【摘要】：相較于歐美發(fā)達(dá)資本主義國家,我國股票市場(chǎng)起步較晚,于20世紀(jì)90年代初剛剛建立,彼時(shí)我國改革開放正如火如荼的開展,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制得到了迅猛發(fā)展,然而考慮到資本市場(chǎng)基礎(chǔ)尚不牢靠,存在諸多問題,從而出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制并沒有過早的開通單只股票的融券賣空機(jī)制。多年來,隨著我國股票市場(chǎng)制度和交易模式的不斷完善,賣空限制雖然在一定程度上有效的抑制了市場(chǎng)中惡意做空勢(shì)力的滋生,但是其負(fù)面效應(yīng)也是巨大的。在賣空限制下投資者無法利用賣空機(jī)制對(duì)沖持股風(fēng)險(xiǎn),從而在交易時(shí)顯得畏手畏腳,導(dǎo)致我國股票市場(chǎng)的規(guī)模難以快速擴(kuò)張。在這種大環(huán)境下,無論是普通中小股民還是機(jī)構(gòu)投資者均呼吁監(jiān)管機(jī)構(gòu)能夠盡快推出融券賣空交易機(jī)制。最終,經(jīng)歷了廣泛的征詢和測(cè)試,我國融券賣空業(yè)務(wù)于2010年3月正式推出,這標(biāo)志著我國持續(xù)了 20年的僅允許單邊做多的股票市場(chǎng)格局終結(jié)了。同時(shí)2013年所推出的轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)模式,作為融券賣空交易的配套機(jī)制從根本上緩解了券源不足的問題,進(jìn)而帶動(dòng)我國融券賣空業(yè)務(wù)交易量爆發(fā)式的增長。融券賣空機(jī)制在歐美發(fā)達(dá)資本主義國家已實(shí)現(xiàn)較為成熟的運(yùn)行,從這些國家的經(jīng)驗(yàn)上來看,分析融券賣空交易活動(dòng)的驅(qū)動(dòng)因素往往能夠把握融券賣空交易的內(nèi)在邏輯,從而更好的對(duì)其進(jìn)行管控以充分發(fā)揮其對(duì)股票市場(chǎng)的積極效應(yīng)。因此,該命題具有很強(qiáng)的研究價(jià)值。本文基于當(dāng)前我國股票市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀,從融券賣空交易的供求關(guān)系角度在微觀層面對(duì)融券賣空交易活動(dòng)的潛在影響因素進(jìn)行研究,以此來探究融券賣空交易的形成機(jī)理和各因素間的內(nèi)在聯(lián)系。首先,本文利用2015年1月至2016年6月我國股票市場(chǎng)第三次擴(kuò)容后的部分標(biāo)的股的相關(guān)數(shù)據(jù)作為實(shí)證樣本,變量上主要選取對(duì)沖基金規(guī)模、機(jī)構(gòu)投資者持股水平以及買賣價(jià)差和ILLIQ分別作為融券賣空交易需求、供給和股票流動(dòng)性的替代變量,在因素分析方法的指導(dǎo)下構(gòu)建多元線性回歸模型,研究融券需求、供給以及股票流動(dòng)性因素對(duì)融券賣空交易活動(dòng)的影響程度。實(shí)證研究結(jié)果發(fā)現(xiàn),對(duì)沖基金市場(chǎng)規(guī)模對(duì)于融券賣空活動(dòng)能夠產(chǎn)生顯著性的影響,且之間存在正相關(guān)效應(yīng);機(jī)構(gòu)投資者持股水平對(duì)融券賣空交易活動(dòng)具有顯著性影響,且之間存在正相關(guān)效應(yīng),同時(shí)計(jì)劃短期持股的機(jī)構(gòu)投資者持股水平對(duì)融券賣空活動(dòng)的影響程度要顯著大于計(jì)劃長期持股的機(jī)構(gòu)投資者持股水平對(duì)融券賣空活動(dòng)的影響程度;股票流動(dòng)性對(duì)于融券賣空活動(dòng)的影響作用根據(jù)市場(chǎng)情況而定,存在不確定性。其次,本文引入了涉及到公司主體等其他多方面的控制變量以剔除其他因素對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的噪音,同時(shí)將融券賣空交易分解為可預(yù)期的和不可預(yù)期的部分,并將其作為獨(dú)立變量應(yīng)用到模型的穩(wěn)健性檢驗(yàn)中,形成了一個(gè)較為完整的研究融券賣空交易影響因素的理論框架,對(duì)該命題做出了全面客觀的分析。以上結(jié)論一方面對(duì)于投資者而言,可以在進(jìn)行融券賣空交易活動(dòng)時(shí)根據(jù)特征更好的選擇融券標(biāo)的,從而做出最為恰當(dāng)?shù)臎Q策;另一方面對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)而言,可以在調(diào)控融券賣空交易活動(dòng)時(shí)針對(duì)相關(guān)的因素出臺(tái)有關(guān)措施,從而通過傳導(dǎo)機(jī)制最終達(dá)到影響融券賣空活動(dòng)的作用。
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【學(xué)位授予單位】：南京大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.51
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本文編號(hào)：2401028