本文關(guān)鍵詞： 人民幣匯率 美元匯率 股票市場 行業(yè)屬性　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2010年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

【摘要】：20世紀(jì)70年代以來,隨著浮動(dòng)匯率制度的推行,匯率變動(dòng)對股票市場的影響成為各國學(xué)者和業(yè)界廣泛關(guān)注的重要課題。加強(qiáng)匯率變動(dòng)對股票市場影響的研究,對投資者資產(chǎn)配置、跨國公司降低資本成本,貨幣當(dāng)局采取適當(dāng)?shù)呢泿耪叽胧?減緩金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對金融市場的沖擊,實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定具有重要意義。在經(jīng)濟(jì)全球化、大宗商品定價(jià)國際化背景下,匯率變動(dòng)對一國經(jīng)濟(jì)和股票市場的影響是本幣匯率變動(dòng)和大宗商品主要定價(jià)貨幣匯率變動(dòng)共同作用的結(jié)果。美元在二戰(zhàn)后取代英鎊成為國際貿(mào)易和國際期貨市場的核心定價(jià)貨幣。因此,研究匯率變動(dòng)對股票市場的影響不應(yīng)局限于本幣匯率,應(yīng)將美元匯率變動(dòng)也納入其中,以全面反映-國股票市場的匯率風(fēng)險(xiǎn)狀況。 20世紀(jì)90年代以來,我國經(jīng)濟(jì)與外部經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系日益緊密,國內(nèi)市場對全球市場的依賴性逐步增強(qiáng),美元匯率變動(dòng)引發(fā)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股票市場的影響不斷深化。2005年7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革啟動(dòng),人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間不斷加大,人民幣匯率變動(dòng)對股票市場的影響也開始顯現(xiàn)。從美元和人民幣匯率的波動(dòng)幅度來看,人民幣匯率變動(dòng)無法完全覆蓋美元匯率變動(dòng)引發(fā)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和股票市場帶來的風(fēng)險(xiǎn)。因此,研究匯率變動(dòng)對國內(nèi)股市影響時(shí),應(yīng)將兩種貨幣匯率變化考慮在內(nèi)。這對于市場機(jī)制不完善、抗沖擊能力弱的新興股票市場而言,意義重大。 本文在前人研究的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步對匯率變動(dòng)對股票市場作用機(jī)制和決定因素進(jìn)行深入研究,并對匯率變動(dòng)對股票市場影響估計(jì)模型的發(fā)展和研究方法的演進(jìn)進(jìn)行探討,在此基礎(chǔ)上提出適合于我國市場的估計(jì)模型。之后,運(yùn)用2005年7月21日-2008年12月31日人民幣匯率和美元指數(shù)變動(dòng)的數(shù)據(jù),對匯率變動(dòng)對我國股票市場、行業(yè)、上市公司的影響分別進(jìn)行檢驗(yàn)。最后,在上述理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,總結(jié)出本文的結(jié)論。 本論文共分為6章,第1章,導(dǎo)論。該部分主要闡述本研究的背景與意義、國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述、研究方法、文章的結(jié)構(gòu)以及本文的創(chuàng)新與不足之處。第2章,匯率變動(dòng)對股票市場影響的理論基礎(chǔ)。本章從匯率變動(dòng)對公司影響即公司外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的定義入手,系統(tǒng)地分析匯率變動(dòng)對股票市場的作用機(jī)制和決定因素。提出匯率變動(dòng)通過資產(chǎn)組合機(jī)制、大宗商品價(jià)格機(jī)制、貿(mào)易機(jī)制、利率機(jī)制和物價(jià)機(jī)制作用于股票市場。匯率變動(dòng)的作用程度則取決于匯率制度、定價(jià)貨幣以及大宗商品的定價(jià)權(quán)、競爭、公司的外部經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、公司規(guī)模和衍生金融工具等。 第3章,匯率變動(dòng)對股票市場影響的估計(jì)模型及研究方法的演進(jìn)。匯率變動(dòng)對股票市場影響估計(jì)模型是在公司外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露模型基礎(chǔ)上向市場層次擴(kuò)展的。從研究方法演進(jìn)來看,對雙邊匯率和有效匯率的設(shè)定、市場組合回報(bào)的選擇及其與匯率因素的多重共線性、時(shí)變性、不對稱和非線性設(shè)定等問題的爭論使得該領(lǐng)域的研究不斷進(jìn)步,但迄今為止,尚沒有一個(gè)模型能夠?qū)R率沖擊對股票市場和上市公司的復(fù)雜影響因素囊括其中。 第4章,我國外匯市場與股票市場發(fā)展以及國內(nèi)外股票市場的聯(lián)動(dòng)。在本章中,首先,對我國外匯市場與股票市場發(fā)展以及人民幣匯率形成機(jī)制改革和股權(quán)分置改革進(jìn)行了分析和闡述,指出在人民幣匯率形成機(jī)制改革之后,人民幣匯率浮動(dòng)區(qū)間將不斷加大,股票市場逐步開放,股票市場面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)增加。其次,本文分析了我國股票市場與國際股票市場的聯(lián)動(dòng)性,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)和金融全球化條件下,國內(nèi)股市已經(jīng)與國際市場表現(xiàn)出一定程度的聯(lián)動(dòng)性。因此,分析匯率變動(dòng)對我國股票市場影響時(shí)應(yīng)將國際股票市場考慮在內(nèi)。 第5章,匯率變動(dòng)對我國股票市場影響的實(shí)證研究。為了防止單純市場層次研究對行業(yè)和上市公司之間外匯風(fēng)險(xiǎn)差異的抹殺,本章對2005年7月21日-2008年12月31日間匯率變動(dòng)對我國市場、行業(yè)和公司的影響分別進(jìn)行研究。在市場層次的研究中,本文對Chue-Cook兩因素國際資產(chǎn)定價(jià)模型進(jìn)行了擴(kuò)展,引入美元指數(shù)變量和廣義貨幣供應(yīng)量變量。在行業(yè)層次的研究中,本人根據(jù)經(jīng)濟(jì)理論,提出了4個(gè)假設(shè),用以檢驗(yàn)行業(yè)屬性對行業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響。估計(jì)模型的設(shè)定中,本人對Jorion的資本市場模型進(jìn)行了改進(jìn),在我國股票市場收益率和人民幣匯率變量的基礎(chǔ)上引入美元指數(shù)變量,并運(yùn)用月數(shù)據(jù)對匯率變動(dòng)對各行業(yè)的影響以及行業(yè)屬性的作用進(jìn)行驗(yàn)證。