本文關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

深度報(bào)告：收購(gòu)快閃再下一城，打造互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)

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天龍集團(tuán)(300063)

投資要點(diǎn)：

從行業(yè)來(lái)看:強(qiáng)者恒強(qiáng)、品效合一，品牌客戶積累+優(yōu)質(zhì)媒介資源+技術(shù)者充分受益。我們認(rèn)為營(yíng)銷服務(wù)行業(yè)依然是強(qiáng)者恒強(qiáng)的格局，品效合一趨勢(shì)下品牌廣告主繼續(xù)向線上遷移成為拉動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)的重要引擎，移動(dòng)端將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)鏈條中有豐富品牌客戶積累+下游優(yōu)質(zhì)媒介資源渠道暢通的企業(yè)有望充分受益，而在數(shù)據(jù)、技術(shù)以及行業(yè)方面的積累的企業(yè)將在品效推廣方面更加具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，內(nèi)生+外延依然是行業(yè)發(fā)展整合的重要手段。

從公司來(lái)看：全面完善互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷，發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢(shì)，提升ARPU值與滲透率，外延持續(xù)可期。天龍自2014 年轉(zhuǎn)型數(shù)字營(yíng)銷以來(lái)僅僅圍繞互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷集團(tuán)的目標(biāo)進(jìn)行布局，此次收購(gòu)快閃科技進(jìn)一步強(qiáng)化公司在移動(dòng)端的推廣實(shí)力。公司在客戶端積累了汽車、快消、家化等行業(yè)眾多品牌客戶，在渠道端與百度等頭部搜索引擎、優(yōu)質(zhì)APP進(jìn)行長(zhǎng)期合作，客戶+渠道、媒介+大數(shù)據(jù)服務(wù)的布局初見成效，互聯(lián)網(wǎng)整合營(yíng)銷的格局將利于公司開拓新客戶，提高客戶ARPU 值。看好公司后續(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)布局優(yōu)質(zhì)公司，外延依然值得期待。

從業(yè)績(jī)與估值來(lái)看：業(yè)績(jī)超增長(zhǎng)、估值偏低。從2015 年并購(gòu)標(biāo)的對(duì)賭業(yè)績(jī)來(lái)看，整體超額完成對(duì)賭業(yè)績(jī)27%。我們認(rèn)為隨著公司整合營(yíng)銷產(chǎn)業(yè)鏈條不斷完善，新客戶拓展以及存量客戶的深化開發(fā)有利于提升公司綜合毛利水平，后續(xù)業(yè)績(jī)有望維持高速增長(zhǎng)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)32倍左右估值水平，低于同行業(yè)40 倍左右的估值水平；同時(shí)當(dāng)前股價(jià)在員工持股價(jià)格附近，已經(jīng)具有一定的安全邊際。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮增發(fā)股份上市并假設(shè)按照當(dāng)前股價(jià)90%做配套融資，我們預(yù)計(jì)公司16-18 年攤薄EPS 分別為0.96、1.11、1.37 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)32、27、22 倍PE。結(jié)合市場(chǎng)情況給予公司2016 年40倍估值，目標(biāo)價(jià)38.4，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)發(fā)展與公司整合不達(dá)預(yù)期、外延并購(gòu)難度加大。

責(zé)任編輯：小嘎子

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