【摘要】：并購重組一直都是盤活企業(yè),搞活經(jīng)濟(jì)的重要手段。伴隨著經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展我國上市公司并購重組的浪潮也越來越高,并購成功與否與并購雙方能否接受并購價格息息相關(guān)。所以資產(chǎn)評估作為中介機(jī)構(gòu)對被并購企業(yè)做出合理的企業(yè)價值評估顯得至關(guān)重要。影響上市公司并購重組價值評估的因素很多,但是自2008年中旬《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》頒布以來,業(yè)績承諾這個概念逐漸在我國并購重組市場興起并產(chǎn)生了重大影響。業(yè)績承諾的實質(zhì)是一種調(diào)控風(fēng)險的工具,在我國并購市場中發(fā)揮著獨(dú)特的作用。業(yè)績承諾的使用是一把雙刃劍,一方面收購方可以根據(jù)被收購方做出的業(yè)績承諾情況作出相關(guān)決策,投資者也可以根據(jù)業(yè)績承諾的情況作出合理的選擇。但是另一方面高業(yè)績承諾推動的高評估值,甚至最終推高的交易對價對收購方和投資者的決策來說無疑是一種錯誤的引導(dǎo),致使他們做出錯誤的判斷。違背了正常預(yù)期的高業(yè)績承諾勢必會帶來違約的結(jié)果,導(dǎo)致中小投資者的利益受到損害的同時,也破壞了整個并購市場的正常運(yùn)作秩序。所以在上市公司并購重組業(yè)務(wù)中人們越來越關(guān)注由業(yè)績承諾帶來的各種影響,通過分析業(yè)績承諾對上市公司并購重組的影響確定一套合理而更加有效的企業(yè)價值評估體系對上市公司并購重組業(yè)務(wù)來說至關(guān)重要。本文通過對國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有的研究較少關(guān)注業(yè)績承諾對企業(yè)價值評估的影響,通過研究兩者的關(guān)系再深層次的對資產(chǎn)評估方法進(jìn)行改進(jìn)的研究就更少了。本文首先從評估方法選用、收益法的使用及存在的問題、業(yè)績承諾現(xiàn)狀,這幾個方面對上市公司并購重組價值評估現(xiàn)狀進(jìn)行分析。在對2015-2017年相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證統(tǒng)計分析的基礎(chǔ)上,提出業(yè)績承諾影響最大的評估方法——收益法的改進(jìn)設(shè)想。接下來對選取的案例進(jìn)行介紹并將收益法的改進(jìn)設(shè)想運(yùn)用到實際案例中得出新的評估值。最后將新的評估值與原有的評估值進(jìn)行對比,論述本文提出的收益法改進(jìn)建議的合理性與適用性。結(jié)尾,在理論與案例的論證基礎(chǔ)上對本文的研究進(jìn)行總結(jié)并提出發(fā)展方向。本文通過研究業(yè)績承諾對上市公司并購重組價值評估的影響,發(fā)現(xiàn)在資產(chǎn)評估實務(wù)中存在一些問題,資產(chǎn)評估專業(yè)人員在選用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時會有一些不嚴(yán)謹(jǐn)不合理的部分存在。因為業(yè)績承諾的做出將企業(yè)的經(jīng)營收益額的預(yù)測分為了業(yè)績承諾期的收益額和非業(yè)績承諾期的收益額兩部分。在一般情況下,對經(jīng)營收益額進(jìn)行的預(yù)測中有3-4年的時期是有業(yè)績承諾的,相對而言,此時折現(xiàn)率應(yīng)該低一點,在過了承諾期后由不確定性帶來的風(fēng)險增加,相應(yīng)的折現(xiàn)率應(yīng)該提高。而在上市公司并購重組業(yè)務(wù)中對企業(yè)價值進(jìn)行評估使用的收益法往往是運(yùn)用了靜態(tài)的折現(xiàn)率,所有預(yù)測期內(nèi)的折現(xiàn)率都是相同的,但是折現(xiàn)率的一點變化對評估值都會產(chǎn)生重大的影響,公司不同時期面對的風(fēng)險不同卻使用相同的折現(xiàn)率,這無疑會加大評估值的不合理性。針對這一不合理性本文提出將非業(yè)績承諾期的折現(xiàn)率動態(tài)化使企業(yè)價值評估的方法更加科學(xué)適用,以期為中國上市公司并購重組方案的完善做出貢獻(xiàn),使國內(nèi)資本市場的運(yùn)行更加公平有序。
【學(xué)位授予單位】：河南大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F275;F49;F271
【圖文】：

基于業(yè)績承諾上市公司并購重組價值評估股票市場相對較為成熟，為了所預(yù)測數(shù)據(jù)更加科學(xué)合理，此處選取了美國股票市60 年至 2013 年近五十多年的收益率數(shù)據(jù)作為原始數(shù)據(jù)，利用時間序列模型對美國市場 2014 年至 2018 年的收益率進(jìn)行預(yù)測。

圖 4-1 美國股票市場收益率序列圖數(shù)據(jù)來源：spss16.0從序列圖中可以看出，美國股票市場的收益率在 1960 年至 2013 年的變化趨勢基以 0 為基礎(chǔ)上下波動，時間序列整體比較平穩(wěn)。然后基于線性假設(shè)，給 1960 年-2的美國股票市場收益率添加線性趨勢線。

圖 4-3 自相關(guān)圖與偏自相關(guān)圖數(shù)據(jù)來源：spss16.0從上圖可以看出，自相關(guān)圖除 1 階外，均在 2 倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)，偏自相關(guān)圖均在 2 倍標(biāo)準(zhǔn)差內(nèi)。為了更準(zhǔn)確地判斷收益率序列是否是平穩(wěn)時間序列，本文采用 ADF（單位根檢驗法對收益率序列的平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗。在此 ，本文使用 r 語言對該序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗。表 4-1 模型 ADF 檢驗結(jié)果檢驗類型 p 結(jié)論ADF 檢驗無常數(shù)均值、無趨勢 0.2257 沒有通過平穩(wěn)性檢驗有常數(shù)均值、無趨勢 <0.01 通過平穩(wěn)性檢驗有常數(shù)均值、有趨勢 <0.01 通過平穩(wěn)性檢驗數(shù)據(jù)來源：spss16.0從表 4-1 及圖 4-2 可知，1960 年至 2013 年，美國股票市場收益率有緩慢上升趨勢

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本文編號：2760215