在公司層次的研究中,使用的是Jorion的資本市場模型,在對公司外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行檢驗(yàn)的基礎(chǔ)上,本人對公司規(guī)模、外銷比例、速動(dòng)比率和長期負(fù)債比率以及市價(jià)賬面比對公司外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響進(jìn)行了檢驗(yàn)。在行業(yè)和公司層次的研究中,由于模型中引入了市場收益率,而市場因素包含了市場層次的匯率風(fēng)險(xiǎn),因此,模型估計(jì)得到的匯率系數(shù)衡量的是超過市場層次之外的行業(yè)或公司的剩余匯率風(fēng)險(xiǎn)。 在以上理論和實(shí)證研究的基礎(chǔ)上,第6章總結(jié)出本文的研究結(jié)論： 從股票市場層次來看,人民幣升值將導(dǎo)致股票市場收益率下降,從匯率形式來看,有效匯率比雙邊匯率對市場的影響更為顯著；從子樣本分析來看,人民幣升值對股市具有提振作用存在于特定階段,在2007年8月后,這一作用被消極作用所取代。美元貶值將導(dǎo)致我國股票市場收益率下降,但這種影響在整個(gè)樣本期間并不顯著,2007年8月以后美元匯率變動(dòng)幅度加大,這種影響開始顯著。因此,在一定條件下,國內(nèi)市場面臨人民幣升值和美元貶值帶來的雙重沖擊。 就行業(yè)層次而言,人民幣升值使得47%的行業(yè)受到顯著影響,美元貶值使得25%的行業(yè)受到顯著影響,且多數(shù)行業(yè)受到人民幣升值或美元貶值的負(fù)向沖擊。行業(yè)屬性是匯率對行業(yè)影響的重要決定因素。競爭性行業(yè)受匯率影響的程度明顯高于壟斷性行業(yè),說明壟斷行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁能力較強(qiáng)；美元貶值使得國內(nèi)采掘業(yè)受益,石化業(yè)、金屬業(yè)、造紙和運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)受到負(fù)面沖擊；美元貶值導(dǎo)致的大宗原材料價(jià)格上漲使得進(jìn)口行業(yè)在人民幣升值中受益并不明顯,出口產(chǎn)品技術(shù)含量低使得人民幣升值對出口行業(yè)帶來沖擊。 就公司層次而言,我國存在顯著的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的公司比例達(dá)到36%,要高于發(fā)達(dá)國家,且多數(shù)公司受到人民幣升值的負(fù)向沖擊,說明我國上市公司的避險(xiǎn)意識和避險(xiǎn)能力不強(qiáng)。從外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露決定因素來看,外銷比例、賬面市價(jià)比和長期負(fù)債比例對外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露系數(shù)有顯著影響,說明公司規(guī)模和流動(dòng)性狀況并不是財(cái)務(wù)避險(xiǎn)決策的主要決定因素,公司采取套期保值活動(dòng)更多是出于減少匯率變動(dòng)對外部銷售收入、債務(wù)還本付息的沖擊。 然后,本文對上述結(jié)論的成因進(jìn)行了深入分析,認(rèn)為匯率變動(dòng)對我國股票市場影響是資產(chǎn)組合調(diào)整、貿(mào)易機(jī)制效應(yīng)、利率機(jī)制的累積效應(yīng)以及美元貶值引發(fā)的大宗商品價(jià)格上漲導(dǎo)致的全球性的通脹與國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢相結(jié)合共同作用的結(jié)果；而國際定價(jià)話語權(quán)的缺失、人民幣非結(jié)算貨幣、人民幣匯率形成機(jī)制改革配套措施不到位、商業(yè)銀行避險(xiǎn)服務(wù)有待加強(qiáng)、企業(yè)技術(shù)水平低和定價(jià)能力弱、外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范意識和防范能力不強(qiáng)等則是我國企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露程度高于發(fā)達(dá)國家的主要原因。 在此基礎(chǔ)上,本文提出了相應(yīng)的對策。從市場層次而言,應(yīng)構(gòu)建跨境資金流動(dòng)預(yù)警體系,防止跨境資金突發(fā)流動(dòng)；推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革,完善相關(guān)配套措施；大力發(fā)展外匯衍生品市場；加強(qiáng)股票市場穩(wěn)定機(jī)制建設(shè),提高其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。就企業(yè)層次而言,應(yīng)采取多種措施,增強(qiáng)國內(nèi)企業(yè)定價(jià)能力；增加人民幣結(jié)算支付；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營與融資多元化；綜合運(yùn)用各種匯率避險(xiǎn)工具；培養(yǎng)企業(yè)避險(xiǎn)意識,加快專業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)等。 本文可能的創(chuàng)新主要包括以下幾點(diǎn)： 首先,以往關(guān)于匯率變動(dòng)的研究都局限于本幣匯率變動(dòng),本文中的匯率變動(dòng)綜合考慮本幣匯率和大宗商品主要定價(jià)貨幣即美元匯率變動(dòng),這對于匯率波動(dòng)幅度有待提高、對全球市場依賴程度較高的我國而言,更具現(xiàn)實(shí)意義。在理論分析中本文對匯率變動(dòng)對股票市場的資產(chǎn)組合機(jī)制、大宗商品價(jià)格機(jī)制、貿(mào)易機(jī)制、利率機(jī)制和物價(jià)機(jī)制進(jìn)行了系統(tǒng)的論述,在此基礎(chǔ)上探討匯率變動(dòng)對股票市場影響程度的決定因素,從而將匯率對股票市場影響的宏觀理論分析與微觀基礎(chǔ)結(jié)合在一起,避免了宏觀分析與微觀分析相分離的問題。 其次,在分析匯率變動(dòng)對市場層次的影響時(shí),本文以Chue-Cook兩因素國際資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ),綜合考慮我國匯率波動(dòng)幅度較小,股票市場對外開放層次較低等因素,日度數(shù)據(jù)的估計(jì)模型在人民幣匯率的基礎(chǔ)上引入了美元指數(shù)變量,以考察美元指數(shù)變動(dòng)引發(fā)的大宗商品價(jià)格變動(dòng)對國內(nèi)市場的影響；月度數(shù)據(jù)估計(jì)模型在日數(shù)據(jù)模型的基礎(chǔ)上又引入了廣義貨幣供應(yīng)量變量,從而減輕了模型估計(jì)中的遺漏變量問題,提高了模型的解釋能力。此外,在匯率變動(dòng)對各行業(yè)影響的研究中,本文在Jorion的資本市場模型的基礎(chǔ)上引入了美元指數(shù)變量,從而能夠全面反映人民幣匯率變動(dòng)和美元指數(shù)變動(dòng)引發(fā)的大宗商品價(jià)格波動(dòng)對各行業(yè)影響的差異。 第三,本文從股票市場、行業(yè)和上市公司的角度對匯率變動(dòng)對我國股票市場的影響進(jìn)行多層面分析,能夠?qū)R率變化對股票市場總體和結(jié)構(gòu)影響進(jìn)行全面系統(tǒng)的詮釋,從而避免了單純市場層次分析無法反映行業(yè)之間和公司之間匯率風(fēng)險(xiǎn)差異的問題,以期對投資者資產(chǎn)組合選擇、貨幣當(dāng)局采取適當(dāng)?shù)呢泿耪叽胧?以及人民幣匯率形成機(jī)制改革的進(jìn)一步推進(jìn)提供決策依據(jù)。
