商譽(yù)減值是管理者投資低效的典型表現(xiàn),2019年年初我國上市公司現(xiàn)象級商譽(yù)減值浪潮引發(fā)了資本市場對管理者溢價并購和商譽(yù)減值的持續(xù)關(guān)注�；谖写砝碚摵托袨榻鹑诶碚�,以掌趣科技為例,從管理者行為視角出發(fā),結(jié)合管理者理性與非理性行為,系統(tǒng)地研究掌趣科技商譽(yù)減值的影響因素及經(jīng)濟(jì)后果,發(fā)現(xiàn):并購商譽(yù)受管理者過度自信行為、羊群行為和代理行為的共同影響,商譽(yù)減值既包含經(jīng)濟(jì)因素,也包含盈余管理因素;商譽(yù)減值的經(jīng)濟(jì)后果表現(xiàn)為大股東的財(cái)富轉(zhuǎn)移及公司的業(yè)績"大清洗"。 

【文章來源】：財(cái)會月刊. 2020,(01)北大核心

【文章頁數(shù)】：9 頁

【部分圖文】：

掌趣科技股價走勢

大股東財(cái)富轉(zhuǎn)移與中小股東利益損失。掌趣科技利用連續(xù)溢價并購迅速實(shí)現(xiàn)游戲產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張、公司體量的增大和市場份額的提升，使得信息滯后、專業(yè)知識薄弱、投機(jī)思想嚴(yán)重的散戶投資者盲目相信并購會給公司帶來超額收益并攜帶大量資金進(jìn)場。在資本市場的狂熱追逐下，公司股價一路飆升，最高市值達(dá)542.53億元（如圖4所示），三年內(nèi)市值翻十番。高商譽(yù)抬高公司股價的同時也積累了股價泡沫，為股東和高級管理人員創(chuàng)造了財(cái)富轉(zhuǎn)移的空間。如表6所示，大股東華誼兄弟在2015～2017年瘋狂減持17次，累計(jì)減持1.66億股，套現(xiàn)17.69億元。與此同時，掌趣科技創(chuàng)始人、大股東葉穎濤在2015～2016年陸續(xù)減持0.3億股，套現(xiàn)6.58億元。大股東持有股票是為了獲取公司分配的盈余而非買賣股票的資本利得，持股比例代表了他們對公司預(yù)期盈利能力的信心。而掌趣科技兩位大股東的連續(xù)減持行為與公司瘋狂溢價并購、資本市場狂熱追逐形成鮮明對比，說明公司表面經(jīng)營穩(wěn)定，實(shí)則暗含風(fēng)險(xiǎn)。大股東們已經(jīng)意識到巨額商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)造成的經(jīng)營不確定性終會重創(chuàng)公司市值，甚至引發(fā)股價崩盤，卻出于利己動機(jī)刻意掩蓋“壞消息”，趁早高位套現(xiàn)以實(shí)現(xiàn)財(cái)富轉(zhuǎn)移。與此同時，此輪連續(xù)溢價并購的主要發(fā)起人、聯(lián)絡(luò)人姚文彬在其主導(dǎo)的三次并購活動尚未履約完畢、最后一筆并購活動僅履約一次的情況下也開始減持（2016年3月15日），并在半年內(nèi)連續(xù)減持1.13億股，持股比例由20.90%下降到15.99%，次年進(jìn)一步減持1.94%的股權(quán)，共套現(xiàn)17.38億元。至此，掌趣科技主要大股東和實(shí)際控制人均完成商譽(yù)減值風(fēng)暴來臨前的財(cái)富轉(zhuǎn)移。

對于上市公司而言，商譽(yù)減值取決于商譽(yù)的存量（即商譽(yù)規(guī)模決定了企業(yè)商譽(yù)的可減值空間）和商譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)（即標(biāo)的企業(yè)履約能力決定了企業(yè)商譽(yù)減值幅度）。如圖3所示，掌趣科技2013年商譽(yù)規(guī)模呈現(xiàn)斷崖式增長，2014年起公司一半以上的資產(chǎn)都是不具有實(shí)體價值的商譽(yù)，資產(chǎn)變現(xiàn)能力弱且收入規(guī)模與商譽(yù)規(guī)模不匹配。在業(yè)績承諾明顯虛高、標(biāo)的企業(yè)頻頻爽約且政策不確定性增大之時，掌趣科技選擇趁機(jī)和眾多上市公司一同“排雷”（2017年商譽(yù)減值僅1.91億元，2018年商譽(yù)減值高達(dá)33.80億元，計(jì)提比例超過60%）。這一方面能夠通過群體行為轉(zhuǎn)移投資人對個體利差信息的關(guān)注，最大程度地削弱商譽(yù)減值對市值的沖擊；另一方面能夠使得投資人側(cè)重于關(guān)注政策變化而非企業(yè)經(jīng)營能力欠佳的事實(shí)，從而完成業(yè)績“洗大澡”。

【參考文獻(xiàn)】：
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