現(xiàn)象。 第四,采用面板分析和時間序列分析相結(jié)合的方法分別對A股市場投資者情緒與ETF總資金流以及投資者情緒與ETF個體資金流的關(guān)系進行研究,從而將國外已有關(guān)于投資者情緒與ETF資金流研究由單只基金擴展到ETF總體。 最后,在經(jīng)驗分析結(jié)果基礎(chǔ)上,結(jié)合A股市場ETF特有的交易制度、投資者結(jié)構(gòu)和行為特征提出進一步發(fā)展A股市場ETF的相關(guān)政策建議。
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【學位授予單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F832.51;F224

【參考文獻】

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本文編號：2418132