本文關(guān)鍵詞： 股指期貨 期現(xiàn)套利 Copula-SV模型 ETF組合 VaR　出處：《浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院》2012年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：我國(guó)股指期貨上市交易一年多來(lái),交易非常活躍,套利機(jī)會(huì)頻現(xiàn),為了避免投資者盲目投資于股指期貨,破壞市場(chǎng)穩(wěn)定性,需要對(duì)于股指期貨市場(chǎng)及其他相關(guān)市場(chǎng)進(jìn)行分析研究,以指導(dǎo)投資者合理進(jìn)行投資,降低風(fēng)險(xiǎn)。 股指期貨可有多種投資方式,其中以期現(xiàn)套利風(fēng)險(xiǎn)最低,期現(xiàn)套利整個(gè)流程包括了:計(jì)算股指期貨的理論價(jià)格,估計(jì)股指期貨合約無(wú)套利區(qū)間的上下邊界;判斷是否存在套利機(jī)會(huì);確定交易規(guī)模;同時(shí)進(jìn)行股指期貨合約和股票交易;監(jiān)測(cè)套利的盈虧情況,判定是否加倉(cāng)或減倉(cāng)操作。 本文對(duì)于期現(xiàn)套利的各個(gè)階段分別進(jìn)行了詳細(xì)介紹,并率先嘗試性地對(duì)期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析。首先本文從期現(xiàn)相關(guān)性出發(fā),利用阿基米德系列及其混合的Copula-SV-t模型研究滬深300指數(shù)期貨市場(chǎng)和滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的相關(guān)模式,發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著的條件正相關(guān)性,且存在非對(duì)稱的尾部相關(guān)關(guān)系,上尾相關(guān)性強(qiáng)于下尾相關(guān)性,即期貨市場(chǎng)的“助漲效應(yīng)”大于其“助跌效應(yīng)”,牛市時(shí)期出現(xiàn)的期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)更為可靠,更適合期現(xiàn)套利�？傊�,可利用滬深300期現(xiàn)市場(chǎng)相關(guān)性來(lái)進(jìn)行套利。 其次,由于滬深300現(xiàn)貨指數(shù)無(wú)法買賣,需要尋找其替代品,本文選取了深證100ETF、上證50ETF和上證180ETF的ETF組合來(lái)替代現(xiàn)貨指數(shù),并在追蹤誤差最小化原則下確定了三種ETF在組合中的權(quán)重,如此便可利用期貨合約和ETF組合的買賣來(lái)套利,但這又需要尋找套利機(jī)會(huì)。 然后,本文利用滬深300指數(shù)期貨主力合約和滬深300指數(shù)的開盤價(jià)數(shù)據(jù),結(jié)合期現(xiàn)貨沖擊成本、期現(xiàn)貨費(fèi)用成本和現(xiàn)貨追蹤誤差成本,來(lái)尋求更為接近實(shí)際的期現(xiàn)套利模型,并確定期貨價(jià)格的無(wú)套利價(jià)格區(qū)間,當(dāng)期貨合約價(jià)格超過(guò)這個(gè)無(wú)套利區(qū)間的上限時(shí),則賣出股指期貨合約,同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)貨指數(shù),進(jìn)行正向期現(xiàn)套利,待期貨合約到期或到期日前期貨價(jià)格出現(xiàn)有利變動(dòng)時(shí),同時(shí)反向平倉(cāng)結(jié)束套利;相反,當(dāng)期貨價(jià)格低于無(wú)套利區(qū)間的下限時(shí),買入股指期貨合約,同時(shí)賣出相應(yīng)數(shù)量的現(xiàn)貨指數(shù)(允許賣空的情況下),進(jìn)行反向期現(xiàn)套利,待期貨合約到期或到期日前期貨價(jià)格出現(xiàn)有利變動(dòng)時(shí),同時(shí)反向平倉(cāng),獲利了結(jié)。本文在實(shí)證中更多地選用了期現(xiàn)價(jià)格之間的基差來(lái)判斷套利機(jī)會(huì)的存在,通過(guò)實(shí)證結(jié)果可以發(fā)現(xiàn),當(dāng)期現(xiàn)基差價(jià)格出現(xiàn)偏差達(dá)到一定程度并有開始向正常區(qū)間回歸的趨勢(shì)時(shí),建立相應(yīng)的期現(xiàn)套利頭寸是比較合適的,可以避免基差不利變動(dòng)時(shí)需要暫時(shí)忍受保證金風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等等。 最后,盡管期現(xiàn)套利是低風(fēng)險(xiǎn)的,但始終金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法避免的,本文重點(diǎn)研究了期現(xiàn)套利頭寸的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)其進(jìn)行了VaR定量分析,本文引入改進(jìn)的德爾塔——正態(tài)法,結(jié)合Copula-SV-t模型得到的期現(xiàn)市場(chǎng)上、下尾相關(guān)系數(shù),對(duì)期現(xiàn)套利市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行VaR度量,并對(duì)VaR的分解進(jìn)行應(yīng)用研究,通過(guò)分析邊際VaR,我們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的多頭和期貨市場(chǎng)的空頭會(huì)相互抵消一定風(fēng)險(xiǎn),使組合風(fēng)險(xiǎn)變小,而且單獨(dú)增加現(xiàn)貨頭寸會(huì)使組合風(fēng)險(xiǎn)增大,單獨(dú)增加期貨頭寸會(huì)使組合風(fēng)險(xiǎn)減小;另外通過(guò)分析成分VaR可看出套利組合的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自對(duì)現(xiàn)貨組合的暴露,而對(duì)于期貨合約的暴露起到對(duì)沖的作用,降低了風(fēng)險(xiǎn)。因此,我們?cè)跇?gòu)建期現(xiàn)套利組合時(shí),可適當(dāng)增加期貨頭寸大小,相應(yīng)降低現(xiàn)貨頭寸大小,使得套利頭寸的VaR越小越好,這樣可以盡量保證一定收益的情況下使得套利的風(fēng)險(xiǎn)最小化。 綜上所述,本文理論意義在于解決變量的相依結(jié)構(gòu)為t分布的Copula-SV函數(shù)形式下投資組合的相關(guān)結(jié)構(gòu),利用上、下尾相關(guān)系數(shù)替代簡(jiǎn)單線性相關(guān)系數(shù)來(lái)度量組合VaR。實(shí)踐中,對(duì)于期現(xiàn)套利流程的詳細(xì)介紹,可以讓投資者更透徹地了結(jié)期現(xiàn)套利的原理,并能在實(shí)際套利中更理性地判斷套利機(jī)會(huì)的真?zhèn)?尋求更為合適的現(xiàn)貨替代組合,建立更合理的套利頭寸,最為重要的是能對(duì)于自己建立的套利頭寸進(jìn)行VaR度量,通過(guò)VaR結(jié)果及其分解,可以讓投資者更及時(shí)地調(diào)整自己的套利頭寸,使得期現(xiàn)套利的風(fēng)險(xiǎn)更低,從而獲取更穩(wěn)定的套利收益;另外,機(jī)構(gòu)投資者也能通過(guò)比較研究,推出更適合廣大個(gè)人投資者的投資產(chǎn)品,促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展。
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)學(xué)院
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F832.5;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1490273