[Abstract]:Since the 1970s , with the implementation of floating exchange rate system , the influence of exchange rate on the stock market has become an important subject of extensive concern among scholars and industry . In the background of economic globalization and commodity pricing internationalization , the effect of exchange rate change on the economy and stock market of a country is the core pricing currency of international trade and international futures market . Since 1990 ' s , China ' s economy and external economy have become more and more closely , the domestic market has gradually strengthened the dependence of the global market , and the fluctuation of the exchange rate of the United States dollar on the domestic economy and the stock market has been deepened . On the basis of the previous research , the paper further studies the mechanism and determinants of exchange rate change on stock market , and discusses the development of the model and the evolution of the research method of the influence of exchange rate on the stock market . After that , the influence of exchange rate fluctuation on the stock market , industry and listed company of our country is tested by using the data of RMB exchange rate and dollar index change from July 21 , 2005 to December 31 , 2008 . Finally , based on the above theory and the empirical research , the conclusion of this paper is summarized . This thesis is divided into six chapters , Chapter 1 , Introduction . This part mainly expounds the background and significance of the study , the review of relevant literatures at home and abroad , the research methods , the structure of the articles and the innovation and deficiency of this paper . In the light of the evolution of the research method , there is no model to include the impact of the exchange rate on the stock market and the complex influence factors of the listed companies . Chapter 4 , China ' s foreign exchange market and stock market development and the linkage of the stock market at home and abroad . In this chapter , firstly , we analyze and expound the reform of China ' s foreign exchange market and stock market and the reform of RMB exchange rate formation mechanism and the reform of stock exchange . In the research of the market level , I put forward four assumptions about the influence of industry attributes on the risk of foreign exchange risk in China . In the research of the market level , I put forward four assumptions to test the influence of industry attribute on the risk of foreign exchange risk . Based on the above theoretical and empirical studies , Chapter 6 summarizes the conclusions of the study : From the stock market level , the appreciation of RMB will lead to a decline in the stock market yield . From the perspective of the exchange rate , the effective exchange rate is more significant than the bilateral exchange rate on the market . From the analysis of the sub - sample , the effect is replaced by the negative effect . In August 2007 , the effect is replaced by the negative effect . In August 2007 , this effect is not significant . After August 2007 , the exchange rate of the United States dollar is increased , which is beginning to be significant . Therefore , under certain conditions , the domestic