本文關鍵詞：風險投資合同中狀態(tài)依存控制權配置理論研究

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【摘要】：風險投資在上世紀80年代被引入中國市場。伴隨著我國經濟的持續(xù)高速增長,風險投資產業(yè)也取得了很大發(fā)展。根據(jù)2008年中國風險投資行業(yè)調研報告,2008年中國風險投資市場新募集資金規(guī)模達到1018.67億元,與2007年相比增長14%。作為一種重要資本投資形式,風險資本不僅有利于促進技術創(chuàng)新,尤其是中小科技型企業(yè)創(chuàng)新,也對區(qū)域金融創(chuàng)新和資本市場發(fā)展產生重要的積極影響。 當前中國正在興起創(chuàng)業(yè)浪潮,而融資難則是制約我國新創(chuàng)企業(yè)發(fā)展壯大的瓶頸之一。新創(chuàng)科技企業(yè)普遍存在創(chuàng)立時間短、無形資產專用性高、經營前景不明朗等特征,導致風險投資合約表現(xiàn)出很強的不完全合約特性�；趥鹘y(tǒng)委托代理理論的投融資合約設計無法有效解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)家和風險投資者之間的道德風險與利益沖突,這也在客觀上抑制了風險投資產業(yè)的發(fā)展。隨著控制權理論的興起,控制權因素被引入契約分析范疇。 本文以純理論演繹做為研究方法,構建模型刻畫并求解了在項目中期存在隨機的自然狀態(tài)(事中信號)下的最優(yōu)合約問題。從第三章開始的模型都運用了“狀態(tài)依存控制權”配置的思想,并強調通過優(yōu)化企業(yè)內部控制權配置實現(xiàn)投融資雙方的激勵相容。在最后的第5.2節(jié)我們有幸看到,狀態(tài)依存的控制權配置模型早已被經驗證據(jù)檢驗。 本文的模型部分從第二章開始。 2.1節(jié)介紹了一個固定投資項目的基本模型,存在企業(yè)家行動不可觀察的道德風險階段。締約要求考慮對企業(yè)家的激勵,并與項目可保證收入的充足性進行權衡取舍。 2.2節(jié)在前一節(jié)基礎上增加了“控制權擁有方是否采取事中利潤增進行動”這一選擇,合約需對事中利潤增進行動的控制權進行分配。結論概括為,如果可保證收入不足,企業(yè)家需要將事中控制權交給投資者,也就犧牲了企業(yè)家的利益換得融資機會。 2.3節(jié)在2.1與2.2節(jié)基礎上,打破了事中行動的獨立性。結論與2.2節(jié)相反：如果事中行動的控制權交給企業(yè)家會增進對盡職行為的激勵,在項目可保證收入不足時,把控制權交給企業(yè)家仍可能是最優(yōu)的。 2.4節(jié)的模型將控制權改為多維,締約找到所有維度上的控制權歸屬。結論很簡單,如果某項對項目產生影響的行動,收益相對于它的成本太小,此時控制權應該留給企業(yè)家。相對收益的臨界值取決于何時投資者的參與約束被恰好滿足。 3.1節(jié)的模型引入了事中信號,只要事中信號反映了企業(yè)家之前的不可觀察行動的信息,最優(yōu)控制權配置就需要依賴事中信號,因為它間接地激勵了企業(yè)家的盡職行為。 3.2節(jié)的模型將事中信號反映了“關于過去的事件信息”修改為反映了“關于未來正確預期的信息”。同時將隨機信號修正為連續(xù)分布的。最優(yōu)合同必須找到一個隨機信號的臨界值,并不同信號區(qū)間上分別確定行動路徑。3.4節(jié)在此基礎上,將事中信號拓展為二維,即項目清算價值和企業(yè)家的替代機會價值。 3.3節(jié)將“信息”修正為“收益”,得出了與上一節(jié)類似的結論。但強調了,在利潤不可被第三方驗證的情況下,通過證券設計仍然可以得到最優(yōu)合約。 第四章在信號締約的基礎上引入證券設計。原理是,如果信號的分布依賴于企業(yè)家之前的行為,即使在事中利潤無法被第三方驗證的情況下,也可以設計激勵企業(yè)家的契約。但不是所有情況下通過證券設計來激勵企業(yè)家都是最優(yōu)的,4.1節(jié)分別討論了兩種企業(yè)家的行動路徑下可行的激勵方案,并進行了比較。 4.3節(jié)的模型作為4.1模型的拓展,將事中收益分布的假設從離散修正為為連續(xù)的,企業(yè)家在第一期的選擇決定事中收益的分布。在這種情況下仍然可以得到類似3.3節(jié)的信號臨界值；并且類似4.1模型,這個契約起到了約束企業(yè)家行為(仍需比較企業(yè)家不同行動路徑)的作用。 5.1節(jié)將之前的模型一般化,構造了一般規(guī)劃問題的抽象形式。融合了：企業(yè)家道德風險、依賴企業(yè)家行動的多維信號、多維控制權、治理結構、投資者與企業(yè)家的相對談判勢力等要素。 本文的特色在于：研究方法是純理論演繹。全文一共介紹了十一個模型,這些模型建立在相近的基本框架之上(初始財富約束下的固定投資模型)。它們的差別在模型細節(jié)上,進而得出不同方面的結論。第五章第一節(jié)：“一般結論”,提出一個抽象框架,涵蓋了之前十個模型中的大部分假設,并給出了一般規(guī)劃問題的形式。一般模型具有重要的方法論意義,為具體建模提供指引。
【學位授予單位】：東北財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.5

【參考文獻】

中國期刊全文數(shù)據(jù)庫 前6條

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本文編號：1251550