國債已經(jīng)成為中國政府重要的籌資工具之一,在整個金融體系中處于核心地位.一級市場是國債流通的初始環(huán)節(jié),拍賣結(jié)果將直接決定國債發(fā)行成本.但是由于國債一級市場公開的數(shù)據(jù)有限,國內(nèi)相關(guān)研究文獻(xiàn)較少,難以為中國國債市場進(jìn)一步發(fā)展提供理論指導(dǎo).本文基于2014年1月～2017年7月中國國債一級市場拍賣數(shù)據(jù),建立市場投標(biāo)函數(shù)模型,刻畫拍賣投標(biāo)的過程.創(chuàng)新性地提出通過求解非線性方程組方法計算市場投標(biāo)函數(shù)參數(shù),進(jìn)而分析其影響因素.研究發(fā)現(xiàn):中國國債一級市場與二級市場聯(lián)系緊密,一級市場的投標(biāo)利率、投標(biāo)積極性和投標(biāo)分散程度都受到國債二級市場到期收益率曲線、交易量和銀行體系流動資金的充裕程度等因素的影響.

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【部分圖文】：

圖10.25年期國債中標(biāo)利率

國債的拍賣標(biāo)的多為利率，由于發(fā)行人希望募集資金的成本(利息)盡可能低，所以按照低利率優(yōu)先的原則對投標(biāo)逐筆募入，當(dāng)達(dá)到招標(biāo)量時終止．終止利率是中標(biāo)者中最高的投標(biāo)利率，投標(biāo)利率等于或低于終止利率的投標(biāo)者中標(biāo)．目前，全世界國債拍賣的方式有三種:荷蘭式拍賣、美國式拍賣和混合式拍賣[4]．....

圖2邏輯斯蒂曲線

函數(shù)(1)的圖像是一條S形的曲線，由三個參數(shù)a、λ和τ共同決定．這三個參數(shù)分別從三個不同的角度影響市場投標(biāo)函數(shù)的形狀，反映了一級市場中投資者投標(biāo)時的選擇．圖2為Q0=1、a=4、λ=1、τ=4時的市場投標(biāo)函數(shù)圖像．下面將討論這三個參數(shù)的實際含義．

本文編號：3950340