market is faced with double impact caused by the appreciation of RMB and the depreciation of the dollar . In terms of the industry level , the appreciation of RMB makes the industry of 47 % significant , the depreciation of the United States dollar makes 25 % of the industry suffer a significant impact , and most industries are affected by RMB appreciation or the negative impact of the depreciation of the United States dollar . The industry attribute is the important determinant of the impact of exchange rate on the industry . The depreciation of the United States dollar makes the domestic extractive industries benefit , the petrochemical industry , the metal industry , the paper making and transportation industries are affected by the negative impact ; the depreciation of the United States dollar has caused the import industry to benefit from the appreciation of the RMB , the export product technical content is low so that the appreciation of the renminbi has impact on the export industry . At the level of the company , the proportion of companies with significant foreign exchange risk exposure is 36 % , higher than that of developed countries , and most companies are affected by the negative impact of RMB appreciation . Then , this paper makes an in - depth analysis on the causes of the above conclusion . It is believed that the impact of exchange rate fluctuation on China ' s stock market is the result of the combination of global inflation and domestic and foreign economic situation due to the combination of asset combination adjustment , trade mechanism effect , interest rate mechanism and commodity price increase caused by the depreciation of the United States dollar . On the basis of this , the corresponding countermeasures are put forward . From the market level , the cross - border fund flow early warning system should be constructed to prevent cross - border capital sudden flow ; to promote the reform of RMB exchange rate formation mechanism and to improve its ability to resist risks . Possible innovations of this article include the following points : Firstly , the past research on exchange rate fluctuation is limited to the currency exchange rate fluctuation . The exchange rate fluctuation in this paper takes into account the exchange rate of the currency and the main pricing currency of commodities , that is , the exchange rate of the United States dollar , which is more practical for our country with higher dependence on the global market . In the theoretical analysis , this paper discusses the determinants of the influence degree of exchange rate on the stock market , and then combines the macro - theoretical analysis and the micro - foundation of the influence of exchange rate on the stock market , and avoids the problem of the separation of macro - analysis and microscopic analysis . Secondly , based on Chue - Cook ' s two - factor international asset pricing model , this paper takes Chue - Cook ' s two - factor international asset pricing model as the basis , considering the factors such as the small amplitude of the exchange rate and the lower opening level of the stock market . Third , from the angle of stock market , industry and listed company , this paper makes a multi - level analysis on the influence of exchange rate change on stock market in our country .

【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2010
【分類號】：F832.6;F832.51;F224

【引證文獻(xiàn)】

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